PP：基本面多空参半 中期仍有回调压力

陈晓波
徽商期货化工分析师

从业资格号：F3039124

投资咨询号：Z0014944

制作日期：2020年6月19日

摘要： 4月以来，PP期货主力合约开启低位V字反转的行情。截止6月12日，PP2009合约自最低5638元/吨上涨至最高7589元/吨，累计涨幅达到34.6%。对于处于疫情冲击和扩产周期背景下的塑料板块来说，PP的上涨行情有其意外性，但更多却体现出整个产业链在面临变动与机遇时的一种必然性.。目前来看，PP基本面多空参半，本文对PP的基本面进行了简析，并给出对应的观点。

一、供应

跟据隆众资讯数据，2020年5月份我国PP产量211.75万吨，环比增加2.83%，同比增长20.59%。海关数据显示，2020年4月国内聚丙烯（税则号：39021000、39023090、39023010）进口约44.81万吨。较去年同期略上升1.63%，环比增长11.19%。其中初级形状的聚丙烯进口同比回升4.26%；乙烯-丙烯聚合物进口同比去年下滑3.24%，其他初级形状的丙烯共聚物进口同比减少1.74%。

图1. PP月度产量及进口

4月在内盘疯狂炒作口罩需求的背景下PP进口窗口打开，而进入5月后，在外围需求逐步修复以及美金报价止跌回升的制约下PP进口利润显著回落。预计5-6月月均PP进口量在55万吨左右，同比增长44%，增幅较一季度明显扩大。船货在5-6月份到港对PP造成的供给压力虽然没有明显体现在盘面上，但后期仍有可能逐步显现。

开工率方面，进入二季度之后，PP迎来传统检修季，开工率明显下降，截止6月12日，国内聚丙烯企业平均开工率在83.61%。装置检修方面，今年2月份以来受疫情的影响，石化装置检修规模较去年同期整体抬升，4月份开始随着中石化、神华系等装置按计划大修，检修利好继续释放；5月国内检修PP装置涉及产能576万吨/年，影响产量约31.26万吨，环比增加21.26%；6月有神华宁煤二期、蒲城清洁能源、中天合创等装置进行检修，月度检修损失量预估增至35万吨左右。由于春节过后疫情影响下石化库存过高，导致部分石化企业提前检修，后期检修量是否不及往年同期存疑。总体来看，6月PP依然处于检修季，不过6月之后PP检修力度可能逐渐减弱，对PP价格的支撑也将随之减弱。

图2. PP企业开工率

二、需求

图3. PP下游开工率情况及下游产品产量

今年一季度以来，受新冠肺炎疫情的影响，国内聚丙烯下游行业整体开工负荷下滑明显，PP的各个下游开工率降至几年来低点。其中BOPP开工率最低点跌至15%以下，塑编开工率最低点跌至30%附近。根据Wind数据，截止6月12日，塑编开工率为53%，共聚开工率为65%，BOPP开工率为53.8%；BOPP开工率自4月有较为明显回升，共聚开工率持稳，塑编开工率先升后降。前期，PP价格拉涨后原料成本大幅抬升，导致下游加工企业利润迅速收缩，面对高价下游抵触情绪也日益浓厚；3月份欧美疫情爆发后终端出口订单锐减也拖累塑编、BOPP等包装膜相关原料的需求。尽管5月份随着终端需求的改善，PP下游企业利润略有改善，但整体开工率尤其是塑编开工率仍处于历史同期低位，未能形成较强的补库需求。

从终端产品来看，新冠肺炎疫情导致一季度汽车、轮胎厂从供应端到消费端几近停滞，产量上2月份跌至低位，3月份有所恢复，4月份明显好转，5月产量继续恢复至215.2万辆左右。预计后市需求在政策刺激下有望出现一定复苏，但恐不能改变汽车产量同比预计继续保持负增长的趋势。电视和冰箱依赖出口订单，海外疫情的蔓延导致出口需求大幅受挫，而洗衣机和空调则更依赖于内需，疫情导致的国内需求损失一部分将可能通过后期消费刺激被弥补，这其中，家电的周期性更新换代将成为内需增长的最主要驱动力。

三、库存

图4. 国内PP生产企业库存

5月份石化去库存速度继续提升，月底降石化库存至69万吨，再次创出春节后新低。口罩成为前期去库主要驱动，近期虽然有所降温，但是仍有一定刚需。汽车家电等行业回暖，加上检修装置较多，石化去库存稳步进行。后期来看，供应端虽然开工率维持低位，但是新装置陆续投产，且国外进口压力较多，供应压力有增无减。需求端传统行业偏弱但家电汽车等回暖，二者抵消后需求或与往年同期持平。因此，6月份石化库存有望继续缓慢去库，但速度逐渐放缓是大概率事件。

四、成本与利润

图5. PP生产成本与利润

成本与利润方面， OPEC+继续推进减产，欧美多国持续放宽疫情管制提振需求前景是主要的利好因素，国际油价高位虽小幅回调，但对整体石化板块的信心支撑犹存。截止6月12日， PP各原料来源中：油制PP利润1804元/吨，煤制PP利润约1770元/吨， PDH制PP利润约2252元/吨，外采丙烯制PP利润约60元/吨，外采甲醇制PP利润约1357元/吨。油制利润空间已被一定程度上压缩，但全行业利润仍处于较为可观的状态。

五、总结与操作建议

图6.PP2009合约走势

近期北京地区一海鲜市场发现输入型病例之后，北京4天增加79例确诊病例，辽宁河北四川3省出现关联病例，市场对于此轮新增病例是否会引发大规模传播尚未有明确预期。疫情出现反复对聚丙烯来说是一定程度的热点型利多因素，因为口罩的需求预期又将提升，但是结合前述的基本面情况来看，影响聚丙烯后期价格走势的多空因素并存，主要利多在于装置检修短期内仍将持续、需求旺季将至以及疫情反复带来的利好；主要利空则是进口货到港以及长期供应压力仍在。

从盘面上来看，PP2009合约在上涨至7589一线高点后小幅回调，目前各条均线仍呈多头排列态势，且从日K线上看在7300一线支撑较强，因此预计PP2009合约短期内仍将继续偏强运行，中线则要关注检修季过去后供应端与需求端的匹配情况，若新增病例不出现大规模扩散，则中线仍是偏空预期，同时仍需持续关注原油是否出现异动。