不锈钢：短期继续维持强势 中期仍有下跌预期

陈晓波 徽商期货工业品分析师

从业资格号：F3039124

投资咨询证号：Z0014944

成文日期：2020年5月19日

    摘要：不锈钢期货合约4月反弹至13000一线后转入震荡，五一节后再度上冲，主力合约SS2007一度冲高至13730元/吨，此轮反弹自低点11680一线累计涨幅约17.55%。本文回顾了此轮反弹中不锈钢基本面的变动，认为短期不锈钢原料端价格坚挺及现货资源偏紧，将使不锈钢价格短期内继续维持强势，但由于不锈钢下游需求复苏的势头难以长期延续，中期仍有下跌预期。

一、4月不锈钢产量显示供应正稳步提升

根据SMM数据，4月全国不锈钢产量总计约221.6万吨，较3月产量增加18万吨，环比涨幅约8.95%。其中300系产量环比增加12.6万吨至113.1万吨，200系增加11.2万吨至76.9万吨；400系因华北某大型不锈钢厂减产，4月整体产量减5.6万吨至31.6万吨。从趋势上看，2月为产量低位, 3-4月产量逐渐得到恢复，环比均出现一定增幅，但同比来看, 4月份产量同比仍处于减少状态，总量同比下降5.5%。

图1.不锈钢产量正稳步回升

304不锈钢现货价格与镍价一季度以来一直在下跌，但是自4月中旬开始各系不锈钢价格开始反弹，但电解镍价相较不锈钢依然较为弱势。根据SMM数据，截止5月18日佛山304冷轧（切边）价格在14000-14300元/吨，无锡冷轧价格在13800-14100元/吨。近日青山系不锈钢公布304冷热轧新盘价, 304热轧大板报13100元/吨, 304四尺冷轧报13400元/吨，均较上次价格上涨300元/吨。

国内镍矿供应依然偏紧，部分一体化不锈钢厂已然受到影响，加之短期不锈钢现货资源偏紧，原料端价格坚挺驱动不锈钢价格表现强势。但近日不锈钢现货成交有转弱趋势，5月订单逐渐到达市场，冷轧报价小幅下调。市场反馈货源集中到货之后即使期货盘面依旧保持向上趋势但对现货市场影响也较为有限，下游成交与接货情况仍是影响现货价格的主要因素。

图2.各系不锈钢价格低位持续反弹

镍矿方面，随着菲律宾疫情逐渐恢复正常，镍矿供应将得到恢复，镍矿价格也保持稳定。跟据Mysteel数据，截止5月15日国内15港口镍矿库存总量为930.26万吨。镍铁方面，高镍铁采购价格有所上升，由于青山对镍铁进行了大量采购，导致最高成交价已至1005元/镍。但随着镍铁价格的上涨和电解镍价格的下跌，两者之间的价差逐渐减小的状况恐难持续。国内高镍铁近两周成交价格持续上涨，但其整体涨幅不及镍矿，镍铁厂利润受到挤压，因此对于原料询价采购逐渐回归理性，预计镍矿上涨空间有限，小幅上调为主。

综合来看，印尼镍铁工人示威事件未对镍的供应造成实质性影响，菲律宾自5月16日放宽隔离措施，但受人员流动及港口检疫隔离措施限制，镍矿山复工复产能力有限，预计5月底至6月初，随着菲律宾出货正常镍矿供应将逐渐宽松。届时，此前由于镍矿镍铁导致的供应紧缺逻辑预计将无法再继续支撑不锈钢价格上行。

二、不锈钢社会库存去库势头良好

图3.不锈钢社会库存去库势头良好

2月不锈钢库存以非常夸张的走势创历史新高，不过3月下旬以来库存拐点开始相继出现。根据Wind数据，截止5月15日无锡与佛山总库存为66.4万吨，较库存最高点91.54万吨下降约25.14万吨。其中佛山20.53万吨，无锡45.87万吨；按种类看，冷轧37.73万吨，热轧28.67万吨，相比而言热轧库存降幅较大。按系别来看，200系库存仍在持续下降；400系库存稳中持平；而300系库存佛山短期有小幅反弹，无锡去库良好且幅度较大。

春节后疫情影响下库存创历史新高，3月中下旬之后物流运输基本恢复正常，企业陆续复工复产，节后补库的刚性需求也开始产生作用导致库存出现拐点。随着国内疫情好转，下游消费逐步恢复，加之国外节前需求累积，市场需求出现集中释放使得消费出现阶段性好转，库存继续维持去化。据市场反馈，4月以来不锈钢涨价过猛，市场备货不多导致资源相对短缺，库存不多。因此可以预见，在目前的市场结构下库存去化仍将维持；不过海外疫情的冲击下，外贸出口订单在4月转弱迹象，5、6月的订单下降较多，未来需求难言乐观，预计不锈钢库存去化将明显放缓。

三、下游整体需求复苏的势头难以长期延续

图4.下游需求正在逐步改善

1-4月份，全国固定资产投资136824亿元，同比下降10.3%；其中房地产投资33102.84亿元，同比下降3.3%。固定资产投资及房地产开发投资增速在今年首次跌至负值，不过在4月份同比降幅得到一定修复。房地产行业作为资金密集型产业，在疫情的冲击下中小房地产企业的资金链承压，2020年至今全国已有超过百家房企宣告破产，而规模型房企在融资方面优势更加突出，房地产投资将受到较大影响。不过随着疫情好转，房产投资及项目施工开始回升，将逐渐缓解疫情产生的冲击影响。

图5.不锈钢下游消费并未完全恢复

中国汽车工业协会数据显示，3月中国汽车产量和销量分别完成142.2万辆和143万辆，环比分别增加399.23%%和361.05%，同比分别下降44.47%和43.29%。产销量比上年同期分别下降45.2%和42.4%。随着国内经济活动逐渐恢复，3月汽车产销量环比出现明显增长，预计二季度产销量将进一步得到好转，汽车市场有望延续复苏势头，不过同比来看当前产销量较去年同期相比仍有较大的差距。

后期来看，从固定投资累计同比、汽车制造业工业增加值累计同比、五金材料景气指数等指标来看，宏观整体需求有一定的改观迹象，但整体而言其仍在偏弱区间。固定资产投资仍将继续恢复以缓解疫情带来的冲击作用，但汽车行业要想恢复至往年同期需求水平难度较大。此外，由于海外疫情影响导致全球经济需求前景不被市场看好，不锈钢未来消费恢复仍是未知数，我们依然认为即使是较为乐观的情况下，可能需求也仅仅能保持较低的增长速度。

四、总结与操作建议

图6.不锈钢主力合约走势

目前来看，影响不锈钢价格的主要因素已经从新冠肺炎疫情逐渐回归到产业链基本面本身。由于二季度初下游由于市场需求集中释放，采购消费回升明显，推动不锈钢库存加快去化，使此前库存高企的压力得到缓解，并大幅推高了不锈钢主力合约的价格。不过我们依然坚持认为中期不锈钢价格仍有一跌，逻辑主要是中线镍铁供应大概率过剩，疫情对供应端的干扰因素是短期现象，近期不锈钢价格上涨依然应定义为反弹而不是趋势性上涨，不锈钢生产利润修复下钢厂的减产意愿有所下降，叠加海外疫情导致出口订单减少，也使得不锈钢下游需求复苏的势头难以长期延续。只不过，目前随着二季度国内经济复苏叠加原油不断反弹背景下世界经济担忧预期逐渐缓解，不锈钢现货端依然将推动主力合约维持一段时间强势走势。从盘面上看，不锈钢主力合约将试探前高13730一线压力，若有效突破则应主动跟进，否则可考虑布局中线空单。

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