市场多空交织 期债震荡为主

发布时间:2020-08-07 11:29 作者: 仝晓燕 投资咨询资格号Z0010696 阅读次数:

徽商期货研究所

金融品部

仝晓燕  国债分析师

从业编号:F0289423

投资咨询编号:Z0010696

电话:0551-62861962

成文日期:2020/7/24


摘要

1.7月国债期货先抑后扬,上旬股债跷跷板效应较为明显,期债连续下挫。中旬后由于股市回调和中美争端加剧,市场避险情绪抬升,期债上涨。

2.经济基本面延续弱复苏格局,复苏呈现轮动格局,投资、进出口好于消费,就业仍然严峻,由于经济复苏预期已成现实,且货币和信用预期都会逐步回归常态,宽货币后的宽信用也初见成效,后期宽信用节奏可能会放缓。

3.当前资金面是央行认可的水平,由于8月、9月利率债供给压力较大,政府债券大量供给令货币政策难进一步大幅收紧,这对期债构成支撑。

4. 由于美国经济表现欠佳,为了转移国内风险矛盾,同时也为了拉选票,预计美国会在三季度集中使用各种手段对中国施压,中美关系比较严峻。较为不稳定的宏观环境也会利多国债期货,从而使得国债期货难大跌。

5.从估值来看,7月中美利差进一步扩大,国内债券收益率仍然较为有吸引力,6月外资加大对国内债券的配置力度,从配置的角度看,国内利率不具备大幅上涨的基础。

 

 




一、行情回顾

    7月以来国债期货先抑后扬,截至7月24日收盘,十债月跌幅达0.33%。7月上旬受股市上涨及央行连续暂停公开市场操作影响,大幅下跌,股债跷跷板效应明显,股市暴涨、债市暴跌。此外经济基本面预期转暖及基金产品加速赎回则令债市加速下跌。7月中旬以后,因监管层查违规配资、深圳楼市调控升级、中美争端加剧,叠加茅台受冲击,沪指在连续大涨后开始回调,这对期债构成支撑,尽管央行缩量续作MLF、6月外贸和二季度经济数据好于预期,债市仍然连续上涨。


 

 

二、基本面对期债构成利空

    二季度经济数据落地,显示经济复苏趋势不变,但经济复苏呈现轮动复苏特征。从投资、消费、出口三大需求来看,基建、房地产、出口复苏步伐相对较快,但制造业和消费仍然表现相对疲弱。

    就具体经济数据来看,二季度GDP增速大幅回升,同比增加3.2%,高于市场预期的2.4%,较一季度的-6.8%回升10个百分点。6月工业增加值增速继续回升,环比增速放缓。6月工业增加值同比增长4.8%,符合市场预期,比5月的4.4%加快。

    固定资产方面,固定资产投资小幅反弹。1-6月固定资产投资累计下降3.1%,略好于市场预期的-3.3%,比1-5月累计增速-6.3%回升。固定资产投资中基建投资维持复苏走势,但增速放缓,1-6月基建投资累计下降-2.7%,比上月回升3.6个百分点。当月同比增速8.4%,较5月的10.9%明显放缓。房地产开发投资增速加快,1-6月房地产投资累计同比1.9%,较上月上升2.2%。1-6月制造业投资同比扩产仍然表现谨慎,同比增速-11.7%,较上月改善3.1%。制造业需求侧变数仍然较大,投资明显弱于去年同期,全年可能仍然是负增长。

    6月消费表现一般,社会消费品零售总额同比下降1.8%,比5月份的-3%进一步回升,但低于市场预期的0.5%。城镇调查失业率回落,就业仍然面临一定压力。6月全国城镇调查失业率5.7%,比5月份5.9%下降0.2个百分点。且7月15日国务院常务会议部署深入推进大众创业万众创业,重点支持高校毕业生等群体就业创业,预计就业压力仍然不减。

    价格数据方面,6月CPI同比上涨2.5%,涨幅较上月扩大0.1个百分点。PPI同比下跌3%,降幅较上月收窄0.7个百分点,这是PPI同比降幅2月以来的首次收窄。PPI环比转正,主要由上游和中游行业贡献,这和国际大宗商品价格回暖、国内制造业稳步恢复、终端需求持续改善有关。PPI环比转正,也从侧面反映了经济回暖。总体来说,伴随着国内需求的逐步回暖,会对价格数据形成拉动,但短期不会形成通胀预期。

    外贸数据方面,6月出口同比增速0.5%,较5月上涨3.8个百分点。6月进口同比增2.7%,较5月上涨19.4个百分点。6月由于全球新冠疫情控制得到好转,外需开始缓步复苏,外贸数据上涨幅度较大。

    金融数据方面,6月社融高于市场预期,同比增速加快。6月新增社融3.43万亿,高于市场预期的3.05万亿。社融存量同比增速从5月的12.5%加快到12.8%。6月社融增速加快主要由未贴现银行承兑汇票、新增贷款和企业债贡献。6月新增人民币贷款1.8万亿,同比增速持平于13.2%,符合市场预期。6月M2同比增速持平于11.1%,与市场预期一致。6月M1同比增速从5月6.8%回落至6.5%。总体来看,6月金融数据仍然维持较高增速,目前来看金融数据已经对经济有明显的拉动作用,但M1增速持续低于M2增速,或意味经济的复苏仍然为弱复苏。由于社融大幅高于GDP增速,货币政策后期收紧的概率加大,预计二季度会是经济恢复最快的时候,到三四季度会逐步减弱。

    从目前基本面数据来,由于经济复苏预期已成现实,且货币和信用预期都会逐步回归常态,宽货币后的宽信用也初见成效,后期宽信用节奏可能会放缓,基本面对国债期货的影响略显偏空。


 

 

三、央行货币政策难大幅收紧

    7月13日央行在连续空窗10日后重启逆回购操作,向市场投放流动性。这令行间市场流动性紧平衡状态稍有缓解,隔夜和七天回购加权利率小跌。此后7天逆回购利率持续处于紧平衡状态,维持在2.2%(央行7天逆回购利率)附近。7月15日,央行进行MLF操作,但维持量缩价平状态。这说明目前的资金面是央行认可的资金利率水平,此后的LPR利率也是连续三个月维持不变。由于8月、9月利率债供给压力较大,政府债券大量供给令货币政策难进一步大幅收紧。


 

 

四、中美关系不确定增加

    7月以来中美关系不容乐观,近期英国禁用华为,背后美国作祟,特朗普自己承认,自己曾以与美国的商业往来为借口威胁,亲口说服很多国家禁用华为。此外美国还逼迫台积电断供华为,台积电是全球最大晶圆代工厂,华为最牛逼的手机芯片海思麒麟系列,就是台积电生产。台积电断供华为欲从产业链角度限制华为。7月21日,美国更是突然要求中方关闭驻休斯敦总领馆。

由于美国经济表现欠佳,为了转移国内风险矛盾,同时也为了拉选票,预计美国会在三季度集中使用各种手段对中国施压,中美关系比较严峻。较为不稳定的宏观环境也会利多国债期货,从而使得国债期货难大跌。

 

 



五、估值及技术面分析

    从7月国债收益率曲线来看,国债收益率曲线整体上移,短端上行较为明显,截止7月23日,1年期国债收益率上行近13bp,收益率曲线进一步平坦化。从目前各期限中美国债收益率价差来看,在境外收益率持续维持低位的情况下,国内收益率屡屡上升,中美利差再度进入历史极值水平。经过6月国内债券收益率的大幅回调,中国与主要国家国债收益率均明显走阔,中美利差创下新高。近期人民币汇率开始走强,汇率对冲之后的中美利差也显著走强。配置方面,境外机构6月合计增持811亿债券,仍然处于历史较高水平,从配置的角度看,国内利率不具备大幅上涨的基础。



 

 

六、结论

    2020年7月国债期货先抑后扬,整体呈震荡走低态势。6月经济延续复苏反弹态势,但较5月增速放缓。且从经济的表现来看,投资、出口拉动较为明显,但消费仍然较为疲弱,就业压力仍然严峻。由于经济复苏预期已成现实,且货币和信用预期都会逐步回归常态,宽货币后的宽信用也初见成效,后期宽信用节奏可能会放缓。7月央行重启逆回购,MLF呈现量缩价平,LPR利率连续三个月不变。从短期货币政策的态度来看,资金面整体呈现紧平衡,也在央行预期范围内,目前7天回购利率在央行政策性回购利率附近震荡,预计后期央行很难继续收紧流动性,货币政策继续大幅收紧的必要性不大,这对期债有一定的提振作用。且从7月以来的中美关系表现来看,由于接近美国大选,特朗普为了拉选票、转移国内风险矛盾、预计会加大力度对中国施压,这会从风险层面利多期债。估值方面,由于经过6月的下跌,国内收益率下行明显,中美利差逐渐走阔,且外围资本加大对国内资产的配置力度,这利多期债。总体来看,目前对期债的影响因素多空交替,基本面有所利空,政策面保持中性,外围市场、宏观氛围及估值都有利于期债多头行情,预计8月期债大概率以震荡走势为主,难有趋势性行情,建议以区间震荡行情对待,高抛低吸为主。

 



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