橡胶:跌势存时间上延续性,暂时不宜抄底

发布时间:2020-03-20 15:02 作者: 余婧 阅读次数:

  橡胶:跌势存时间上延续性,暂不宜多单抄底 

余婧  化工分析师

投资咨询号:Z0002896

成文日期:2020/03/19


318日沪胶主力收盘跌破万元关口,19日随着原油隔夜暴跌,带动化工板块整体走弱,沪胶继续跟随下行,盘中触及跌停价,即9395元。为何沪胶品种会出现下跌破位走势?万元之后还会继续向哪走?下面笔者将一一进行探讨与解析。

先看沪胶的走势,从按年划分的长周期角度,本轮熊市起自于2011年年初,最低点是在201511月达到了9350元,目前的价格已经极度接近本轮熊市的历史性低点。而拆分熊市周期,大体可以分成两个阶段。第一阶段是从20112015年,价格台阶式向下,跌势较快,在此期间推动行情的主要动力是橡胶价格偏离种植成本较远,且全球范围内供应大于需求,国内出现了库存的积压,因而价格快速向价值回归。第二阶段是从2016年至今,沪胶走势大体上处于横盘整理状态,期间阶段性的反弹不改熊市大格局。此阶段市场交投的主要逻辑是,虽然价格已经跌至相对低位,但是由于供应过剩格局未能改变,使得现货销售难度增大,反倒是期现套利出现了稳定而持续的利润空间,产业贸易商和金融贸易商通过卖期货买现货的套利获取持续而稳定的利润,因此期货价格被继续压低,但是季节性的反弹可以在一定时间内打破单边的下跌走势。从2019年开始,上述期现套利的平均利润空间已缩至数年来最低,且入场机会明显减少,这是因为每份期货合约上市后盘面价格就会快速向现货靠近,挤出套利利润空间。因此在出现万元的破位之前,沪胶市场处于成交和价格双弱的状态,即金融属性大幅下降,农产品属性提升。

1:沪胶熊市周期走势图

数据来源:徽商期货研究所  文华财经


作为农产品来说,就要看橡胶的种植成本。全球主要产区因具体国情、人力资本、种植管理效率等综合因素的差别,种植成本并不一致,但是根据业内调研统计,原料胶水若按照胶农弃割(停止胶水产出)的心理价格40泰铢/公斤推算,全球最大的天胶生产国泰国的橡胶,运到中国的最低成本价在1万元/吨附近。若核算国内的吨胶最低生产成本,价格偏低的云南民营橡胶工厂也在1万元左右,国营工厂成本则更高。可以看出,1万元相当于是近年来中国橡胶主要供应渠道的成本底线。所以目前沪胶价格跌破万元并继续向下,已经改变了长周期内期货升水现货的基差格局,若此状态延续下去,市场的交投逻辑可能会发生新的变化,买现卖期的套利操作也将不再主流。

2:原料胶价格走势

数据来源:徽商期货研究所  wind


那我们现在就要讨论这种状态延续的可能性,也就是要分析为何橡胶价格会在1万点出现破位并继续向下呢?

笔者认为橡胶价格的破位下行,直接导火索还是原油。虽然说从产业链逻辑关系上来说,天然橡胶和原油之间并非上下游直接串联,而是通过合成橡胶与天然橡胶的互相替代作用,形成并联的关系。同时由于合成胶和天然橡胶的互相可替代率非常小(如轮胎生产中相互替代率为5~10%),替代条件苛刻,所以这种并联关系也非常疏远。因此在一般情况下,橡胶价格对原油的正常波动并不敏感。但是当前原油的急跌改变了金融市场整体的流动性和交投心态。原油跳水叠加欧美股市的大跌,导致金融市场上多头迅速消失和消亡,空头也因为没有足够对手方而无法成交,市场流动性急速枯竭。同时投资者避险情绪和持有现金的意愿的不断强化,各个品种板块最终泥沙俱下,无一幸免。可以说短期来看,橡胶属于在单边行情中被错杀的品种。

3:橡胶产业链

数据来源:徽商期货研究所 

那么中长期来看,橡胶是否能够摆脱原油的阴影出现反弹呢?笔者认为反弹存在一定变数。变数源自两方面,一个是原油若持续下跌,可能导致的物价通缩,对经济造成持久性创伤。二是疫情蔓延可能降低全球轮胎需求。

原油被称为“商品之母”。大部分商品的成本最终都可以部分归结到原油上,甚至包括农产品。因为原油既是能源定价的锚,也是化工品定价的锚,它可以从原料,从能耗,从运输物流等多个层面影响商品的成本。所以原油价格若长期走低,大宗商品价格必然存在重心下移的趋势。大宗商品的价格下行也会传导影响居民的消费品物价水平。当这种普遍性的价格下行成为长期趋势的时候,企业会等一等再采购、生产,消费者会等一等再购买。最终在这种“等”的状态中,社会的投资和需求都会螺旋式的萎缩,形成各种产能过剩和库存积压,推动价格继续走低,形成通货紧缩。一般来说,应对通货紧缩的主要手段是通过货币放水、降低实际利率的方式去刺激生产和消费,但是目前全球各国央行的货币工具可能已经捉襟见肘。316日美联储将联邦基金利率降至0,随后又启动了金融危机时期曾使用的政策性工具,向市场提供流动性。欧洲央行则是在周三放出7500亿欧元的临时性资产购买计划。但是市场显然并不认同两大央行的救市之举,美欧股市在以上政策公布之后,接连出现暴跌,投资者用脚投票加速逃离风险资产,美元指数反而出现大幅攀升。所以从金融属性角度来看,原油已不存在止跌的动能。

从原油的商品属性看,因为疫情在全球扩散,预计年内需求将大面积冻结和削减。美林预计,2020年上半年全球原油消费量将减少50万桶/天。祸不单行,原油产油国同时展开了恶性博弈。316日沙特阿美石油公司高层表示,该公司(相当于沙特当地)有行业内最低的原油生产成本,4月每天将以1200万桶/日的最大产能生产原油,同时计划通过抽取原油库存30万桶/,使得供应量达到历史新高,且可以无限期维持这一生产水平,此外正在评估将原油产量提高到1300万桶/日的可能性。笔者认为,当前原油供应国的博弈里,沙特仍在试图通过极限施压迫使各方重回谈判桌。实际上,从国家利益角度来看,各原油主产国都无法承担原油长期低位的打击,但短期的市场急跌造成的实际经济损失是相对有限的,且有助于改变博弈各方的心态。预计油价越快向20美元靠近,越会增加这种变数。所以,国际油价存在继续下行逼近甚至跌破20美元的可能性,但低位维持的时间有待观察。

4NYMEX原油价格近日走势分析

数据来源:徽商期货研究所  Wind

回到橡胶来说,随着疫情升级、产油国博弈等风险因素的释放,原油引发通缩的概率激增,橡胶价格预计也难以在这种大背景中独善其身。

另一个变数是疫情的发展。截止完稿,全球新冠肺炎确诊人数已经超过20万,且国外数据已超过国内。疫情蔓延速度加快,迫使更多国家和地区开始实行封锁交通、隔离人员的措施,并已经影响到汽车工业。迫于工会施压,福特、通用、菲亚特克莱斯勒三大汽车制造商将关闭其在美国的工厂。特斯拉在加州的工厂被要求不得继续运营。而早在此之前,已经有多家汽车制造商宣布在欧洲的70家工厂的停产计划。疫情较重的巴西同样面临汽车制造商大范围停产的危机。新车出厂所配的原配胎约占全球轮胎消费的1/4比重,而轮胎行业用量占橡胶需求的七成以上。可以预料到的是,上半年全球原配胎的需求将大幅下滑。

5

数据来源:亿欧汽车

占更大消费比重的替换胎市场,情况可能更糟。因疫情防控措施全球性的加强,人员流动急速冻结,货物流转量也将萎缩,各类汽车使用频次预计将骤降,轮胎替换需求在中长期内难言向好。



总结:

综上所述,当前橡胶价格的矛盾点已从供应层面的过剩,转移到经济系统性风险提升和需求端异常萎缩两个因素上。考虑到目前产胶国大多处于停割季,过低的价格和新冠疫情的蔓延,暂时没有触发胶农大面积停割的情绪和行为,且年初以来国内现货库存因下游开工不足而持续升高,因此天胶供应端保持平稳偏宽松,需求端的不利影响则变数丛生、持续放大,跌势短期难以看到结束的迹象。

6 全球橡胶主产区种植周期分布

数据来源:根据公开资料查询

分析后市,借鉴2008年金融危机的行情,当年12月沪胶主力,经过连续五个月的阴跌从28000回落到了8600附近,因当时正处于东南亚主产区的开割旺季,过低的价格在胶农停割行动的抵制下,快速得到了修复。而考虑到当前产区已经停割,橡胶价格跌势存在时间上的延续性,最迟可能要拉长到4月下旬泰国等主产国陆续开割时,空间上则有下探9000关口的概率。建议投资者暂时不宜多单抄底,在市场波动性下降以及流动性风险结束前以观望为主。

 

徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写,供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制,徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权,任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。

0条评论

最新评论
购买须知

价格:
0.00
备注: