尉秀 农产品分析师
从业资格号: F0300124
投资咨询证号: Z0011345

    【摘要】对比了在“非典”疫情时期大宗商品内外盘相关品种走势，根据疫情发展的不同阶段分别统计主要期货品种走势、沪深综合指数、以及外盘的NYMEX原油指数及COMEX黄金、白银走势。整体上大宗商品在疫情发展的传播早起及爆发阶段承压下行，疫情的尾声阶段逐步企稳，回归基本面支撑。

一、“非典”疫情回顾

    第一阶段，传播早期（2003年1月-2003年4月16日）。首个“非典型肺炎”（以下简称“非典”）最早出现在2002年12月左右； 2003年1月，广东各地陆续出现病例；2月，正逢春运假期过后，广东进入发病高峰期；2月12日，新华社首次报道广东发生“非典”疫情，发生病例305例。3月中旬左右，中国确诊病例迅速增加，截至3月31日，全国发病约1190例。

    第二阶段，爆发阶段（2003年4月17日-2003年5月30日）。2003年4月17日中央政治局常务委员会召开会议专门研究非典型肺炎问题，全国正式进入全面抗疫期。

    第三阶段，尾声阶段（2003年5月31日-2003年7月13日）。5月29日，北京“非典”新增病例首现零记录。6月10日，北京连续三天保持确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例、既往确诊病例转为疑似病例数均为零的“四零”纪录。2003年7月13日，全球“非典”患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次“非典”过程基本结束。

    第四阶段，结束时期（2003年7月14日-2003年12月31日）。

二、“非典”疫情期间相关品种指数走势

    “非典”疫情爆发前，经济整体处于回升态势，工业增加值上行，CPI同比增速虽回暖，但随着疫情受到社会关注，工业增加值同比增速从2月的19.8%持续回落。疫情对于部分大宗商品市场出现一定程度的干扰，以下列出“非典”疫情期间相关品种指数走势。

（一）内盘期货品种指数走势

图1：“非典”疫情期间内盘期货品种走势

数据来源：wind  徽商期货研究所

    从上图可看出，疫情对沪胶、沪铜等品种均有实质性的压制作用，对其影响基本集中在疫情的爆发期，沪铅、豆粕受疫情影响较小。

1.沪铜

    在疫情进入爆发阶段之前，沪铜开始领先下跌，跌幅达8.58%（统计对象为沪铜指数，下同）；在疫情进入下降阶段之前，资本市场已经提前反映了转好趋势，盘整向上（微涨）；在疫情进入下降阶段后，小幅上涨；2003年4月份开始，随着疫情利空因素的消退，同时受现货供需关系的改善（由2002年的供给过剩到2003年的供给不足），沪铜回归基本面，稳步上涨，在2003年7月14日-2003年12月31日期间，涨幅为31.89%。

    总而言之，虽受疫情影响，沪铜全年仍保持价格上涨的主基调。

图2：沪铜指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

2.橡胶

    相比较而言，橡胶对疫情的反应要落后于沪铜。在疫情的传播早期，橡胶指数一路上涨，截至2003年4月3日，上涨幅度达40%；受疫情全面爆发的影响，于4月3日开始下行，截至4月17日最大跌幅达27%，截至7月11日，跌幅达34%；随着疫情逐步进入尾声，橡胶有较大的弹性空间，开始快速上涨。

图3：橡胶指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

3.豆一和豆粕

    2003年4月17日，疫情进入全面爆发阶段，豆一开始回调，截至7月25日，跌幅12.56%。彼时，我们约有一半的大豆需要进口，国际方面，产量预期降低，导致9月起芝加哥大豆期货价格暴涨，加之船运费用保持在较高水平，美豆对我国到港报价上涨，我国东北大豆收购价格在国际市场行情暴涨的刺激下也快速走高，随着疫情利空因素的消退，下半年益于基本面的支持，9月起，豆一指数快速上涨。

图4：连豆指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

    2003年4月前，受美盘上涨以及国内豆粕消费进入旺季的影响，在疫情进入爆发阶段之前，豆粕指数一路上涨。随着疫情全面爆发，禽畜肉制品消费骤减，国内养殖业受到“非典”冲击，导致了饲料行业的低迷，销量大幅度下降，豆粕需求受到一定程度的抑制，出口也受到抑制，豆粕价格在疫情爆发阶段下跌，从4月18日至6月3日，跌幅6.98%（零杠杆）。美豆进口价格的提升，另外，疫情导致养殖业在短时间内集中宰杀了大量的幼小禽畜，新增的禽畜进入饲料消耗高峰期，这些因素都导致豆粕价格在疫情消退后出现了飞速上涨，豆粕价格暴涨，9月1日至11月3日，由2178涨到2957，涨幅35.77%（零杠杆）。

图5：豆粕指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

（二） “非典”疫情期间外盘期货品种走势

1.美原油

    2003年3月20日，英美联合部队发动军事行动前，因委内瑞拉国内工人罢工，委国内原油供应断崖式下探，国际原油价格几呈增长态势。3月12日之后，因委内瑞拉产量修复，市场相信战争会打响且会迅速结束等影响，国际原油价格快速回落。3月20日军英美事行动展开之初，由于美伊战争持续时间及结果存不确定性，原油价格有所反弹。但随着军事行动的快速进展，国际原油价格再次回落。

    4月24日OPEC将产油国生产配额由2450万桶/日提升至2540万桶/日，产量配额高于市场预期，国际原油价格再次下跌。

2003年，我国已成为全球重要的原油消费国，需求变化对全球原油需求边际影响较大。“非典”期间，国内原油消费快速增长，但消费增速仍受影响，尤其2003年3月“非典”受到广泛重视后，国内原油月度消费增速回落，且此时香港进入“非典”暴发期，全球宏观经济景气有所回落，有道理认为此对原油价格回落造成一定影响。5月后，“非典”逐渐缓解，伴随全球经济回暖，国际原油价格震荡向上。

    综合而言，2003 年3-4月国际原油价格下探时期与国内“非典”时期、英美联合部队军事行动进展迅速、OPEC提高配额等事件相重叠，“非典”或不是国际原油价格下跌唯一原因。

图6：“非典”疫情期间MYMEX原油连续走势

数据来源：wind  徽商期货研究所

图7：NYMEX原油指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

2.贵金属

图8：“非典”疫情期间COMEX黄金白银（连续）走势

数据来源：wind  徽商期货研究所

    COMEX黄金在疫情第二阶段（爆发阶段）却有大幅上行，上涨幅度约17%。详细见如下K线图。

图9：COMEX黄金指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

    COMEX白银在疫情第一、二阶段期间亦有大幅上行，上涨幅度约13%。

图10：COMEX白银指数走势

数据来源：文华财经  徽商期货研究所

（三）“非典”疫情期间沪深指数走势

    具体而言，A股对在疫情第一阶段对市场反应钝化。由于认知不足等原因，A股直至4月中旬病例扩散呈现爆发性增长，3月27日至4月16，上证综指和深证综指分别上涨12.27%、16.16%。

4月中旬起北京引发大规模感染病例，中小学停课两周，4月17日中央政治局常务委员会召开会议专门研究非典型肺炎问题，全国正式进入全面抗疫期，引发市场恐慌，国际关注度提升后进入大幅震荡状态，4月17日至25日期间集中性放空，上证综指和深证综指分别下跌8.96%、8.57%。

    随后进入较为明显的情绪性修复行情，4月18日至6月15日，期间涨幅4.9%。6月10日，北京连续三天保持确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例、既往确诊病例转为疑似病例数均为零的"四零"纪录；6月中旬逐步解除国内警告，市场归回常态。

图11：“非典”疫情期间沪深综合指数走势

数据来源：wind  徽商期货研究所

三、总结

表1：“非典”疫情期间品种指数涨跌幅统计

数据来源：wind  徽商期货研究所

    从上表可看出：

    （1）A股对在疫情第一阶段对市场反应钝化，A股直至4月中旬病例扩散呈现爆发性增长；随着全国正式进入全面抗疫期，引发市场恐慌，进入大幅震荡状态，4月17日至25日期间集中性放空；随后进入较为明显的情绪性修复行情；6月中旬逐步解除国内警告，市场归回常态。

    （2）虽然，2003年前半年多数大宗商品在不同节点均受一定程度波及，但是局部影响有限，全年未受明显影响。在疫情的第四阶段，即随着疫情利空因素的消退，沪铜、橡胶、大豆、豆粕等均回归基本面支撑。

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