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成文时间：2020年5月18日

    摘要：近期贵金属板块暴力拉升，上周五（5月15日）沪金2012合约盘中最高价392.68元/克，创历史新高；本周一（5月18日）贵金属板块再次大幅拉涨，沪银所有挂牌合约几乎全线涨停。白银此前持续暴跌后反弹力度比黄金大，强势突破前方压力位，这也是白银盘整一个多月后的强势突破并伴随较大成交量。在宏观基本面和高金银比修复预期下，白银上涨势头十分强劲。

  贵金属本次暴力拉涨的主要是因为：

   （1）受疫情影响对宏观经济基本面的冲击不断显现，主要国家近期公布的经济数据疲态尽显：美国初请失业金人数、工业产出和零售销售等大幅不及预期，投资者担忧美国经济衰退的风险上升，避险情绪持续升温；

   （2）美联储主席鲍威尔18日表示：失业率峰值为20%—25%的预测大致正确，美国第二季度GDP可能很容易达到萎缩20%—30%的程度。并表示美联储的弹药尚未耗尽，如有需要可采取更多措施。美联储和国会都有更多的工作要做，以应对疫情造成的经济影响；经济可以很快开始好转，但全面从疫情中复苏将需要恢复信心。鲍威尔的表态暗示美联储可能会继续加大货币刺激，美联储可能继续扩大资产负债规模或增加新的项目，在全球央行持续宽松刺激下，贵金属板块受到市场追捧；

   （3）全球疫情的蔓延势头并没有得到有效遏制，整体上呈现出“此起披伏”特征，目前俄罗斯、巴西新增确诊出现爆发式增长，第二波疫情有可能再次卷土重来。

   （4）全球贸易局势也愈发紧张。从目前形势来看中美关系不确定性进一步加强。

   （5）金银比价处于历史高位附近，创历史新高后开始回调整理，在高金银比修复预期下，白银近期涨幅较大。此外，随着全球工业企业复工复产稳步推进，对于白银的工业需求也将提振白银价格补涨。

   短期内在疫情形势、央行持续宽松政策及贸易局势紧张等因素综合影响下，贵金属板块整体或维持偏强走势，在高金银比修复预期下，白银涨幅较大。中长期来看：在全球宏观经济不景气、低利率环境和避险情绪等因素支撑下，贵金属长期仍具有配置价值。

1、疫情仍持续扩散态势利好贵金属板块

    全球每日新增新冠肺炎确诊病例依然呈持续上升态势，并表现出此消彼长的特征。前一阶段比较严重的美国、意大利、加拿大、西班牙等国家目前每日新增确诊人数不断下降，基本上得到有效控制；但是俄罗斯、巴西、阿联酋、印度等国却处于集中爆发阶段。美国约翰斯•霍普金斯大学14日发布的新冠疫情最新统计数据显示：全球新冠肺炎确诊病例超过442万例，达4426937例，累计死亡超30万例，达301370例。其中，美国确诊病例超141万例，达1413012例，累计死亡85581例。

   全球疫情整体上呈现出此消彼长的态势，此外，由于欧美部分国家不断推进复工复产也有可能存在疫情二次爆发的风险。综合来看全球疫情拐点仍未来临，市场避险需求将长期存在这对于贵金属来说是较强支撑。

2、美国经济前景面临极大不确定性，宽松预期支撑银价

    疫情对全球经济的负面冲击远远高于市场预期，从最近各国公布的数据也能得到验证。5月14日美国公布初请失业金人数仍超出市场预期：美国5月9日当周初请失业金人数为298.1万人，连续第6周下降，预期为250万人，前值由316.9万人修正为317.6万人。5月2日当周续请失业金人数为2283.3万人，继续刷历史新高。在疫情持续蔓延的背景下，对各国的投资、消费以及进出口贸易等都将产生巨大冲击，长期低利率环境下将利多贵金属。

     具体来看：美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅，预期降11.5%，前值降5.4%修正为降4.5%；4月制造业产出环比降13.7%，预期降13%，前值降6.3%修正为降5.5%。美国4月零售销售环比降16.4%，创纪录最大降幅，预期降12%。5月纽约联储制造业指数-48.5，预期-63.5，前值-78.2。

    美国4月未季调CPI同比增速0.3%，预期0.4%，前值1.5%；4月核心CPI同比增速为1.4%，预期1.7%，前值2.1%。4月PPI同比增速为-1.2%，预期-0.4%，前值0.7%；4月核心PPI同比增速为0.6%，预期0.8%，前值1.4%。从通胀数据来看美国通胀水平大幅不及预期，随着美国经济的逐步恢复通胀水平有望回升。英国一季度GDP同比降1.6%，预期降2.2%，前值增1.1%；英国3月工业产出环比降4.2%，预期降5.6%，前值增0.1%。

   5月13日美联储主席鲍威尔就当前经济问题发表讲话时表示，美国经济前景存在高度不确定性，美联储将会动用一切政策工具直至经济复苏，但不会采取负利率政策。鲍威尔的公开讲话使得市场预期美国经济衰退风险大幅上升。疫情对全球经济的冲击逐步显现，在宏观经济不景气背景下美联储持续宽松政策实际利率持续走低将利多黄金。

    从以上数据表现来看美国经济依然面临较大压力，即使后续各洲逐步“解封”，依然面临较大下行压力。后续仍需密切关注（1）欧美经济“解封”节奏以及解封过程是否会出现反复甚至出现“二次爆发”；（2）财政和货币政策支撑节奏、力度以及效果。

   尽管全球一系列刺激措施短时间提振市场信心，但是也可能导致全球债务规模和负收益率资产规模激增，这也将增强黄金吸引力。此外，美国实际利率持续走低且在此跌入负值区间表明美国经济前景不容乐观，在负利率环境下黄金配置价值将不断提升。

3、ETF持有量创新高

    随着新冠疫情持续扩散及疫情对经济的负面影响量化展现，市场避险情绪升温，资金不断涌入贵金属，SLV白银ETF持有量不断上升，截至5月15日SLV白银ETF持有量较前一交易日增加260.95吨，增幅为1.98%。SLV白银ETF总持有量为13438.2吨。

   对黄金ETF的购买持续增加。2020年4月13日全球最大黄金ETF持仓突破1000吨，这是时隔近7年来，黄金ETF持仓首次突破1000吨，4月13日至今依然呈现出持续上涨的趋势，截至5月13日黄金ETF持有量为1104.72吨，较前一交易日增加12.58吨，增幅为1.15%。当前的宏观环境对黄金长期牛市有利，前所未有的货币和财政刺激、天量债务以及低利率甚至负利率环境都增强了黄金的吸引力。市场仍在持续买入黄金ETF多仓，这是支撑金价的一个长期因素。

4、金银比价修复预期下，白银有上涨预期但空间有限

   今年3月份金银比价创历史新高后开始回调整理，目前比价依然处于历史较高位置，从技术图形上来看比价下破60日均线呈偏空趋势；在高金银比价修复预期下，白银仍有上行空间，关注下方均线支撑力度。此外，随着全球工业企业复工复产稳步推进，对于白银的工业需求也将提振白银价格补涨。但长期来看工业需求能否延续具有很大不确定性，建议不要追高。

5、白银投资机会与风险

（1）短期内在宏观政策、疫情和中美贸易摩擦或将进一步升级等因素综合影响下，贵金属板块整体维持强势；随着疫情逐步得到缓和以及欧美国家有序复工复产，贵金属价格的驱动逻辑将重新回归基本面，后期重点关注中美贸易摩擦、各国宏观政策、宏观经济数据等。

（2）长期来看在全球疫情形势、低利率、巨量宽松政策、避险情绪等因素综合影响下，贵金属长期维持强势，所以贵金属具有长期配置价值。

（3）风险点：通缩预期持续，美元和利率上行利空贵金属。

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