从姗姗 徽商期货贵金属分析师

从业资格号：F3044663

投资咨询号：Z0015333

成文时间：2020年5月26日

    摘要：近期在疫情、疲软经济数据和宽松政策等因素影响下，贵金属板块剧烈波动，5月15日沪金、沪银大幅拉升，其中黄金盘中最高价创合约上市以来新高。5月18日白银再次大幅走高，盘中所有合约涨停封板。在此背景下，金银比价不断回调整理，但在宏观面、疫情和避险情绪支撑下，金银比价下方空间有限，可持续关注多金空银套利。

一、全球低利率环境长期利多金价

    目前全球疫情形势整体呈现出“此消彼长”特 征。上一阶段疫情严重的国家和地区已基本得到有 效控制（如美国、意大利等），但部分国家依然呈现出 集中暴发阶段，如印度、俄罗斯、巴西等。全球疫情 形势依然十分严峻，不排除疫情在全球范围内二次 暴发的可能，避险情绪将长期支撑金价。

   当期欧美部分国家逐步分阶段复工复产，短期 白银工业需求释放提振银价，但疫情存在二次暴发 风险，且在全球宏观经济复苏承压背景下，白银上行承压。

  自海外疫情扩散以来，为对冲其对全球经济的负面影响，各国央行纷纷采取降息操作，美联储连续 两次紧急降息将联邦基准利率降至零，此外还采取 无限量QE政策，美联储主席表示将持续为美国国内经济提供更多支持。在此背景下，美联储资产负债表规模已创历史新高。预计美联储仍存在持续扩表可能，在持续宽松政策下，将不断引导实际利率下行，这将长期利多金价。

二、白银工业需求或持续疲弱

   贸易局势方面，中美贸易关系不确定性仍存，2019年中美双方进行十一轮贸易磋商双方也最终达成贸易协定，但在当前疫情环境背景下，双方能否如期履约都具有很大不确定性。此外，中国与澳大利亚以及美国与欧洲国家之贸易关系也愈发紧张。政治局势方面，中东政治局势一直复杂多变，2019年美伊关系全面破裂双方依然处于持续对抗状 态。当前来看，全球贸易局势、政治局势不稳 定等因素将致使市场避险情绪长期居高不下，这将提振金价。

   受疫情影响，2020 年全球经济衰退风险上升，全球主要国家美国、欧洲、中国等宏观经济数据表现大幅不及预期，全球经济增速将长期萎靡，在此背景下白银工业需求也将长期疲软。

三、总结

    综上所述，短期在复工复产预期下，白银工业需求可能得到提振，但由于疫情在全球仍呈扩散态势，因此白银工业需求能否延续仍具有很大不确定性。此外，在宏观面偏弱、货币政策持续宽松及避险情绪等因素支撑下，黄金或长期维持强势，因此金银比价整体表现为易涨难跌态势。

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