李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

摘要                                           

1、2019/20年度开启供小于需格局。我国食糖生产具有非常强的周期性。甘蔗种植一次，宿根可以生长3年，近十年来，食糖生产大致上以5-6年为一个生产周期，基本上是2-3年连续增产，接下来的2-3年连续减产，糖料大幅增减产规律性地影响第二年的播种面积，因此国内糖市具有明显的“涨三年跌两年”的特性。本年度转入减产周期，开启供小于需格局。

2、短线来看，疫情影响基本得到释放。近期疫情多有好转，企业逐渐复工，早在1月29日，国家市场监管总局通过视频会议启动“保价格、保质量、保供应”系列行动，截至目前，已有近2000家企业纷纷响应并做出承诺，其中食品加工领域上百家企业响应号召，将承诺付诸行动，糖价复苏指日可待。

3、基差交易者可择机买入建仓。近期，由于物流不畅，主产区食糖累库压力沉重，现货市场糖价持续走低，而期货市场在外盘及一些因素带动下逐步走强，故而目前基差相对低位，此时基差交易者可买入现货，同时在盘面上做空主力，得到较低的建仓基差。

4、观点总结：随着疫情逐渐得到控制，白糖开始回归供需基本面。本榨季糖厂成本偏低，利润缺口持续，销售速度偏快，为后期挺价提供支撑。此外，泰国干旱导致本榨季提前结束，基本面向好外盘延续强势，国际糖价依然决定了产销缺口背景下的国内糖价大趋势，在减产周期中，价格仍以上涨为主。操作建议：建议逢低布局9月多单。 

一、期现货市场行情

期货方面。2月ICE11号糖大涨5.16%，较1月份涨幅5.69%大体相当。与此同时，2月份郑糖主力也录得1.98%的涨幅。短线来看，国内疫情影响消费基本得到释放，且近期疫情多有好转，企业逐渐复工，早在1月29日，国家市场监管总局通过视频会议启动“保价格、保质量、保供应”系列行动，截至目前，已有近2000家企业纷纷响应并作出承诺，其中食品加工领域上百家企业响应号召，将承诺付诸行动，糖价复苏指日可待。

现货方面。当前国内各食糖销售集团报价在5700-5940元/吨之间，较上月同期普遍下降20元/吨。2月份，疫情导致主产区物流受到不同程度的影响，上游断槽，现货集中在主产区，难以流出，季节性累库为现货市场带来的压力逐渐显现。现货市场在2月份逐步走低。而另一方面疫情对消费端影响不大，对期货市场利多大于利空，故而2月份现货市场和期货市场形成反振。

二、供需及其影响因素分析

（一）2019/20年度全球开启供小于需格局

据Wind预估，2019年度全球白糖产量为17,414万吨，需求为17,552万吨，预测年度供需缺口为138万吨。近十年，本年度是继15/16年度首次出现全球供需缺口以来又次出现了供需缺口。

1、因遭遇干旱，泰国糖产量触及九年低点

外电1月31日消息，泰国2019/20年度糖产量料减少28%至1,050万吨，因干旱损及甘蔗产出。泰国是全球第二大糖出口国，该国产量下滑将限制出口，支撑糖价处于两年半高位附近。

泰国糖加工企业总经理RangsitHiangra称，当前年度泰国将出口600-700万吨糖，低于上一年度的1100万吨。由于甘蔗供应短缺，预计2019/20榨季泰国大多数糖厂将在2月底前收榨，少数几家糖厂可能到3月初收榨。而上榨季糖厂最早于3月下旬收榨，大规模收榨集中在4月。

消息人士表示，受持续干旱天气影响，泰国2020/21榨季甘蔗产量预计将下降至6000 - 6500万吨。他们认为干旱天气导致10月和11月无法种植甘蔗。泰国农民现在正在等待雨季的到来，若雨季推迟到今年4月下旬或5月以后，甘蔗产量或将受损更多，因干旱使宿根蔗生长受影响，且无法种植新蔗。

泰国甘蔗产量除了受干旱影响外，低廉的甘蔗价格也促使农民改种木薯等其他农作物，进一步加剧供需偏紧的格局。

2、巴西20/21榨季62%出口食糖已定价

市场分析人士表示，巴西是全球最大食糖出口国，在全球食糖供应预期短缺情况下，预计2020/21榨季产糖量将增加。

据巴西商贸部数据显示，截至2月16日当月（共10个工作日），巴西装出食糖55.06万吨，食糖日均装运量为5.11万吨。其中装出原糖43.83万吨，日均装运量为4.38万吨，装出精糖11.23万吨，日装运量为1.12万吨。咨询公司Archer Consulting表示，截至1月31日，巴西糖厂2020/21榨季已定价的出口食糖有1204.7万吨，且平均定价为13.67美分/磅，而去年同期已定价2019/20榨季出口食糖有1020.8万吨，平均定价为13.08美分/磅。Archer表示，预计巴西糖厂2020/21榨季食糖出口量为1950万吨，其中约62%已定价，远高于39.8%的五年平均水平。

3、印度19/20榨季产糖量预计同比下降17.5%

据全印度糖业贸易协会AISTA预估，印度2019/20榨季产糖量预计为2740万吨，同比下降17.5%，而产糖量下降或有助于削减食糖库存。受此前干旱和洪水影响，预计马哈拉施特拉邦2019/20榨季产糖量为650万吨，同比下降39%。

此外，有消息称，印度尼西亚最终决定允许从印度进口糖。在2019- 20年的糖季，全球市场预计将出现供需缺口，泰国由于产量下降，其出口可能会减少300-400万吨。未来几个月，印度的糖出口可能会加速，整个季度可能达到500万吨以上。产量下降叠加出口增加为印度糖价带来上涨预期。 

我国食糖生产具有非常强的周期性。甘蔗种植一次，宿根可以生长3年，近十年来，食糖生产大致上以5-6年为一个生产周期，基本上是2-3年连续增产，接下来的2-3年连续减产，糖料大幅增减产规律性地影响第二年的播种面积，因此国内糖市具有明显的“涨三年跌两年”的特性。本年度处于上涨的大周期下。

（三）中国白糖供需分析

销糖方面，截至2020年1月底，本制糖期全国累计销售食糖320.08万吨（上制糖期同期销售食糖252.27万吨），累计销糖率49.9%（上制糖期同期50.12%），其中，销售甘蔗糖252.46万吨（上制糖期同期183.28万吨），销糖率50.09%（上制糖期同期47.93%）；销售甜菜糖67.62万吨（上制糖期同期68.99万吨），销糖率49.19%（上制糖期同期57.07%），整体销售较好。

三、价差及基差结构分析

近期，由于物流不畅，主产区食糖累库压力沉重，现货市场糖价持续走低，而期货市场在外盘及一些因素带动下逐步走强，故而目前基差相对低位，此时基差交易者可买入现货，同时在盘面上做空主力，得到较低的建仓基差。

截至2020年02月19日，进口糖利润空间为1,724.5元/吨。从季节性来看，进口糖利润目前处于历史的较低水平。

四、观点总结及策略建议

观点总结：随着疫情逐渐得到控制，白糖开始回归供需基本面。本榨季糖厂成本偏低，利润缺口持续，销售速度偏快，为后期挺价提供支撑。此外，泰国干旱导致本榨季提前结束，基本面向好外盘延续强势，国际糖价依然决定了产销缺口背景下的国内糖价大趋势，在减产周期中，价格仍以上涨为主。操作建议：建议逢低布局9月多单。

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