张应钢 农产品分析师

  从业资格证号：F3009446

  投资咨询证号：Z0012728

  成文日期：6月22日

  摘要：

  1、下半年央行政策重心从宽货币转向宽信用。一方面维持流动性合理充裕避免政府债券发行利率大幅上行，另一方面通过宽信用直达实体。

  2、随着进口大豆陆续集中到港，国内油厂开机率保持在200万吨以上超高水平，终端提货节奏近期有所提速，但南方多数地区连续暴雨天气，不仅使得南方水产养殖受到明显影响，部分油厂豆粕提货装货也受阻。

  3、由于油厂大豆压榨量维持超高位，使得豆粕库存继续增加，截止6月19日当周，豆粕库存已连续第九周回升，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨。

  4、5月份全国生猪存栏和能繁母猪存栏双双保持快速恢复势头，新建和改扩建猪场陆续投产，种猪和仔猪调运量明显增加，非洲猪瘟疫情得到有效控制，生猪生产恢复好于预期。

  5、多空因素并存，预计未来一段时间豆粕将维持窄幅震荡走势。

  一、宏观政策面因素分析

  2020年下半年影响豆粕走势的宏观因素主要有以下几个方面：一是货币政策对市场流动性的影响；二是中美贸易关系的不确定性对豆粕行情的影响；三是疫情在欧美及新兴经济体蔓延，对全球供应链、物流链或产生较大影响。

  货币政策方面，央行行长在近期的答记者问中表示，“缩短货币政策传导链条，提高企业融资的直达工具。”下半年政策重心从宽货币转向宽信用。一方面维持流动性合理充裕避免政府债券发行利率大幅上行，另一方面通过宽信用直达实体。受益于央行的货币政策和多项信贷工具支撑，国内信用周期开始扩张。5月M1已经连续四个月上涨，目前已经上涨至2年来高点，说明企业流动性得以改善。 海外层面，由于欧美主要经济体经济复苏步伐偏慢，经济复苏的时间和强度面临严重不确定性，全球低利率环境将延续。美联储在最近一次FOMC会议中传递明显鸽派信号，货币政策或将继续在较长时间内保持宽松。维持政策利率目标区间，直到美联储确信经济已经度过了近期难关，并走上实现充分就业和价格稳定目标的轨道。

  中美贸易关系方面，近期中美谈判继续，市场期待中国继续加大对美国农产品的采购力度，来自USDA的数据也显示美国出口持续好转。美国农业部表示，截至6月11日的一周，美国大豆出口总量为192万吨，其中向中国出口135.3万吨，创自去年9月以来全球最大大豆买家中国的最大单周购买规模。不过，中美关系不确性仍存，政策随时可能出现反复，将影响后期豆粕的走势。

疫情方面，北京新发地批发市场爆发聚集性疫情，新冠疫情防控升级，疫情二次爆发令市场担忧可能再度冲击肉类和水产需求。同时海外疫情持续蔓延，大豆主产国美国、巴西新冠疫情确诊人数分别位于全球前两位，将对全球大豆出口、供应产生较大影响。

  二、豆粕期现货市场行情回顾

  进入6月份以来，随着进口大豆陆续集中到港，国内油厂开机率保持在200万吨以上超高水平，终端提货节奏近期有所提速，但南方多数地区连续暴雨天气，不仅使得南方水产养殖受到明显影响，部分油厂豆粕提货装货也受阻，因而压低基差销售且催提意愿较强，再加上北京新发地农产品批发市场发生聚集性新冠疫情，疫情二次爆发引发担忧，叠加近月供应宽松预期，令终端买家入市谨慎抑制豆粕价格，因而油厂豆粕库存处于持续增加状态之中；而处于南方价格洼地的广东地区，豆粕现货基差则整体位于-160以下。期现货价格方面，当前豆粕期现货价格总体偏弱，截止6月19日，大连商品交易所豆粕主力M2009徘徊于2800-2840元/吨区间未能形成突破；沿海主流油厂豆粕报价集中于2640-2760元/吨，周度跌幅集中于10-40元/吨，较6月初波动区间10-60元/吨，较3月底年内高点偏低550-690元/吨，较春节前则窄幅波动10-40元/吨，较去年同期则下跌200-300元/吨。

  三、供给及影响因素分析

  1、  巴西出口放缓，美豆生长良好

  每年3月至8月是巴西大豆集中出口季。虽然上半年市场对疫情影响巴西出口装运的担忧一直存在，但也正是由于疫情和雷亚尔贬值，巴西农民销售热情空前高涨，直接导致了上半年的超高出口量。巴西3月至5月分别出口大豆1165万吨、1630万吨和1550万吨；2020年1月至5月巴西累计出口大豆约5000万吨，远高于去年同期累计值3520万吨。

  不过，市场相关机构预计6月份起出口步伐将有所放缓，Anec预计6月巴西大豆出口将降至1080万吨，Safras预计2020年巴西全年大豆出口量为7750万吨。即使按照2018年巴西8325万吨的出口量计算，下半年巴西月均可出口量可能也仅有400万吨左右。

  美豆方面，美国农业部6月18日消息称，从明尼苏达州到内布拉斯加州等中西部的北部地区出现阵雨和风暴天气，整体上有利于大豆作物。未来几天，随着中部地区温度下降，从南部平原到中西部的北部地区将会出现大范围的阵雨和风暴天气，雨量可能达到1到3英寸，甚至更高。由于中西部占到美国大豆总产量的90%以上，近来中西部地区的多雨天气可能提振大豆出苗，改善作物状况。据USDA报告，截至6月14日，大豆播种已完成93%，比上年同期高出21%，比五年均值高出5%。今年美国农户计划种植8350万英亩大豆，预计2020/21年度美国大豆产量将达到1.12亿吨，同比增加16%。

  2、  大豆集中到港，油厂开机处于高位

  根据天下粮仓调查统计，截止6月19日当周，5月份国内港口进口大豆实际到港153船1000.33万吨，6月份国内各港口进口大豆预报到港159船1044.1万吨，7月份到港量初步预估1040万吨，较前一周预估增30万吨，8月初步预估920万吨，较前一周预估持平，9月初步预估810万吨，10月份初步预估720万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9601.58万吨，较上年度调查统计的进口量8279.49万吨增长1322.09万吨，增幅15.97%。

  油厂开机率方面，随着大豆集中到港，且天热大豆容易热损，油厂尽量保持开机，令开机率继续上升，截止6月19日当周，油厂开机率创周度新高，全国各地油厂大豆压榨总量213.82万吨，较前一周205.2万吨增加8.62万吨，增幅4.20%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为61.58%，较前一周的59.10%增加2.48%。据天下粮仓预测，未来两周油厂压榨量将维持215万吨及217万吨的超高水平。

        3、大豆、豆粕库存持续回升

  6月大豆到港量庞大，到港大豆卸货入厂增加，截止6月19日当周沿海油厂大豆库存仍继续增加，但油厂压榨量连创新高，导致大豆库存增幅缩窄，6月19日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量518.35万吨，较前一周的508.6万吨增加9.75万吨，增幅1.92%，较去年同期448.02万吨增加15.69%。6-8月大豆到港量依旧庞大，预计后期大豆库存还将逐步增加。

  豆粕库存方面，由于油厂大豆压榨量维持超高位，使得豆粕库存继续增加，截止6月19日当周，豆粕库存已连续第九周回升，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨，较前一周的75.09万吨增加14.94万吨，增幅在19.90%，较去年同期85.28万吨增加5.56%。未来两周压榨量预计仍在215万吨左右的超高水平，预计豆粕库存或继续增加。

  四、需求及影响因素分析

  1、豆粕成交量小幅增加

  由于美豆价格滞涨回落，豆粕期货及现货弱势震荡，近期生猪存栏持续恢复，饲料需求逐步好转，下游用户逢低适量采购，令6月19日当周豆粕成交量略高于前一周。截至6月19日当周，豆粕总成交量99.88万吨，较前一周84.68万吨周比增加17.95%，较去年同期46.25万吨增加115.95%。

  2、水产养殖受限，生猪存栏有所恢复

  北京新发地批发市场发现新型冠状病毒疫情令北京新冠疫情防控升级，对肉类和水产消费造成一定的负面影响。且6月份以来，我国强降雨的重心仍集中在长江中下游一带，令部分地区出现了洪涝灾害，对当地水产养殖构成一定利空，预计水产料对豆粕消费提振作用有限。

  生猪存栏方面，农业农村部数据显示5月份全国生猪存栏和能繁母猪存栏双双保持快速恢复势头，新建和改扩建猪场陆续投产，种猪和仔猪调运量明显增加，非洲猪瘟疫情得到有效控制，生猪生产恢复好于预期。据全国400个定点监测县数据，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月增长，增幅23.3%；种猪和仔猪产销两旺，主产省仔猪价格有较大降幅；全国生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月增长。

  生猪养殖利润方面，根据Wind统计数据显示，截止6月19日，外购仔猪、自繁自养生猪头均养殖利润分别为1023.88元/头、2104.51元/头。猪肉价格方面，截止6月19日，中国22省市猪肉价格为41.89元/千克。目前生猪养殖利润仍较为可观，规模大厂扩张积极性仍旧不减，生猪养殖逐步恢复。

  五、价差比价分析

  价差方面，截止2020年06月22日，郑商所菜粕期货与大商所豆粕期货主力合约价差-477元/吨。菜豆粕价差处于高位，豆粕的替代性消费增强。

  比价方面，截止2020年06月22日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.05，从季节性来看，比价处于历史平均水平。

  六、后市研判

  综合来看，6-8月大豆到港庞大，月均到港量超过1000万吨，随着巨量进口大豆陆续到港，国内大豆库存增加，油厂开机率保持超高位，豆粕库存连续增加，部分地区油厂面临胀库。而南方暴雨导致部分地区水产养殖也受到明显影响，同时北京将疫情应急响应级别提升至二级，疫情防控升级可能再度冲击餐饮业需求，且对新发地市场检查发现，水产品和豆制品新冠病毒阳性率比较高，可能导致居民减少食用水产品，对水产养殖冲击较大，均抑制粕价。另一方面，中美关系仍存在不确定性，且美豆进入生长期，美豆产区天气炒作随时可能出现，同时进口大豆到港成本持续拉升，加上近期生猪养殖业逐步复苏，油厂有挺粕意愿。预计未来一段时间豆粕将维持窄幅震荡的走势。

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