徽商期货有限责任公司

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

从业资格号：F3044663

投资咨询号：Z0015333

制作日期：2020年8月17日

    最近几个交易日贵金属板块波动加剧，8月12日在疫苗研发进展超预期叠加美元指数、美债收益率大幅走高等因素综合影响下，内盘黄金和白银开盘跌停封板至收盘，随后几个交易日均维持在低位震荡格局。短期来看不确定因素增多，市场波动加剧可能面临一定回调风险。但贵金属板块驱动逻辑并未发生较大变动，预期在中美关系紧张、美元指数走弱、持续宽松政策等因素综合影响下，金价仍有反弹空间。

1、消息提振下，避险情绪短期回落

    自疫情爆发以来疫苗成为影响资本市场的重要因素之一，8月11日俄罗斯宣布注册全球首款新冠疫苗，官方称接种后可形成长达2年的免疫力。俄罗斯主权财富基金RDIF总裁表示，已收到全球20多个国家10亿剂新冠疫苗购买请求，并同意在其他五个国家生产，总产能将达到每年5亿剂。俄罗斯宣布该消息后市场对于控制疫情充满希望，市场避险情绪回落，大批市场资金从被视作避险资产的金银撤退。

   但是我们认为疫苗消息的提振只是短期，疫苗能否真正发挥作用仍具有不确定性。此外，目前中美关系依然是影响市场走势的重要因素。自中美贸易摩擦以来双方关系日益紧张，虽然双方已签订第一阶段贸易协定，但受疫情影响协议履行情况不及预期。据CNBC报道：美国和中国推迟了对原定于周六（8月15日）进行的第一阶段贸易协议的审查，主要是由于日程安排冲突以及需要留出时间让更多的中国购买美国出口商品。此外，美国总统特朗普签署行政令，要求字节跳动公司在90天之内出售或剥离该公司在美国的TikTok业务。CNBC还称，这一新行政令为字节跳动公司敲定可能达成的交易赢得了时间。

   除此之外，双方在香港、新疆、南海等问题上态度具有很大不确定性，不排除关系再度恶化可能。

     通过对比数据发现随着金价不断攀升，黄金市场参与资金也在不断增加。7月中下旬以来SPDR黄金ETF持有量不断增加，并于8月5日持仓量达历史最高水平1267.96吨。最近几个交易日金价大跌下，黄金ETF持有量呈现出不断流出局面，8月7日以来SPDR黄金ETF持仓量净流出17.33吨，截至8月14日SPDR黄金ETF持仓量为1248.29吨，较上一交易日减少3.8吨。短期市场避险情绪释放下黄金市场资金不断流出，这可能是由于前期上涨过快多头资金获利了结所导致资金不断流出。但从宏观和风险事件来看贵金属板块上行动力仍存，因此不排除资金自此流入黄金市场。

    截至8月11日COMEX黄金非商业多头持仓量最近1周出现减仓情况，这也是在多头连续增仓后再次出现减仓，可能是由于金价持续走高后多头获利了结；非商业空头持仓和套利持仓量最近有回升迹象；虽然非商业净多头持仓量近期也有所回落但持仓数量依然维持相对较高水平，也说明市场资金对于金价未来走势仍充满期待。

2、财政刺激政策不及预期

    近期美国参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔：刺激计划谈判陷入僵局；需要结束谈判僵局，自上周五谈判结束以来，僵局持续了很长时间。美国财政刺激计划不及预期市场对宽松政策能否持续存疑，若财政刺激计划不能落地将对宽松市场情绪有一定冲击。

    目前来看美联储近期缩表迹象较为明显，虽美联储7月利率决议维持当前的利率区间不变，也承诺按需购买国债和资产支持抵押债券，但后期也不排除美联储回收流动性持续缩表的可能。从近期公布数据来看美联储已连续4周缩减其资产负债表规模，但从总量上来看依然处于高位，截至8月5日当周美联储资产负债表规模为6.99万亿美元。

3、美债收益率走高，黄金吸引力减弱

    近期美债收益率大幅走高，收益率曲线趋陡，8月12日10年期美债收益率涨6.2个基点报0.645%，刷新一个月新高，并创6月5日以来最大涨幅，大大降低了无收益黄金的吸引力。综合来看疫苗研发前景乐观、美债收益率和美元指数持续走高、美国财政刺激计划不及预期叠加黄金白银价格在高位有修复预期等因素综合影响下贵金属板块回调力度较大。

4、投资机会与风险

    综上来看疫苗研发前景乐观、美债收益率和美元指数持续走高、美国财政刺激计划不及预期叠加黄金白银价格在高位有修复预期等因素综合影响下贵金属板块回调力度较大。

    中长期来看金价仍有上行动力，目前中美关系持续恶化，后期不排除出现局部冲突；随着各国的复工复产全球疫情有再次爆发的风险叠加地缘政治博弈等因素，市场避险情绪或将长期高涨。其次，全球央行或长期持续宽松政策，欧盟、美国等近期采取各项财政刺激计划，持续宽松政策将不断引导实际利率下行，虽近期美债收益率有所上升，但10年期国债实际收益率仍处于负值区间，这对于黄金来说是长期利好。而且这些影响因素短时间内难以发生太大变化，因此金价长期上行的动力依然存在。

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