张应钢 投资咨询证号Z0012728

摘要:

    1、受新冠疫情影响，国内大多油厂推迟开工，而节后豆粕成交较好，油厂豆粕库存较低，短期豆粕仍维持偏强格局。

    2、大豆盘面榨利良好，为更快地锁定利润，中国油厂也陆续购买采购美西大豆，预计后期美豆进口量或增加。

    3、疫情导致节后生猪产能扩大进程出现放缓，加上水产需求处于淡季，粕类终端需求不佳。

    4、受疫情影响豆粕05合约整体偏弱，但豆粕远期需求想象空间大，豆粕期货2009合约或有不错的表现。

    一、 豆粕期现货市场行情回顾

    受新冠疫情影响，国内大多油厂推迟开工，由于节前油厂压榨量低于预期，大多油厂现货无货可提，都要排计划并限量提货，部分区域现货供应不足，同时疫情导致各地封城封路现象普遍，物流不通畅，运输成本提升，提振全国豆粕现货价格节后低开反弹走高。而节后豆粕成交较好，油厂豆粕库存较低，短期豆粕仍维持偏强格局。

    但大豆盘面榨利良好，油厂继续采购巴西大豆，另外，因美西大豆发到中国，时间上比巴西大豆快20天左右，为更快地锁定利润，中国油厂也陆续购买采购美西大豆，预计后期美豆进口量或增加。而疫情全面控制尚需时日，餐饮业受重创，肉类消费大受影响，粕类需求前景不乐观，同时随着油厂陆续恢复生产，豆粕供应逐步增加。总体而言，受货源异常紧张支撑，短线豆粕价格整体仍将偏强，但未来油厂开机率将继续大幅回升，有望逐渐恢复正常水平，3月中下旬供应紧张局面有望初步缓解，而受疫情影响，豆粕需求在短期内暂难恢复，豆粕中期走势尚难乐观。

    二、 供给及影响因素分析

    美国农业部2月供需报告显示，2019/20年度美豆产量预估维持在9684万吨，而单产预估保持47.4蒲式耳/英亩不变，大豆收割面积持稳于7500万英亩，同比上一年度8760万英亩有明显下降。同时本次报告对美豆出口进行了调整，美豆出口由1月份的17.75亿蒲调增至18.25亿蒲，最终年度库存由1月份的4.75亿蒲调降至4.25亿蒲。

    南美方面，阿根廷新豆产量预估维持在5300万吨，巴西新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。对于巴西大豆产量的调增，USDA认为1月份的良好降雨能够有效降低12月份巴西部分地区干旱的影响，巴西主产州马托格罗索州、巴拉那州和中西部地区的单产有望高于平均预期。

    国内供给方面，目前国内油厂大豆库存较为充裕。根据天下粮仓统计数据，截止2月14日当周，全国油厂进口大豆总库存541.97万吨，较前一周的526.89万吨增加15.08万吨，增幅在2.86%；如加上全国主要港口贸易豆及可轮储进口豆，全国进口大豆库存将达到634.27万吨，较前一周的617.49万吨增加2.72%。由于南美收成较好并且不排除产量持续上调的可能，使得目前大豆进口及供应处于一个极度宽松的状态。根据天下粮仓2月14日当周调查统计数据显示，2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨，3月份初步预估510万吨，4月初步预估750万吨，5月初步预估810万吨，6月初步预估870万吨。 
 

    豆粕库存方面，油厂大豆压榨量回升，令豆粕库存有所增加，截止2月14日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量34.65万吨，较前一周的32.31万吨增加2.34万吨，增幅在7.24%，较去年同期56.56万吨减少38.73%。随着未来两周油厂压榨量继续回升，预计豆粕库存或将继续增加，但2月底之前整体库存水平仍将处于低位。

    三、 需求及影响因素分析

    豆粕成交方面，疫情导致各地封城封路现象普遍，物流不通畅，运输成本提升，令养殖企业饲料库存急速下降，饲企备货积极性较高。天下粮仓数据显示，截止2月14日当周，豆粕总成交量252.76万吨，较前一周86.88万吨周比增190.92%，较去年同期56.99万吨增加343.51%。

    下游养殖方面，目前疫情仍未得到有效控制，预计疫情结束之前饲料原料运进、畜禽成品运出仍存在一定障碍。且继湖南发生禽流感之后，2月9日四川省南充市西充县发生一起禽流感疫情。2020年以来已确诊6起亚型高致病性禽流感疫情，如果禽流感疫情扩散，将对禽类养殖造成打击，不利于蛋白粕消费。同时疫情导致餐饮业大受影响，疫情已致78%的餐企营收损失100%以上，影响肉类消费，节后生猪产能扩大进程也因疫情出现放缓，加上水产需求处于淡季，粕类终端需求不佳。

    四、 利润及基差分析

    美豆价格止跌反弹，提振大豆进口成本，大豆盘面毛利继续减少，截止2月14日，巴西大豆2月船期盘面榨利盈利192元/吨，前一周同期盈利241元/吨；3月船期盘面榨利盈利196元/吨，前一周同期盈利254元/吨。

    目前美国大豆进口关税仍高达30.5%，使得美豆压榨仍处于深度亏损状态，截止2月14日，美湾大豆2月船期盘面榨利亏损762元/吨，前一周同期亏损672元/吨。但目前中国已承诺部分美豆取消加征关税，而美豆加征关税取消后，美豆压榨有一定利润，取消加征关税后的美湾大豆2月船期盘面榨利将转为盈利61元/吨，前一周同期盈利139元/吨；美西大豆2月船期盘面榨利将转为盈利144元/吨，前一周同期盈利207元/吨。

    五、 后市豆粕观点

    疫情控制仍需要时间，油厂开工受到影响，而节后豆粕成交较好，油厂豆粕库存较低，大多油厂现货无货可提，普遍限量提货，门口压车严重，提振豆粕价格。但大豆盘面榨利良好，油厂继续采购巴西大豆，另外，因美西大豆发到中国，时间上比巴西大豆快20天左右，为更快地锁定利润，中国油厂也陆续购买采购美西大豆，预计后期美豆进口量或增加。而新冠疫情全面控制尚需时日，餐饮业受重创，肉类消费大受影响，粕类需求前景不乐观，同时随着油厂陆续恢复生产，豆粕供应逐步也增加。总体而言，受货源异常紧张支撑，短线豆粕价格整体仍将偏强，但未来两周油厂开机率将继续大幅回升，恢复正常水平，3月中下旬供应紧张局面有望初步缓解，而受疫情影响，豆粕需求在短期内暂难恢复，豆粕中期走势尚难乐观。

    投资机会方面，受疫情影响豆粕05合约整体偏弱。我们认为豆粕远期需求想象空间大，豆粕期货2009合约或有不错的表现，建议投资者关注豆粕2009逢低做多的机会。

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