张应钢 投资咨询证号Z0012728

    近期国内豆粕期价维持低位震荡的格局，主要由于当前中国进口的南美大豆盘面毛榨利较好，中国持续积极采购进口大豆，而南方水产需求进入淡季及杂粕最近集中到港，部分企业调整饲料配方，广东豆粕价格较低，现货甚至出现负基差，而且因东南亚棕榈油减产担忧影响，油脂价格依旧坚挺，资金持续进行买油卖粕套利，抑制豆粕价格上涨空间。但另一方面，当前豆粕价格处于成本线附近，做多安全边际较高，同时市场对因能繁母猪存栏回升，饲料需求增长预期乐观。从技术面看，豆粕期货价格经过前期充分回调后，短期技术指标处于超卖状态。因此，展望未来豆粕行情，我们认为豆粕下方支撑较强，短期下跌空间有限，随着下游饲料需求增长，后期豆粕有望企稳上涨。

一、美国农业部供需报告美豆数据均未调整，中美贸易谈判对豆粕后期走势影响较大

据12月10日美国农业部供需报告显示，美豆收割面积7560万英亩（上月7560，上年8760），单产46.9蒲（上月46.9，上年50.6），产量35.50亿蒲（上月35.50，上年44.28），出口17.75亿蒲（上月17.750，上年17.48），压榨21.05亿蒲（上月21.05，上年20.92），期末4.75亿蒲（预期4.72.上月4.75，上年9.13）。美豆各项数据均未调整，本次报告相对中性。

中美贸易谈判久谈未果，市场认为12月15日美国是否执行对华加税的风险性，要超过12月10日美国农业部供需报告，而近期中国确定开始关税排除工作，虽然只是对之前执行的美豆合同进行最后核销，但也被市场理解为继续释放和谈善意，同时各方聚焦的则是是否会出现新的美豆采购配额。预计11-12月进口量中刨除储备部分，商业大豆比例并不算十分充裕，如果12月15日双方贸易关系重新升级，，则明年一季度尤其是2-3月份进口大豆国内偏紧预期落定，再加上春节之后消费淡季，国内油厂降压榨、挺基差利多盘面，如果双方贸易关系进一步改善则需要美豆给出进口利润，供应回升而整体水平处于低位，因而基差压力或也有限。

二、后期进口大豆充足，豆粕库存处于近年来偏低水平

进口大豆方面，据天下粮仓最新调查统计，12月份国内各港口进口大豆预报到港144船934.9万吨，1月份初步预估维持700万吨，2月份初步预估450万吨， 3月份初步预估480万吨。1-3月份还较远，变数还较大，但整体供应充足。

国内豆粕市场继续呈现南北分化，北方供应依然紧张。近两周山东地区油厂停机相对集中，华北开机率有所提高、豆粕发货量上升但仍有压车，华东地区油厂停机状况断断续续而广东地区则基本正常。总体来看国内豆粕市场总体处于紧平衡状态，根据天下粮仓数据显示截止11月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量41.37万吨，较前一周的37.13万吨增加4.24万吨，增幅在11.42%，较去年同期94.3万吨减少56.12%。本周油厂压榨量下降，预计豆粕库存或变化不大，豆粕库存紧张局面缓解或仍需到12月中下旬。

三、养殖利润处于高位，企业补栏积极性较高

12月6日当周全国生猪价格止跌反弹。截止12月6日，全国生猪平均价格指数为35.01元/公斤，较前一周的31.98元/公斤上涨3.03元/公斤，涨幅为9.50%；较去年同期的12.88元/公斤上涨13.19元/公斤，涨幅为165.40%。生猪养殖暴利，当周全国生猪头均利润增加至1317.37元/头，较前一周的955.28元/头，增加了362.09元/头，周涨幅为37.90%；较去年同期122.37元/头的盈利水平增加1195.00元/头，增幅为976.50%。吸引补栏和压栏，截止11月末，据天下粮仓网纳入调查的615家养殖企业生猪存栏为11694692头，较2019年10月末（615家）的11513898头增加了180794头，增幅为1.57%。

另一方面，蛋鸡养殖持续处于高盈利状态，规模企业补栏积极性较高，截止12月6日，蛋鸡养殖利润为68.44元/只，较前一周的57.04增加了11.4元/只，增幅为19.99%；较去年同期的32.44增加了36元/只，增幅为110.97%。据天下粮仓网纳入调查的100家养殖样本单位蛋鸡存栏情况如下：2019年11月份100家养殖企业蛋鸡总存栏量为2292.49万只，较上月的2149.26万增加了143.23万只，增幅为6.66%。生猪、家禽存栏持续回升有利于豆粕需求增加。

四、物价指数连创新高，农产品易涨难跌

据国家统计局网站消息，2019年10月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%，创2012年1月（4.5%）以来新高，这意味着今年10月CPI同比涨幅已经刷新近93个月来的最高点。从食品类影响权重来看，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点。据汇易网大数据中心的市场跟踪讯息显示，2019年第49周，我国毛猪均价35.25元/公斤，周比上涨8.3%。生猪盈利区间1800-2700元/头，猪粮比价为18.3：1，周比上升8.9%。预计我国生猪市场将会一直坚挺到明年的春季期间，包括豆粕在内的农产品短期内易涨难跌。

五、后市研判

部分地区豆粕库存仍紧张，豆粕整体供应紧张局面缓解尚需时间，油厂限量提货现象犹在。而辽宁及广东等省份出实招恢复生猪产能，各地生猪和母猪存栏持续回升有利于后期豆粕需求增加，且今年春节较早，在1月24日，元旦、春节前备货高峰临近，后期粕类需求有望回暖，油厂挺价，豆粕价格继续下跌空间有限，随着后面节前备货展开，或有望震荡温和反弹。操作上，单边建议逢低做多豆粕远月合约。