张应钢 投资咨询证号Z0012728

摘要

1、2020年玉米市场是机遇和挑战并存的一年。首先，国家实行“大豆振兴”计划，减少玉米种植面积，从供需平衡表中可以看出，库存消费比与上一年相比下降了34.15%，玉米供应收缩趋势明显。

2、非洲猪瘟、深加工产能扩张实际影响玉米的消费量仍需继续关注。

3、中国贸易关系反复，玉米及替代品的进口数量能恢复到什么水平值得继续。

4、2020年我国超期存储的小麦和水稻进行定向拍卖的可能性大，较低的价格可能会部分替代玉米的饲用需求。

5、面对众多考验，2020年的玉米市场我们持谨慎看多观点，预计玉米指数的运行区间1800—2100元/吨。

一、2019年玉米期现市场行情回顾

（一）现货市场:

       2018/19年玉米现货价格走势大致可以分为4个阶段（如图1所示），第一阶段：10-11月，东北新季玉米上市进度同比偏慢，致使玉米市场维持涨势；第二阶段：12月-春节前这段时间，市场上迎来售粮高峰，价格受到冲击；第三阶段：春节过后至5月末，青黄不接，农户手中有余粮，价格高走；第四阶段：临储拍卖补充市场供给，价格再次受到冲击。

图1：鲅鱼圈港口玉米出库价格走势图

数据来源：徽商期货研究所  WIND

（二）期货市场:

      2019年上半年大连盘玉米期货价格以震荡走高态势为主，2月25日到达年内低位1792元/吨，一路冲高至5月29日的高位2035元/吨，上涨了243元/吨，涨幅13.56%。9月30日，再次下跌至1831元/吨，跌幅11.14%，目前玉米期货价格止跌企稳（如图2所示）。

图2：玉米指数价格走势图

数据来源：徽商期货研究所  文华财经

二、供给及影响因素分析

（一）中国玉米平衡表情况分析

      （如图3所示）供应方面：期初库存、产量、进口量较上年大幅减少，一方面，我国减面积、去库存效果明显，另一方面，中美贸易关系反复以及进口配额也是影响供应减少的原因。消费方面：除了受猪瘟影响的饲料消费的降低之外，食用消费、工业消费较去年都是小幅上涨。但需要注意的是，在生猪存栏大幅下降，饲料需求大幅减少的情况下，总需求依然略大于去年，如果后期生猪存栏逐步恢复，会进一步提高玉米需求。库存消费比与上一年相比下降了34.15%，这些数据均代表着玉米供应收缩趋势明显。

图3：玉米供需平衡表

数据来源：徽商期货研究所  天下粮仓

（二）国家宏观调控，减少玉米种植面积

      （如图5所示）16/17年度，玉米的补贴高于大豆，之后的三年中，玉米和大豆的补贴不断拉开差距，2019年大豆补贴要比玉米高出200元/亩，国家以这样的方式来引导农民调整种植结构。

      在去库存方面，2016年，我国有2亿3千万吨庞大的库存，到了2019年仅剩余5600万吨库存，三年来去库存成效明显。

图4：2016-2019年玉米市场政策变化

图5：黑龙江玉米、大豆种植补贴年度统计图

数据来源：徽商期货研究所  天下粮仓

（三）拍卖积极性不如去年，港口库存降至低位

       2019年临储拍卖收官，截至10月17日，共拍卖二十一轮，今年玉米拍卖总投放8583.5万吨，实际成交2263.47万吨，成交率为26.37%，平均价格1682元/吨，本年度拍卖完成后，预计临储玉米结余库存5600万吨。

       玉米南、北周末结转库存方面：截至12月6日当周，我国北方港口玉米周末结转库存188.8万吨，逐渐从低位回升；南方港口周末结转库存8.7万吨，继续下降。

图6：2019年临储玉米拍卖情况统计

图7：南北方港口玉米周末结转库存统计

数据来源：徽商期货研究所  天下粮仓

（四）中美关系反复，若我国不开放进口配额，影响或有限

      进出口方面，主要分为玉米以及玉米的替代品。玉米方面，（如图8所示）我国从13/14年度开始进口乌克兰玉米，并且进口量逐年增长，替代从美国进口的数量。在加征关税之后进口美国玉米完税价涨幅明显，而作为我国进口玉米头号来源国乌克兰，尽管没有被加征关税，但今年其到港量也出现减少迹象。商务部暂未将玉米调出配额计划，大批量商品进口短期不现实，长期则存在可能。

      玉米的替代品方面，玉米在饲料中的作用主要是提供能量，可被多种富有能量的谷物所替代，常见且数量较大的替代品有小麦、高粱、大麦、米糠、木薯等。从饲粮替代性考虑，玉米的替代品主要有进口DDGS、高粱和大麦。

      我们从图9中可以看出，我国大麦、高粱和DDGS的进口量同比明显下降，目前来看，中美贸易争端在经过多轮谈判后仍未有明显缓和迹象，关税的加征导致美国谷物进口成本提升。进口高粱方面，在7月之后，我国对美国高粱加征25%关税，进口美国谷物再无利润可言。近月船期美国高粱到港价格提升明显，理论进口亏损400元/吨，7月份后我国高粱进口几乎停滞。进口大麦方面，今年4月以来，进口饲用大麦就持续缺乏利润，新增进口订单较少。从船期来看, 9月份饲用大麦到港减少，月均到港量在60万吨左右。可见，在进口谷物逐渐减少的情况下，将不再施压国内玉米市场，况且对于进口玉米而言我国一直存在配额限制，中美贸易摩擦反复，将进一步限制美国谷物到港量，从而提振国内玉米市场。

图8：中国进口玉米分国别对比

图9：大麦、高粱、DDGS、木薯淀粉进口数量

数据来源：徽商期货研究所  WIND

（五）主产区售粮进度较去年同比偏慢

      截至2019年11月15日，东北地区最新售粮进度为6.3%，已售粮数量为636.0万吨；去年同期售粮进度为9.2%。售粮进度同比略有偏慢2.9%。

      华北产区方面，截至2019年11月15日，华北地区最新售粮进度为20.0%，已售粮数量为219.0万吨；去年同期售粮进度为21.0%。目前华北地区售粮进度慢于去年同期。

图10：东北产区售粮进度

图11：华北产区售粮进度

数据来源：徽商期货研究所  中国玉米网

三、需求及影响因素分析

      玉米的需求主要分为饲用、工业用、食用、种用四大类。其中饲用需求和工业需求是玉米最主要的用途，（如图12所示）根据2018年数据，饲料消费和工业消费分别占玉米总消费的53.30%和35.68%，合计达到总量的近90%。饲料需求量与养殖景气度密切相关，而饲料占比中又以猪饲料为主（如图13所示），占比 52%，肉禽饲料占21%，蛋禽饲料占22%，反刍、水产等占5%。

图12：玉米下游消费占比统计

图13：饲料下游消费占比统计

数据来源：徽商期货研究所  WIND

      饲料行业发展趋势方面，产量增速减缓，进入存量时代；百万吨规模饲料企业集中度提高。畜种类别饲料增长率比较方面（如图15所示），受疫情影响，猪料产量下降，其他饲料都呈现增长趋势。

图14：100万吨以上规模企业集中度

图15：畜种类别饲料增长率比较

数据来源：徽商期货研究所  WIND

      肉类消费结构变化方面，和美国、欧盟国家相比，中国消费者偏爱猪肉。在中国肉类别消费增长率比较方面，中国追求高品质、高蛋白，牛肉消费增长4%；受制于生猪疫情影响，猪肉消费下降约10%。

图16：肉类人均消费比较

图17：中国肉类消费增长率比较

数据来源：徽商期货研究所  WIND

（一）猪瘟影响减弱，11月存栏温和反弹

      非洲猪瘟这个词在今年大家都不会陌生，非洲猪瘟在欧洲已经传播100多年，短期内很难研制出疫苗。这种病毒是20多个大型分子构成的，跟艾滋病的机理非常相似，只要得病整个猪舍都得扑杀。

      我国是猪肉需求大国，每年需要消耗5500万吨鲜肉，由于猪瘟病毒在85度高温下就可以被杀死，目前还感染不了人类，因此对猪肉的需求不会有太多的减少。

      2018年8月3号辽宁首先爆发出第一例猪瘟，之后猪瘟不断扩散，已持续一年多。猪瘟的爆发，使得生猪调运困难，也使各地价格出现了差异（如图18所示），带动其他肉类、蛋类需求的增加，鸡肉、牛羊肉、鸡蛋价格得以支撑上涨。受猪瘟影响，目前生猪存栏量大幅减少，能繁母猪也处于缩减状态。（如图20、21所示）2019年9月生猪存栏环比减少3.00%，比去年同期减少41.1%，能繁母猪存栏环比减少2.8%，比去年同期减少38.90%。10月能繁母猪存栏微幅上涨，生猪存栏跌势趋缓，11月均呈现温和反弹趋势。受中央利好政策的鼓励和历史罕见的高位猪价的刺激，养殖端出现一定的扩产、复养现象，这也使得生猪存栏降幅收窄，甚至个别省份母猪存栏开始温和反弹。后期随着养殖户对于非瘟防控能力的提升，再加上看好后市行情积极扩张，因此生猪存栏再降空间受限。

图18：生猪（外三元）出厂价

图19：二元母猪平均价格

数据来源：徽商期货研究所  WIND

图20：全国生猪存栏及同比增幅

图21：全国能繁母猪存栏及增幅

数据来源：徽商期货研究所  WIND

（二）淀粉库存高于去年同期

       目前，企业加工利润处于盈利状态，利润尚可，企业也陆续恢复开工，推动本月行业开工率有所回升。另一方面，随着玉米淀粉价格降至2350元/吨左右，而原料玉米未大量上市，价格仍表现坚挺，因此下游在低位签单不少合同，使得淀粉库存有下降，但今年淀粉下游需求呈现旺季不旺、淡季不淡现象，玉米淀粉库存虽然在低位，但仍高于去年同期，市场供应依旧充裕。

图22：历年玉米淀粉行业开工率对比图

图23：82家企业淀粉库存周度变化情况

数据来源：徽商期货研究所  天下粮仓

四、利润及基差

      基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标，（如图24所示）截止到2019年12月17日，大连地区玉米主力合约基差-36元/吨。从季节性来看，大连地区玉米主力合约基差季节性位于历史较低水平。国际方面，进口玉米到岸价格2231.51元/吨，较近5年相比维持在较高水平。进口玉米盘面利润-381.51元/吨，从季节性来看，进口玉米盘面利润目前处于历史的较低水平。

图24：大连玉米基差

图25：国内玉米跨期价差

数据来源：徽商期货研究所  WIND

 五、观点与策略

       1、11月初，中央下令全国严查超载问题，严查超载抬高运费，直接提升了玉米成本，另外，今年在新季玉米上市本就推迟的背景下，上半月产区农户惜售情绪较强，加上东北产区的雨雪天气也影响了企业上量，原先市场预测的新粮陆续上市的场面并未到来，而下游饲料厂及深加工企业也多是维持安全库存，且港口库存降至6年最低位，南方各港口也在到货减少的背景下，库存持续下滑，市场阶段性的供应紧张推动上半月国内玉米价格连续上涨，只不过，由于目前两大主产区售粮进度均慢于去年同期，截至12月18日，距离农历新年只有35天，售粮时间缩短，且春节前农户有卖粮变现的需求，春节前玉米价格承压。

       2、长期来看，在国家实施大豆振兴计划，未来玉米是否还能达到2.6亿吨的产量尚未可知；临储库存剩余5600万吨，在国家保证安全库存且不开放进口的情况下，玉米供应趋紧；需求方面，受中央利好政策的鼓励和历史罕见的高位猪价刺激，养殖端出现一定的扩产、复养现象，后期随着养殖户对于非瘟防控能力的提升，再加上看好后市行情积极扩张，生猪存栏下降空间受限。

       此外，需重点关注的是，我国小麦临储库存已超1亿吨，临储稻谷库存则更大。由于库存时间长的已超过五年，2020年进行定向拍卖的可能性很大，价格可能较低。目前稻谷和小麦替代玉米饲料在技术上已经成熟，一旦玉米价格过高就会被部分替代。整体来说，面对众多考验，2020年的玉米市场我们持谨慎看多观点，预计玉米指数的运行区间1800—2100元/吨。

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