李红霞 投资咨询证号Z0011794

摘要

      近期各大交易所陆续推出期权征求草案，再次掀起了期权热潮：大家翘首以盼的中金所股指期权征求稿顺利推出，同期大连商品交易所推出铁矿石期权征求稿，并且郑州商品交易所PTA、甲醇和菜籽油期权征求稿“三箭齐发”。 
      期权为什么会有如此大的魅力呢？原来期权跟期货相比，有着花小钱办大事的魅力，因着杠杆率高，在看对方向时利用期权工具可以实现百倍甚至千倍的盈亏比。除了这一点，在行情突破震荡市中或者面临重大的报告推出，比如美国大选、英国脱欧、中美贸易谈判、美国农业部发布月度供需报告上市公司发布年度、半年度报告等，不用预测方向，操作期权都能够盈利。本文试图就涨跌难判断的情况下，推荐操作跨式勒式策略。

一、期权的魅力

      期货交易是对标准化的期货合约进行低买高卖交易，T+0，双向交易，同一时间一个买方一个卖方零和博弈；期权交易则是选择买入看涨期权，赋予买方买入期货的权利，对手方是卖出看涨期权；选择买入看跌期权，赋予买方卖出期货的权利，对手方是卖出看跌期权。期权交易是对期权权利金进行低买高卖，并且期权的买方除了可以对权利金平仓离场外，还可以行使自己的权利，得到期货头寸。

以豆粕行情为例，在11月2日，我们预测豆粕短期处于下跌行情，我们可以采取四个策略：

策略1：公司保证金，卖出豆粕2001合约，以11月2日的结算价2967元/吨计算；

策略2：交易所保证金，卖出豆粕2001合约，卖出点位同上；

策略3：买入看跌期权m2001-P-2950，以11月3日的开盘价32.5元/吨计算；

策略4：买入看跌期权m2001-P-2900，以11月3日的开盘价15.5元/吨计算；

策略5：买入看跌期权m2001-P-2850，以11月3日的开盘价6.5元/吨计算；

数据来源：徽商期货研究所 Wind
      持仓两个星期，豆粕期货创出2843元/吨的低点，m2001-P-2900期权权利金创出70.5元/吨的高点，这样，以公司保证金卖出一手豆粕期货可盈利（2967-2843）˟10=1240元，期权盈利为（70.5-15.5）˟10=550元，根据盈亏比=盈利/成本，可以得到如上的表格。

表格中显示:
（1）投资者朋友申请交易所保证金，加大杠杆，实现了盈利翻翻。但各家期货公司对于交易所保证金都有一定的限制。

（2）在行情顺畅操作得当，期权能实现高的盈亏比。

（3）行情顺势下行时，买入m2001-P-2950、m2001-P-2900、m2001-P-2850盈亏比逐步增大，买入m2001-P-2850效果最优。

二、策略使用情景介绍

      情景一：震荡市场。一般期价在底部支撑和顶部压力较为明显，但由于没有较好的量能配合，期价仅能在一个区间内震荡。对于震荡行情，大家是既爱又恨，散户爱它，因为可以锁仓或者等待一段时间后，就可以盈利出场；量化交易者恨它，因为趋势不明显，量化模型难以估计、易出现信号反复打脸，不断止损出场使得本金亏损明显。“久震必妖孽”，投资者该如何把握震荡行情呢？如在2019年7月至2019年11月期间，由于橡胶处于供应充足，需求平淡难以起色，多空交投平淡，期价一直处于12000附近震荡，且区间不断收窄，在11月20日橡胶突破前期12250的区间，很多空单投资者亏损惨重。 
      情景二：事件或者报告驱动市场。部分投资者喜欢做事件或者报告驱动交易，比如投资者交易化工品种，尤其是交易原油，非常关心美联储月度、季度等报告，或者是原油OPEC组织等发布地报告。但市场对报告的解读时常会超出预期，左侧交易者会提前埋单，在报告公布后，看市场反应决定是加仓还是止损出场。

三、策略介绍

      跨式策略构造：买入看涨期权，同时买入相等手数、同标的、同期货合约、同行权价的期权。
      宽跨式策略构造：买入行权价格不同、但同标的同期货合约的相同手数的看涨、看跌期权。

数据来源：徽商期货研究所 郑商所

四、策略案例及效果介绍

       以豆粕2001期货合约为例，假设本周五美国农业部将公布本月的农产品供需报告，预计会对豆粕期货产生较大影响，但是事先不确定对豆粕是利多还是利空。

       从盘面看，假如豆粕期货主力合约的价格为3000元。此时可以通过同时买入一手行权价格3000元的豆粕看涨期权和豆粕看跌期权，价格分别为60元，合计120元。这样我们就合成了一个跨式组合。假设周五美国农业部公布了一份利多的报告，豆粕期货上涨到了3100，此时行权价格3000元的豆粕看涨期权的价格变为123元，看跌期权的价格变为23元，扣除买入豆粕看涨期权和豆粕看跌期权所花费的120元，净赚26元；假设周五美国农业部公布了一份利空的报告，豆粕期货下跌到了2900，此时行权价格3000元的豆粕看涨期权的价格变为22元，看跌期权的价格变为121元，扣除买入豆粕看涨期权和豆粕看跌期权所花费的120元，净赚23元；

      从这个例子我们可以看出，无论公布的报告利多还是利空，只要价格大幅波动。通过构造跨式期权策略，我们都可以赚取利润。

      同样我们也通过同时买入一手行权价格3100元的豆粕看涨期权和一手行权价格2900元的豆粕看跌期权，价格分别为22元、20元，合计42元。这样我们就合成了一个勒式组合。下面我们就来介绍一下收益曲线图是如何构造的。首先，执行价格为3100元的看涨期权是一根向上倾斜的折线，执行价格为2900元的看跌期权是一根向下倾斜的折线。跨式组合是两根收益线合并而来，形成一根宽底的V型折线。 

      当豆粕期货上涨到了3100，此时行权价格3100元的豆粕看涨期权的价格变为59元，行权价格2900元的看跌期权价格变为5.5元，扣除买入豆粕看涨期权和豆粕看跌期权所花费的42元，净赚22.5元；当豆粕期货下跌到了2900，此时行权价格3100元的豆粕看涨期权的价格变为5.5元，行权价格2900元的看跌期权价格变为56元，扣除买入豆粕看涨期权和豆粕看跌期权所花费的42元，净赚19.5元；

     通过这个例子，我们发现当价格大幅波动时，不论上涨还是下跌，通过购买期权跨式组合或勒式组合都可以获得不错的收益。相对于付出的成本来说，勒式组合获得的收益更高。

     另一方面，当预计价格波动减小时，可以通过卖出期权跨式组合或勒式组合来获得稳定的收益。其收益曲线刚好是和卖出期权跨式组合或勒式组合收益曲线倒过来的。

     需要注意的是，买入期权跨式组合或勒式组合是一种短期策略，当事件发生后要记得及时平仓离场。卖出期权跨式组合或勒式组合的风险较大，当行情大幅波动时要设置好止盈止损。

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