尉秀 徽商期货玉米/生猪分析师

从业资格号： F0300124

投资咨询证号：Z0011345

一、供给及影响因素分析

1. 临储拍卖持续火爆

    截至7月2日，2020年的临储玉米拍卖已经进行了5轮，拍卖是时间分别为5月28日、6月4日、6月11日、6月18日、6月24日，7月2日。从成交情况来看，市场参与积极性持续火爆，除第3轮成交率为99.89%外（其中东三省均以100%成交率收尾，内蒙古自治区的成交率为99.53%），其余均是100%。从溢价来看，临储玉米保证金上调、交款期提前等影响，第五、六轮拍全国溢价幅度较前期略有缩水，但整体溢价依然保持高位。

图1：2020年临储玉米拍卖周度成交情况

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

    所以，临储开拍以来，市场预期的供应宽松并未到来，而是出现了粮源紧张，越拍越涨的现象。一是由于参拍主体以贸易商为主，用粮企业反而较少，持粮贸易商看涨心态不断增强。二是由于拍卖粮付款出库周期长，看涨惜售心态下，出库节奏偏慢，且贸易商拍的粮出库比例极少，拍卖粮短时间难以有效供应市场。临储成交火爆，反映出市场囤粮积极性和供需相对紧张，同时也反映出市场对临储玉米退出历史舞台后的缺口预期较强。

    据市场消息称，针对玉米临储的拍卖，相关部门约谈部分企业，部门企业将暂停第三方资金提供，传闻称粮达网已暂停代拍业务，如若该消息属实，那么叠加保证金上调、出库期提前，拍卖参与者资金压力会显现，届时拍卖出现降温的可能性会增大。

    此外，进入7月份以后，一轮、二轮的临储粮出库周期临近，近期临储粮外流增多，加上，中央、地方储备以及轮换粮陆续出库，政策粮多样形式的投放，后期市场粮源流行将逐步由紧张转向宽松，连带玉米的高位回调风险也在增加，后期关注政策动向及临储粮拍卖情况。

2.港口库存持续下降

    截止6月19日，辽宁四港总库存223.7万吨，较六年的平均值337.6万吨减少113.9万吨，降幅在33.74%。南方港口玉米内贸玉米总库存在26.5万吨，较五年的平均值47.52万吨减少21.02万吨，降幅在44.23%。

图2：玉米北方港口库存

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓                    

图3：玉米南方港口库存  

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

3.进口传闻不断

    从月度进口量来看，海关数据显示，5月份中国玉米进口量636989.15吨（约63.99万吨）,环比4月886980.35吨（约88.69万吨）减少249991.2吨，减幅28.18%，较19年5月746520.031吨减少109530.88，同比减幅14.67%，

    从累计进口量来看，对比最近六年的进口量，最近几个月的进口量处于往年同期最高值，累计进口量：1-5月份中国玉米进口量为2774739.505（277万吨）吨，同比增幅在15.98%。

图4：玉米月度进口量对比图    

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓                   

图5：玉米累计进口量 

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

    消息人士称，在美中双方夏威夷对话后，中国政府在考虑向国有进口商额外发放500万吨玉米进口配额。传闻，政府已经又向某大型粮食集团发放了200万吨玉米进口配额。亦有传闻称某大型粮食集团已经定下来进500万吨乌克兰和保加利亚的玉米，不占配额直接作为储备。进口玉米相关信息或传闻一直是玉米市场潜在的利空因素。但中国采购进口玉米对国内短期更多是情绪的影响，实质性影响不大。

4.关注替代品

    玉米价格持续上涨，使得玉米、小麦价差逐渐缩小，甚至超过新季小麦收购价，使得小麦替代饲料玉米在价格上具备优势。按照往年替代情况来看，当小麦玉米价差低于50元/吨时，就会有饲料企业大量使用小麦替代玉米，新麦大量上市后可能会对玉米价格形成一定抑制。

二、需求及影响因素分析

1.饲料需求逐步向好

    由于生猪价格的下跌，2020年上半年外购仔猪育肥利润总体呈下滑趋势。根据天下粮仓数据，全国外购仔猪育肥头均盈利水平从4月末的867.69元/头，减少至789.84元/头，环比跌幅8.97%，较去年同期的盈利水平增加2283.08%。受高受养殖利润的推动，加上近来国家对生猪养殖的大力扶持，在养殖行业恢复的大背景下，对未来生猪生产的恢复成为市场共识。

根据农业部公布数据，2020年5月全国能繁母猪存栏环比增加3.9%，已连续8月回升。据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常。玉米饲料需求逐步向好。

2.深加工开机率维持较低位置

    深加工企业因加工亏损、原料供应不足，部分企业减产甚至停产，导致近期深加工开机率维持较低位置。

    据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行抽样调查，初步预估6月份国内玉米淀粉企业玉米加工量2796340吨，较5月3340400减544060吨，玉米淀粉产出量1957438吨，较5月2338280减380842吨，淀粉行业月度开机率63.13%；较5月72.97%降9.84个百分点，去年同期开工率62.61%增0.52个百分比。

天下粮仓对山东、河南、河北、吉林、黑龙江、等地区的43家玉米酒精企业进行抽样调查，本月国内43家玉米酒精企业DDGS产出量为471386吨，较上月411340吨增加60046吨，月度行业开工率约62.70%，较5月52.95%回升9.75个百分点。同口径28家玉米酒精企业进行抽样调查，本月国内28家玉米酒精企业DDGS产出量为362186吨，较5月306593吨增加55593吨，月度行业开工率约60.46%，较5月49.52%回升10.93个百分点。

图6：玉米淀粉行业开工率 

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓                     

图7：玉米酒精行业开工率

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

    且7、8月份为传统检修季，后续行业开工率将继续下滑，下游企业有观望情绪。随着入夏气温回升，淀粉糖需求预计回暖，预计下游拿货意愿增强，库存有望下降，但在全球新冠疫情影响下，工业需求端表现总体偏弱，预计本年度消费增长空间有限。

三、观点

    猪料需求虽逐步向好，但目前恢复较慢，需求端不利高价玉米向下传导，难以支撑行情再大幅走高。需求端玉米淀粉及酒精深加工陷入亏损，开机率较低，下游对高成本原料的承接力度受限，有企业表示后期有减产、停机计划。拍卖粮会陆续出库，粮源多渠道流入市场；中储粮网的一次性储备玉米竞价销售也在进行着，阶段性供应压力加大。叠加拍卖保证金上调、出库期提前，拍卖参与者资金压力会紧张，届时拍卖出现降温的可能性会增大，连带玉米的高位回调风险也在增加。另外，配合进口传闻炒作因素，冲击玉米市场，我们认为短期玉米期价或将陷入震荡调整局势。

    中长期来看，优质玉米粮源结构仍显紧缺，且我国玉米去库存效果明显，以及在产不足需的背景下，生猪养殖逐步向好，基本面仍给予市场有力支撑，因此，维持中长期上涨趋势不变观点。

风险点：临储拍卖成交情况、一次性储备粮等政策粮投放政策、进口消息政策、玉米生长天气影响等。

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