李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

2020年4月3日

在跌破5500元后,郑糖颓势似乎并没有要停下来的意思，期价在愚人节重挫近3% ,昨日击穿节后首日低点。至此,白糖期货下跌势能已经释放殆尽了吗?疫情给国内外糖市带来的影响是否会改变其长牛格局?将于5月下旬结束的配额外进口食糖保障措施关税一旦到期,对于国内糖市来说,意味着什么?笔者对以上问题做出如下回答：

一、 疫情给国内外糖市带来多大影响?长牛格局是否出现变化?

供应端来看,疫情对白糖的影响主要在于两个方面:第一,海外疫情持续蔓延，市场对全球经济持悲观态度,原油下跌至近年来低位。原油下跌导致巴西企业生产乙醇的积极性下降,乙醇悲观前景促使巴西糖厂改变制糖比计划。据巴西咨询公司数据显示，2020/21榨季巴西制糖比由12月份预估的44%和2019/20榨季的34%_上调至目前的46%。巴西每提升1%的制糖比，糖产量增量为80万吨，保守估计,本年度巴西糖产量或较去年增加1000-1100万吨。第二,受疫情影响，人口较稠密、卫生设备相对不发达的印度实施更全面的封锁或为必然，封锁措施令食糖出口受阻。前期，印度2019/20榨季食糖出口量已调减20%至450万吨,后期,受疫情影响，出口数据或继续调减。需求端来看, 1-2月份餐饮行业停产停业已经给国内食糖消费带来不可修复的打击, 3月份,各餐饮企业逐渐复I ,但人员聚集减少,消费难以恢复至疫前水平。供需平衡方面,疫情发生之前时间节点, Wind预估全球食糖供需缺口为560万吨。据以上各国受疫情影响供应、需求端发生的变化来看, 2020/21年度全球原糖供给结构或已由原先的大幅短缺调整为小幅过剩,长线看涨的根基已然动摇。

二、 周四郑糖击穿2月3日创下的阶段性底部后,空头势能明显减弱，是否说明短期已经没有太多向下的调整空间?

2月3日击穿阶段性底部后继续下行的动力快速衰减，技术性反弹需求明显,但反弹力度不强,未破前期高点。全球供需中,巴西供应是最大变数,该国制糖比可随时调整,原油价格如果迎来反弹,该国可随时调减制糖比例,因此食糖的走势依然需要原油的指引。

三、 我国目前执行的配额外进口食糖保障措施关税将于5月22日结束,届时如果配额外进口关税恢复至50%的话，国内糖受到影响如何?

去年同期市场担忧降税因素使得3月份食糖销量透支了后续的采购需求。随后,国际糖价走低，4、5月份外糖进口量显著上升给国内糖价造成压力,郑糖迎来了回吐前期90%涨幅的下跌走势。本年度保障性关税于5月22日结束后,如果配额外进口关税恢复至50% ,相比综合性关税109%下降59个百分点，以当前巴西配额外到港含税价4594元/吨计算,由于关税的调整,进口成本将下调1296 8元/吨。因此如果配额外关税恢复至50%水平,国内外价差将迎来质的飞跃,对郑糖的冲击不可小觑。

综合来看，当前白糖市场交易以情绪为主导,目前国内产区陆续收榨，供应压力较前期减少许多，糖价是有支撑的,因而投资者需对原油可能造成的利空保持高度关注。如果后期巴西制糖比果真如预期达到46%，那么全球供需平衡将无疑由原来的供需趋紧转变为供需宽松，长牛的基本支撑不复存在；但如果原油迎来反弹，巴西制糖比将会有所回落，届时供需结构将重新向好，所以国内白糖长牛是否继续还要看原油的指引。

保护性关税一旦取消,按照目前的原糖价格以及汇率,将比国内糖价低许多,届时无疑会大量进口国外糖，令国内糖需求骤减,产生重大利空。但原糖的价格如果能够上涨至15美分/磅以上, 将会抵消这部分关税取消的影响。目前远期合约贴水,说明市场对此已有预期。而且,近来国内外食糖价差处于历史高位，后期会逐渐收敛，预计可能将出现外强内弱的局面。

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