徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

张应钢 农产品分析师

从业资格证号：F3009446

投资咨询证号：Z0012728

成文日期：2020年8月21日

    摘要

    1、8月份USDA供需报告中大幅上调美豆新作单产、总产量及期末库存预估，单产数据高于市场预期，导致期末库存大幅增加。

    2、后期巴西可供出口大豆减少，全球大豆需求转向美国；中国企业持续采购美豆，且需求继续增长。不过8月15日的中美高级会谈被推迟后，双方暂未确定新的谈判日期，中美关系影响着四季度北美油料商品的进口。

    3、近期大豆压榨量回调，且豆油的成交情况良好，豆油库存小幅下降，国内棕榈油商业库存略有回升，但绝对库存处于历史低位。菜油提货速度快，导致菜油库存小幅下降。

    4、马来西亚棕榈油产量恢复，多家船运机构统计棕榈油出口大幅下降。产增需弱将导致马棕8月末重新增库存概率增加。

    一、期现货市场分析

    8月份豆油主力呈整体震荡偏强走势，截至20日收盘价达到6404元/吨，月环比增长2.8%。月初由于中包装需求较好导致国内豆油累库进程相对迟缓，菜油及棕榈油库存亦处历年同期低位。并且东南亚产地下降预期，而出口尚可情况下市场预计马棕7月末库存有可能会降到160万多吨并提振马盘期价走强，资金继续积极炒作做多，推动豆油再度上涨。随着MPOB公布7月份181万吨产量，市场继续炒作减产的信心下滑，及船运机构数据显示8月前10天出口环比减少4.8%到6.2%不等，马盘承压走软，叠加美豆作物评级持续上升，美豆长势良好情况下导致天气炒作概率大降，打压油脂市场多头情绪，共振拖累豆油行情承压回落。不过上周三收盘后市场传出国家收储200万吨豆油，刺激豆油第二天上涨4.7%，但是收储消息一直未被证实，并且马来棕榈油产量恢复，出口降幅扩大，多头信心不足资金流出增加，均给油脂市场带来利空压力，国内豆油行情再度迎来回调整理，但整体上涨形态尚未被破坏，离美豆集中上市和国内包装油备货结束还有些时间，因此一旦跌幅较大，资金仍有可能逢低做多，因此豆油下方仍有支撑。

    二、供应基本面及影响因素分析

    8月份USDA供需报告中大幅上调美豆新作单产、总产量及期末库存预估，单产数据高于市场预期，导致期末库存大幅增加。美豆新作：产量较7月份数据增加2900万蒲至44.25亿蒲；出口上调7500万蒲至21.25亿蒲，因低廉的价格以及进口需求的增加；压榨上调2000万蒲至21.8亿蒲，主要反映了美国豆粕出口需求的增加。由于产量预估的大幅增加，库存上调至6.1亿蒲，较上月的4.25亿蒲增加1.85亿蒲。

全球供需方面，新年度全球大豆贸易量较7月预估增加390万吨，对应了G3国大豆出口的增加以及中国等进口量的增加。中国20/21年度大豆压榨调高300万吨至9800万吨，进口需求较上月调高300万吨至9900万吨。由于中国消费的提高抵消了部分的产量增量，全球大豆库存较上月预估增加30万吨至9540万吨。

    美国大豆正处于重要的生长阶段，但天气良好，美豆生长优良率一直较高，国际市场认可美国大豆的丰产预期。从美国农业部作物生长报告看，美国大豆优良率为72%，符合预估均值，之前一周为74%，去年同期为53%。大豆开花率为96%，前一周为92%，去年同期为88%，五年均值为94%。结荚率为84%，前一周为75%，去年同期为64%，五年均值为79%。

    后期巴西可供出口大豆减少，全球大豆需求转向美国；中国企业持续采购美豆，且需求继续增长。截至2020年8月13日当周，美国对中国装运42万吨大豆，占到该周出口检验总量的53.2%，前一周美国对中国装运14万吨大豆。2020自然年中国累计买入美陈豆及新豆总计 514万吨。

8月份国内各港口进口大豆预报到港158船1035.8万吨，9月初步预估890万吨， 10月份初步预估820万吨，11月到港量初步预估800万吨，12月初步预估810万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9704.48万吨，较上年度天下粮仓调查的进口量8279.49增长1424.99万吨，增幅17.21%。不过存在风险点，8月15日的中美高级会谈被推迟后，双方暂未确定新的谈判日期，中美关系影响着四季度北美油料商品的进口。

    天下粮仓数据显示，豆粕库存压力增大，油厂胀库停机增加，大豆开机率略微下降，但仍处在历史同期高位。截至8月14日当周全国各地油厂大豆压榨总量196.5万吨，较上周204.4万降7.9吨，降幅3.8%，当周大豆压榨开机率为56.62%，较上周下降2.26百分点。未来两周压榨量将小幅回升200万吨。

    近期大豆压榨量回调，且豆油的成交情况良好，豆油库存小幅下降，截至8月14日，国内豆油商业库存总量122.685万吨，较上周的124.28万吨降1.595万吨，降幅为1.28%，较上个月同期118.99万吨增3.695万吨，增幅为3.11%，较去年同期的135.32万吨降12.635万吨，降幅9.34%。并且未执行合同再创新高，进一步飙升至261.38万吨，较上周255.335万吨增6.045万吨，增幅为2.37%。

    国内棕榈油商业库存略有回升，但绝对库存处于历史低位。上周棕榈油陆续到船，截至8月14日当周，全国港口食用棕榈油总库存36.44万吨，较前一周35.36增3.05%，较上月同期的36.32万吨增0.12万吨，增幅0.3%，较去年同期52.77降16.33万吨，降幅30.95%。近期棕榈油进口利润显现，国内进口商本周开始大量买入棕榈油船，船期是10-12月。菜油提货速度快，导致菜油库存小幅下降，截至14日当周两广及福建地区菜油库存下降至39000吨，较上周39600吨减少600吨，降幅1.52%，较去年同期86000吨，降幅54.65%。

    马来西亚棕榈油产量恢复，多家船运机构统计棕榈油出口大幅下降。西马南方棕油协会发布的数据显示，8月1日-15日马来西亚棕榈油产量比7月增l.13%，单产增0.08%，相较于8月前5日产量环比下降14.45%，前10日产量环比降8%，从产量环比变化中可以明显看出8月马来棕榈油产量已经出现阶段性恢复。船运调查机构数据显示，8月前20日马棕出口环比下滑18.2-21%，作为对比，前15日下降幅度为16.3%-16.5%，产增需弱将导致马棕8月末重新增库存概率增加。

    三、需求及其影响因素分析

    油脂的消费需求具有季节性，一般在四季度需求旺盛，三季度则是传统消费淡季。且节假日前和开学前贸易商也会积极备货，刺激成交量。目前豆棕油现货价差收窄，截至8月20日，豆棕价差在490元/吨，处于历史相对低点，棕榈油对豆油的替代性消费吸引力下降，棕榈油买家入市积极性较低，当周棕榈油成交量转淡，总成交量25060吨，较上周53010吨跌27950吨，降幅52.7%。而豆油总体成交进一步增加，全国主要工厂的散油成交量增至214320吨，较上周的199300吨增长7.5%。中秋国庆小包装油备货到9月中旬结束，届时成交量或有所萎靡。

    四、后市研判

    近阶段国内豆油商业库存的累库进度整体仍较缓慢，未执行合同则连创新高，达到255万吨，棕榈油、菜油库存整体亦均处历史同期低位，且传统中秋及国庆节将至，中下游小包装油正处双节前备货旺季高峰，全国主要油厂豆油散油成交放量，目前国内需求较好。不过马来棕榈油产量恢复，且高频数据显示马棕8月上旬出口环比大降令产地出口趋弱预期强化，另外在USDA基本确认美国新豆将大获丰收，及后期国内进口大豆到港仍较庞大情况下，油厂开机率有望保持高位，这将是抑制后期豆油行情再创新高的重要阻力。总体而言，预计在中美关系紧张及通胀担忧、包装油备货旺季支持下，8月底至9月初豆油价格整体或仍将震荡偏强运行，而9月中旬左右小包装备货旺季将结束，今年美豆大丰收已经成为大概率事件，美国新豆上市压力也将逐步显现，届时恐令豆油市场阶段性承压。

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