尉秀 农产品分析师
从业资格号: F0300124
投资咨询证号: Z0011345

一、 “非典”疫情期间豆类品种走势

（一）“非典”疫情回顾

    第一阶段，传播早期（2002年底-2003年4月初）。首个“非典型肺炎”最早出现在2002年12月左右；2003年1月，广东各地陆续出现病例；2月，正逢春运假期过后，广东进入发病高峰期；2月12日，新华社首次报道广东发生“非典”疫情，发生病例305例。

    第二阶段，爆发阶段（2003年4月初-2003年5月底）。2003年4月17日中央政治局常务委员会召开会议专门研究非典型肺炎问题，全国正式进入全面抗疫期。

    第三阶段，尾声阶段（2003年5月底-2003.7.13）。5月29日，北京“非典”新增病例首现零记录。2003年7月13日，全球“非典”患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次“非典”过程基本结束。

（二）“非典”疫情期间豆类期货品种走势

    “非典”疫情期间国内豆类期货品种仅有豆一和豆粕，以下列出疫情期间豆一和豆粕指数走势。

图1：“非典”疫情期间豆类期货品种走势

数据来源：wind  徽商期货研究所

1. 豆一

    2003年4月17日，疫情进入全面爆发阶段，豆一开始回调，截至7月25日，跌幅12.56%。

    当时我国约有一半的大豆需要进口，国际方面，产量预期降低，导致9月起芝加哥大豆期货价格暴涨；加上船运费用保持在较高水平，美豆对我国到港报价上涨，我国东北大豆收购价格也在国际市场行情暴涨的刺激下快速走高，随着疫情利空因素的消退，下半年益于基本面的支撑，9月起豆一指数快速上涨。

图2：连豆指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

2. 豆粕

    2003年4月前，受美盘上涨以及国内豆粕消费进入旺季的影响，在疫情进入爆发阶段之前，豆粕指数一路上涨。

    随着疫情全面爆发，禽畜肉制品消费骤减，国内养殖业受到“非典”冲击，导致了饲料行业的低迷，销量大幅度下降，豆粕需求受到一定程度的抑制，出口也受到抑制，豆粕价格在疫情爆发阶段下跌，从4月18日至6月3日，跌幅6.98%（零杠杆）。

    “非典”疫情导致养殖业在短时间内集中宰杀了大量的幼小禽畜，新增的禽畜进入饲料消耗高峰期，加之美豆进口价格的提升，这些因素都导致豆粕价格在疫情消退后出现了飞速上涨，9月1日至11月3日，由2178涨到2957，涨幅35.77%（零杠杆）。

图3：豆粕指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

（三）总结

    从以上分析可以看出，显然在“非典”疫情期间，豆粕和国产大豆均受一定程度的波及。但即随着疫情利空因素的消退，随后进入较为明显的情绪性修复行情，大豆、豆粕均回归基本面支撑。

    可简单概括为，局部影响有限，全年未受明显影响。

二、疫情下，影响豆粕走势的主要因素分析

（一）“新冠”疫情现状

    截至2月12日，累计确诊人数为44747人，现有疑似人数为16067人，疑似人数自2月8日起出现4连降；新增确诊及新增疑似自2月5日起总体呈下降趋势。单从数据看，目前“新冠”疫情已经有所控制。建议应密切关注近期复工和返乡潮对疫情的影响，重点关注是否会重新导致疫情的扩散。

图4：全国疫情累计趋势图

数据来源：wind  徽商期货研究所

图5：全国疫情新增趋势图

数据来源：wind  徽商期货研究所

（二）“新冠”疫情下，豆粕的主要影响因素分析

1.国际方面

（1）供给

    USDA的2月月度供需报告显示，巴西2019/20年度(10月至次年9月)大豆产量预计将达创纪录的1.25亿吨（1月预估为1.230亿蒲式耳），较1月预估增加2%,同比增加9%，因马托格罗索州气有利，以及南部和东北大豆产区降雨改善，巴西大豆预期丰产。阿根廷2019/20年度大豆产量预估为5300万吨（持平于1月预估）。

（2）出口

    USDA的2月月度供需报告，将2019/20年美豆出口量上调5000万蒲至18.25亿蒲式耳（1月预估为17.75亿蒲式耳）。

（3）期末库存

    因对中国的出口需求改善，将2019/20年度美国大豆期末库存数据预测下调0.5亿蒲至4.25亿蒲式耳（1月预估为4.75亿蒲式耳）。

美豆期末库存的下降，提振美豆价格的重心上移。巴西大豆丰产预期强，巴西雷亚尔疲软使得巴西大豆竞争优势明显，以及现存的“新冠”疫情防控对运输力的限制、装货工人不足等问题，一定程度上制约美豆上涨。

2.国内方面

（1）供给端

    节前油厂压榨量低于预期，备货普遍不足；节后受“新冠”疫情影响，物流不畅、开工延迟，大多油厂现无货可提，现如今要排计划并限量提货，部分区域现货供应不足。

根据天下粮仓数据显示，截至2月8日，巴西大豆2月船期盘面榨利盈利241元/吨，节前（1月17日）盈利296元/吨。目前中国已承诺部分美豆取消加征关税，取消后，美豆压榨有一定利润，截至2月8日，取消加征关税后的美湾大豆2月船期盘面榨利将转为盈利139元/吨，节前（1月17日）盈利135元/吨；美西大豆2月船期盘面榨利将转为盈利207元/吨。

图6：压榨利润图

数据来源：天下粮仓 徽商期货研究所

    由于大豆盘面榨利良好，节后中国大型油厂掀起采购热潮，但受“新冠”疫情影响，大部分油厂开机计划推迟，油厂压榨量目前仍处于较低水平，以及下游的备货，导致豆粕库存继续下降。根据天下粮仓数据显示，截止2月3日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量35.6万吨，较节前（第3周）的46.93万吨减少11.33万吨，降幅在24.14%，较去年同期63.35万吨减少43.80%。

图7：豆粕库存图

数据来源：天下粮仓 徽商期货研究所

（2）需求端

    节前备货不足，且疫情导致各地封城封路现象普遍，物流不通畅，运输成本提升，开工延迟，提振全国豆粕现货价格节后第一周出现反弹走高，且成交量明显高于节前。

图8：近两个月国内豆粕成交均价及成交量对比图

数据来源：天下粮仓 徽商期货研究所

    粕作为动物混合饲料的原料，约90%用做饲料，而猪和鸡的饲料占整个饲料行业总量的70%以上。

    2019年，非洲猪瘟的持续蔓延使我国养殖利润和猪肉价格连续创下历史新高，生猪存栏及能繁衍母猪存栏连续下降并创下历史新低，行业集中度大幅提升。在高养殖利润的吸引下，市场预期2020年下半年应是养殖利润逐步回归和粕类价格恢复性向好的时间窗口。同作为蛋白类消费品的禽类，和生猪在一定程度上具有相互间的消费替代效应，以养鸡为例，肉鸡和鸡蛋的价格持续走高，养鸡利润大幅提升，当年鸡苗补栏出现扎堆排队现象，高补栏量给2020年的豆粕消费形成一定支撑。

    严格的防控下，非洲猪瘟疫情暂时得到控制，但在有效疫苗缺失、养殖户复产谨慎以及能繁衍母猪存栏低的情况下，生猪产能暂未恢复。如今又遭遇“新冠”疫情，餐饮业大受影响，肉类需求下降，物流不畅、开工延迟，一些新投产养殖场扩产计划延迟。“新冠”疫情管控下的物流不畅，鸡苗销售出现阶段性阻塞，加上各地政府禁止活禽交易，养殖场毛鸡压栏较多，养殖户补栏计划不断延后；且2020年以来已确诊6起亚型高致病性禽流感疫情，虽然是点状，但如果禽流感疫情扩散，将对禽类养殖造成打击。加上水产需求处于淡季，粕类需求前景令人担忧。

三、投资建议

    在局部性供需矛盾的背景下，短线建议豆粕05合约震荡偏强，轻仓逢低做多，且应密切关注近期复工和返乡潮对疫情的影响，是否会重新导致疫情的扩散，以及油厂开机率。

    长期来看，最初对饲料消费的乐观预期或有所延后，可以逢低布局豆粕2101合约多单，重点关注生猪及能繁衍母猪存栏、复养、养殖利润、非洲猪瘟再次复发风险；蛋鸡及肉鸡存栏、淘鸡及养殖利润、禽流感疫情规模爆发风险。

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