尉秀 徽商期货玉米/生猪分析师

从业资格号： F0300124

投资咨询证号：Z0011345

成文日期：6月22日

摘要

    2020年一季度，玉米现货与期货价格均于底部企稳反弹；二季度，玉米现货价格延续涨势，期价亦稳步上涨。

    猪料需求虽逐步向好，但目前恢复较慢，需求端不利高价玉米向下传导，难以支撑行情再大幅走高。需求端深加工陷入亏损，开机率较低，随着气温回升，淀粉糖需求预计回暖，但在全球新冠疫情影响下，工业需求端表现总体偏弱，本年度消费增长空间或有限。前4轮拍卖成交率均高，且第4轮拍卖溢价再创新高，但玉米临储拍卖规则的利空，叠加拍卖粮会陆续出库，粮源多渠道流入市场；中储粮网的一次性储备玉米竞价销售也在进行着，阶段性供应压力加大；另外，配合进口传闻炒作因素，冲击玉米市场，我们认为短期玉米期价或将陷入震荡调整局势。

    本年度政策拍卖粮主要是2015年陈化粮，截止目前新粮可流通货源减少，而临储粮流向深加工，优质玉米粮源结构仍显紧缺，且我国玉米去库存效果明显，库存消费比创近7年新低，以及在产不足需的背景下，生猪养殖逐步向好，基本面仍给予市场有力支撑，我们维持中长期上涨趋势不变观点。

一、期现货市场行情回顾

    2020年一季度，玉米现货与期货价格均于底部企稳反弹；二季度，玉米现货价格延续涨势，期价亦稳步上涨。受五一小长假、拍卖及进口传闻等多种因素影响，DCE玉米期价在5月初连续多日回调；受临储玉米开拍、高成交高溢价的临拍结果重燃市场热情等影响，回调之后期价强势上涨，并于6月18日期价冲高回落，盘面的恐高情绪已有体现，出现多头快速减仓。

图1：国内玉米现货价走势 

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 文华财经

图2：玉米指数合约k线走势图

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 文华财经

二、供给及影响因素分析

1.玉米供给情况分析

    我国玉米产不足需预期仍存。在玉米种植方面，自2016年开始实施市场化补贴流通新机制，以黑龙江省为例看，玉米的生产者补贴方案逐年下降。根据国家统计局数据，玉米的种植面积从2016年开始逐年下降，2016年的种植面积为66266.415万亩，2017、2018、2019年分别为63598.5万亩、63195.075万亩、61926.00万亩，2016年的种植面积较2019年降幅达7.5%。玉米总产量从2016年到2018年连续三年下滑，分别为26361.31万吨、25907.07万吨、25717.39万吨；2019年的总产量为26077万吨，较2018年涨幅1.40%；不难发现，2019年总产量的上涨得益于单位面积产量的提升。根据天下粮仓数据，自2016/2017年度开始，我国玉米年度产量均小于年度国内玉米需求量。2020年玉米政策从“调减”转向“稳产”进一步印证供需缺口。

    玉米去库存效果显著。玉米期末库存从2016/2017年度开始，逐年下滑，从2016/2017年度（预估值）为17959.45万吨， 2019/2020年度（5月预估值）为3689.05万吨，累计下滑14270.45万吨，降幅79.46%。

    库存消费比创近7年新低。库存消费比逐年下滑，从2015/2016年度的104.56%，下降到2019/2020年度的13.74%（预估），创至近些年新低。

图3：中国玉米供需平衡表（2020年5月）

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

2.港口库存

    南北方港口库存双双下降。截至6月12日，北方港口（辽宁四港口）总库存225.9万吨，周环比降幅5.52%，年同比降幅43.20%

    截至6月19日，南方港口内贸+外贸库存总量为58.8万吨，较上周库存下滑28.03%，较去年同期库存下滑-54.38%。其中内贸库存为26.5万吨，较上周库存下滑42.64%，较去年同期库存下滑-69.89%，降幅明显。

图4：玉米北方港口库存   

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓                               

图5：玉米南方港口库存  

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

3.玉米进口

    玉米月度进口环比增幅明显，年度累计进口较往年明显偏高。从月度进口量来看，4月份中国玉米进口量886980.35吨，较3月份的318481.79吨增加568498.56吨，环比增幅178.50%；较2019年4月份的663664.57吨增加223315.78吨，同比增幅33.65%。分国别来看，我国玉米进口主要来自乌克兰。4月份从乌克兰进口864041.18吨，较2019年4月份的656210.63吨增加207830.55吨，同比增幅31.67%，占总进口量的97.41%；其次，从俄罗斯联邦进口22804.96吨，较2019年4月份的6777吨增加16027.96吨，同比增幅236.51%，但仅占进口量的2.57%；从秘鲁进口126.88吨，从德国进口3.99吨。

图6：我国玉米月度进口量   

图7：我国玉米累计进口量  

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 WIND

    从累计进口量来看，对比最近六年的进口量，2020年的3月和4月处于同期最高值，2020年1-4月份我国玉米累计进口量为2137750.36吨，较2019年同比增幅29.88%。

    近期我国玉米进口增储传言再次被提及。消息称，夏威夷会议后，中国政府在考虑向国有进口商额外发放500万吨玉米进口配额，额外配额大概率进入国储，而非直接流入商业市场，带来利空气氛。

4.临储玉米拍卖

    截至6月18日，2020年的临储玉米拍卖已经进行了4轮，拍卖是时间分别为5月28日、6月4日、6月11日、6月18日。

    从成交情况来看，市场参与积极性持续火爆，除第3轮成交率为99.89%外（其中东三省均以100%成交率收尾，内蒙古自治区的成交率为99.53%），其余均是100%。

图8：6月18日（第四周）国家临时存储玉米交易结果

数据来源：徽商期货研究所 国家粮食交易中心

    从溢价来看，黑龙江2015年四等玉米溢价最高，前4轮溢价分别为196.33元/吨、212.8元/吨、212.09元/吨、301.73元/吨，溢价节节攀升。对比来看，第4轮溢价较前三轮拍卖大涨。其中，黑龙江第4轮溢价，较首轮增加120.08元/吨；吉林较首轮增加144.86元/吨；辽宁较首轮增加79.88元/吨；蒙南较首轮增加122.4元/吨，蒙北较首轮增加1.89元/吨。

图9：每周拍卖溢价情况（单位：元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

    临储拍卖是市场情绪的晴雨表，也是助推器，高成交率和高溢价提振市场信心，看涨情绪较浓，支撑盘面表现。目前，贸易商拍卖的粮大部分还没有出库，仅部分深加工着急用粮的稳步出库，但回运速度并不快，保守估计前三轮拍的粮出库率大概在10%-15%，现货市场仍处于供应偏紧状态；加之港口库存下降，也支持粮价高位运行。

    第4轮临储拍卖后，6月22日晚，国家粮食交易中心公告，临储玉米拍卖交易规则有所改动，保证金由之前的110元/吨上调至220元/吨，付款期（2000吨以下）由之前的30天改为20天，2000吨以上由45天改为20天，出库期无变化，仍是75天。另外，叠加拍卖粮会陆续出库，粮源多渠道流入市场；且在国家粮食交易中心每周投拍约400万吨临储玉米的同时，中储粮网的一次性储备玉米竞价销售也在进行着，且中储粮部分轮换玉米的投放竞拍公告也不时的发布，供应压力叠加，玉米期价或有回调压力，后期继续关注拍卖及政策粮出库情况。

三、需求及影响因素分析

    玉米需求构成：主要体现在饲料和工业消费，总占比在玉米总消费量的90%以上，其中饲料需求约65%。饲料消费需求中，猪饲料消费占比约50%，禽类消费占比约40%，牛羊兔子类占比约10%。食用、种用消费及损耗比较稳定，且占比较小，总占比在9%左右。以下对饲料需求和工业需求进行分析。

1.饲料需求

    自2018年8月份非洲猪瘟疫情在东北最先出现，2月份开始，逐步往南方进行蔓延，特别到了2019年5月份，两广地区遭受大面积重挫，之后再返到云贵川渝地区，疫情全国性扩散蔓延形势严峻，生猪及能繁母猪存栏大幅下降，生猪养殖市场中、小散户加速淘汰。据国家统计局统计数据显示，2019年受“非洲猪瘟”影响，我国生猪出栏量和猪肉产量均同比下降，生猪出栏量为5.44亿头，猪肉产量为4255万吨。

    2020年上半年，猪粮比价和猪料比价持续下滑。截至2020年6月19日，猪粮比价为15.55，较2019年底的18.03下滑2.48，降幅13.75%；猪料比价为11.64，较2019年底的12.76下滑1.12，降幅8.78%。

图10：猪粮比价   

数据来源：徽商期货研究所 WIND                               

图11：猪料比价  

数据来源：徽商期货研究所 WIND

    2020年新春伊始，国内猪肉价格有所松动，并连续14周下跌，但从5月中旬开始再次回升。截至6月19日，猪肉平均价格为44.59元/公斤，较5月底的37.69元/公斤上涨6.9元/公斤，涨幅18.31%；较1月底的48.27元/公斤下降3.68元/公斤，降幅7.62%；较去年同期的21.69元/公斤上涨了22.90元/公斤，同比涨幅105.58%。

    由于生猪价格的下跌，2020年上半年外购仔猪育肥利润总体呈下滑趋势。根据天下粮仓数据，全国外购仔猪育肥头均盈利水平从4月末的867.69元/头，减少至789.84元/头，环比跌幅8.97%，较去年同期的盈利水平增加2283.08%。

图12：白条猪肉价格      

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 农业部 WIND                       

图13：外购仔猪养殖利润  

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 农业部 WIND

    玉米饲料需求逐步向好。受高养殖利润的推动，加上近来国家对生猪养殖的大力扶持，在养殖行业恢复的大背景下，对未来生猪生产的恢复成为市场共识。根据农业部公布数据，2020年5月全国能繁母猪存栏环比增加3.9%，已连续8月回升。据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常。

图14：全国能繁母猪存栏                              

数据来源：徽商期货研究所 农业部 WIND

2.工业需求

    深加工企业因加工亏损、原料供应不足，部分企业减产甚至停产，导致近期深加工开机率维持较低位置。根据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行抽样调查，初步预估5月份国内玉米淀粉行业月度开机率为66.01%；较4月69.91%降3.9个百分点，去年同期开工率72.33%降6.32个百分点。根据天下粮仓对山东、河南、河北、吉林、黑龙江、等地区的43家玉米酒精企业进行抽样调查，5月国内43家玉米酒精企业月度行业开工率约52.95%，较4月57%回落4.34个百分点；对同口径28家玉米酒精企业进行抽样调查，月度行业开工率约49.52%，较上月54.77%回落5.25个百分点。

图15：玉米淀粉行业开工率   

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓                         

图16：玉米酒精行业开工率  

数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓

    随着入夏气温回升，淀粉糖需求预计回暖，预计下游拿货意愿增强，库存有望下降，但在全球新冠疫情影响下，工业需求端表现总体偏弱，预计本年度消费增长空间有限。

四、2020年下半年玉米观点

    猪料需求虽逐步向好，但目前恢复较慢，需求端不利高价玉米向下传导，难以支撑行情再大幅走高。需求端玉米淀粉及酒精深加工陷入亏损，开机率较低，随着气温升高，淀粉糖需求预计回暖，但在全球新冠疫情影响下，工业需求端表现总体偏弱，预计本年度消费增长空间有限。虽然前4轮拍卖成交率均高，且第4轮拍卖溢价再创新高，但玉米临储拍卖规则的利空，叠加拍卖粮会陆续出库，粮源多渠道流入市场；中储粮网的一次性储备玉米竞价销售也在进行着，阶段性供应压力加大；另外，配合进口传闻炒作因素，冲击玉米市场，我们认为短期玉米期价或将陷入震荡调整局势。

    中长期来看，本年度政策拍卖粮主要是2015年陈化粮，截止目前新粮可流通货源减少，而临储粮流向深加工，优质玉米粮源结构仍显紧缺，且我国玉米去库存效果明显，库存消费比创近7年新低，以及在产不足需的背景下，生猪养殖逐步向好，基本面仍给予市场有力支撑，我们维持中长期上涨趋势不变观点。

风险点：临储拍卖成交情况、一次性储备粮等政策粮投放政策、进口消息政策、玉米生长天气影响等。

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。