从姗姗 徽商期货贵金属分析师

从业资格号：F3044663

投资咨询证号：Z0015333        

成文时间：2020年5月25日

    摘要：上周一（5月18日）贵金属板块大幅拉升，沪金2012合约盘中最高价创上市以来新高，随后几个交易维持高位震荡整理态势，从技术图形上来看下方支撑较强；从基本面来看全球疫情形势依然严峻、中美关系仍具有很大不确定性及持续宽松利率政策等因素均支撑金价；此外，近期各国不断推动复工复产及市场对新冠疫苗研发预期乐观，市场悲观情绪有所改善叠加欧美地区疲弱的宏观经济数据有回暖迹象，综合来看短期黄金或维持震荡整理，但中长期依然维持强势。

1、海外疫情持续扩散，拐点仍未来临

    目前全球疫情形势整体呈现出“此消彼长”特征。上一阶段疫情严重的国家和地区已基本得到有效控制（如美国、意大利等），但部分国家依然呈现出集中爆发阶段，如印度、俄罗斯、巴西等国。海外网5月24日消息，根据巴西卫生部当地时间23日下午7点50分公布的最新数据，该国单日新增新冠肺炎确诊病例16508例，累计确诊347398例；新增死亡病例965例，累计死亡22013例。目前巴西新冠肺炎确诊总数居全球第二位，仅次于美国。俄罗斯新冠病毒防疫官网24日最新数据，俄罗斯过去24小时内新增8599例新冠肺炎确诊病例，累计确诊344481例；截至24日印度国内累计确诊病例已超过13万人，过去24小时新增确诊病例6767人，死亡病例达3867例。

   此外，虽然前期疫情严重国家和地区在分阶段、分批次解除封锁措施有可能面临第二波“感染高峰”。综合来看全球疫情形势依然十分严峻，不排除疫情在全球范围内二次爆发的可能，避险情绪将长期支撑金价。

2、全球低利率环境长期利多金价

   疫情在海外扩散以来对全球经济增长造成巨大冲击，为对冲疫情对全球经济的负面影响各国央行纷纷采取降息操作，美联储连续两次紧急降息将联邦基准利率降至0，此外还采取无限量QE政策，美联储主席表示将持续为美国国内经济提供更多支持。在此背景下，美联储资产负债表规模已创历史新高。预计美联储仍存在持续扩表可能，在持续宽松政策下将不断引导实际利率下行这将长期利多金价。

3、避险情绪支撑金价

    当前来看全球贸易局势、政治局势不稳定等因素将致使市场避险情绪长期居高不下，预计将长期提振金价。贸易局势方面中美贸易关系不确定性仍存，2019年中美双方进行十一轮贸易磋商双方也最终达成贸易协定，但在当前疫情环境背景下，双方能否如期履约都具有很大不确定性；此外，中国与澳大利亚以及美国与欧洲国家之贸易关系也愈发紧张。

    政治局势方面：中美关系不确定性因素增多，除了中美贸易局势紧张外，中美双方在香港问题的态度在一定程度上将长期支撑金价。5月22日十三届全国人大常委会副委员长王晨向十三届全国人大三次会议作关于《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》的说明。决定草案正文部分共有7条，其中第一条，阐明国家坚定不移并全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、高度自治的方针；强调采取必要措施建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制，依法防范、制止和惩治危害国家安全的行为和活动。美国总统特朗普此前称“如果立法，美国将做出强烈回应”。对此中国外交部表达出强烈的不满。这令中美关系再度紧张化，金融市场风险情绪毫无疑问会受到极大的抑制，中美紧张局势致使市场避险情绪长期居高不下，预计这对黄金的提振将是长期的。

4、抗疫封锁逐步放松，部分宏观数据有所反弹

    随着抗疫封锁措施逐步放松，欧元区5月制造业 PMI 小幅回升至 39.5，法国 5月制造业 PMI 回升至 40.3，德国 5 月制造业 PMI 小幅回升至 36.8。分析认为，欧元区 5 月企业活动进一步下滑，但调查数据至少带来了令人宽慰的迹象，显示经济下滑可能在 4 月触底。PMI 指数上升增加了人们的预期，即进入夏季，随着封锁限制进一步解除，经济低迷将持续缓和。    

   美国公布了 5 月 Markit 制造业 PMI 初值该数据录得 39.8，略高于预期的 39.5，4月为 36.1。5月Markit服务业PMI初值为36.9，高于预期的32.3，4月为 26.7。Markit综合PMI初值为36.4，前值为27。Markit 首席经济学家威廉姆森表示，继4月份创纪录的经济下滑之后，5 月份的商业活动也出现大幅下滑，这进一步表明第二季度GDP将出现前所未有的降幅。调查显示经济崩溃的速度似乎已在 4 月份见顶。

   美国为遏制新冠疫情扩散而实施封锁逾两个月后，上周又有数百万美国人请领失业金，表明最初没有受到大流行相关停摆措施影响的行业出现了第二波裁员。截至5月16日当周，初请失业金人数经季节性调整后为 243.8万人，低于前一周的 268.7 万人，预期为240万。而截至 5 月 9 日当周的续请失业金人数激增252.5 万人，达到创纪录的 2507.3 万人，自疫情爆发以来总失业人数升至近3900万人。

从以上数据表现来看随着欧美地区逐步复工复产，各国经济有望复苏，但总体面临较大压力。后续继续关注各国解封节奏、解封过程是否会出现二次爆发的风险以及财政和货币政策支撑节奏、力度以及效果。

5、SPDR黄金ETF持仓延续增加势头

    随着新冠疫情持续扩散及疫情对经济的负面影响量化展现，市场避险情绪升温，资金不断涌入贵金属，对黄金ETF的购买持续增加。全球最大黄金ETF—SPDR持仓在5月22日达到1112.32吨，较一周前增加 7.6 吨；今年累计增加 219 吨；据世界黄金业协会数据，全球范围内4月份黄金ETF增加170吨，净流入93亿美元（增长5.1%），增持量创下3355吨的历史新高。世界黄金协会最新发布的 2020 年央行黄金储备调研结果显示，有20%的央行计划在未来 12 个月增加黄金储备，而在 2019 年的调研中这一比例仅为 8%。

   商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，对冲基金和基金经理持有的 COMEX 黄金投机性净头寸5月19日为25.2万手，较上一周增加3.69%。2 月中旬该指标曾经超过 35 万手。

6、黄金投资机会与风险

    短期内各国不断推动复工复产及市场对新冠疫苗研发预期乐观，市场悲观情绪有所改善叠加欧美地区疲弱的宏观经济数据有回暖迹象，短期黄金或维持震荡回调态势；另一方面，市场对负利率趋势也逐步接受，宽松货币环境支撑金价。中长期来看在宏观、疫情和中美政治局势等因素影响下，黄金或长期维持强势。但需要警惕潜在通缩风险对金价的不利影响。

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