李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

成文日期 2019.10.23

摘要

新年度供大于需格局未改。新疆陈棉数量较往年明显偏高，储备棉轮出9月底刚刚结束，国内棉花库存相对充裕，10月底-11月新花集中上市后，季节性供应压力随之而来。

经济下行抑制消费，棉价缺乏有力支撑。消费延续前期态势，根据海关数据显示，2019年8月我国纺织品出口额同比减少2.61%，服装出口额同比减少6.38%，棉纱进口量同比下降27.59%。据国家统计局数据显示，2019年8月国内服装鞋帽针织纺织类零售额增速较上年同期均有所放缓。中美贸易摩擦取得阶段性进展，但后续磋商仍存较大不确定性，供大于求格局下的棉价反弹空间有限，需谨慎看待。

全球经济下行压力不减，制造业景气度普遍下降。北半球棉花规模性上市即将到来，下游纺织“金九银十”传统旺季较往年相差甚远，陈棉库存依旧偏高，外贸出口形势复杂，企业经营风险加大。中美贸易又见转机，棉价“涨”声响起。但贸易摩擦不确定性仍将继续，棉价波动幅度或将加剧。

观点总结：随着国内收获进入高峰期，现货渠道的供应也将更加充裕，棉商不愿追高。随着盘面反弹引发的套保卖盘和多头获利了结增多，反弹有限。下游纺织“金九银十”传统旺季较往年相差甚远，陈棉库存依旧偏高，外贸出口形势复杂，企业经营风险加大。叠加中美贸易不确定性仍存，下游消费难有实质性改善。整体而言，棉市暂不具备大涨动能。操作建议：短期或维持偏强震荡，建议观望。

一、期现货市场行情

期货方面：10月，郑棉止跌反弹。一方面是印度MSP最低收购价提升到5555卢布，在一定程度上收缩了出口供应。另一方面，中美贸易缓和，中国承诺进口美棉32万吨，提振了ICE棉价，同时拉涨了国内期价。基差方面，目前处于低位，据了解，10月初，期货价格在12000元/吨的时候，已有期现贸易商选择套保，后来价格上涨，依然有很多贸易商卖出套保。与此同时，投机多头拉升价格，以期高位获利了结，多空双方各取所需。这种行情逻辑在库存高位且基差低位的收获季非常常见，比如14年、16年、17年均或多或少有涉及。但这种情况无法维持长久，归根结底投机多头的目的是获利了结，而卖出套保的一方可以倚仗其庞大的现货资源，源源不断地套保，所以一旦多头有人叛逃，行情势必转头向下。叠加中美贸易关系不确定性仍存，长久考虑，建议投资者切勿追高，可逢高轻仓介入空单。

现货方面：籽棉方面，内地衣分40%的籽棉报价在2.95-3.05元/斤；南疆衣分40%籽棉报价在2.8-3元/斤；北疆衣分40%机采棉籽棉报价2.35元/斤。目前内地籽棉已采摘80%以上，但收购价格低于棉农心理预期，新疆采摘过半，部分轧花厂提价收购，籽棉价格上调，利润进一步缩窄，亦使其价格上涨空间有限，预计短线籽棉价格震荡整理。皮棉方面，内地正三级报12200-12600元/吨，南疆麦盖提三级棉报价13200元/斤，其他地区暂未报价。籽棉加工利润方面，内地及新疆籽棉加工利润均为负值，但相比9月有所好转。

  二、供需及其影响因素分析

（一）国内棉花供需大格局

1、2019/20年度供大于需格局未变

据天下粮仓统计数据显示，2019/20年度国内期初库存739万吨，产量580万吨，进口量180万吨，总供给为1499万吨，较9月预估减少15万吨。消费方面，国内总消费量为812万吨，较9月减少18万吨。库存消费比仍维持高位，为84.61%，略高于9月的82.41%。总体而言，国内供应大于需求的格局未改。

2、10月下旬，疆棉询价采购情况暂缓

据部分棉花贸易商、疆内轧花厂反馈，进入10月下旬，疆内2018/19年度陈棉、2019/20年度新棉的询价采购情况较10月上旬明显减缓，其中巴楚、阿克苏等地监管库絮棉出货也呈现降温模式，现货报价开始趋于稳定。

从调查来看，10月18-21日疆内籽棉收购价开始止涨企稳，北疆奎屯、精河、乌苏、昌吉等地机采棉轧花厂提价抢收现象也有所收敛，收购市场、农民情绪及皮棉加工入库逐渐回到正轨；而南疆喀什、阿克苏地区42%及以下衣分手摘棉籽棉收购价多也控制在6元/公斤以内，但近几日棉籽的交售价格连续回落，疆内部分地区机采毛棉籽轧花厂提货价跌至1.62-1.65元/公斤；手摘棉籽价格也跌至1.70-1.72元/公斤，轧花厂皮棉成本持续小幅上升。

3、仓单缓慢流出，但仍居高位

截止2019年10月22日，交易所棉花期货注册仓单9,482张，仓单加有效预报合计10,113张，环比减少157张，从季节性来看，棉花注册仓单位于历史较高水平。从仓单角度考虑，一方面，盘面继续反弹不利于陈棉仓单流出，会反过来对盘面形成打压。另一方面，盘面反弹的越高，新棉注册仓单的意愿越积极，由于现货供应充裕，所以前期反弹的越高，新注册仓单量会越大，对后期压力也越大。

4、中国棉花库存充裕，棉花进口预测下调

美国农业部10月份月报称，2019年中国储备棉轮出总成交超过450万包，和政府预期的目标持平。据估算，截至9月底中国储备棉库存已降至900万包以下，已经达到去库存的目标。

根据USDA月报，由于中国保税区库存和工商业库存都处于很高的水平，而棉花消费增长停滞不前，因此本月将中国2019/20年度的棉花进口预测由1000万包调减到950万包，低于2018/19年度。尽管如此，中国港口未清关的棉花数量还会增加。预计到2018/19年度末，中国保税区的棉花翻了一倍，达到200万包以上。

中国港口保税区库存激增有两个原因，一是2018年末增发的滑准税配额使用不多，二是中美贸易问题没有解决。目前，中国保税区的棉花绝大部分都是美棉，而滑准税下进口外棉并不划算。

2019/20年度，中国仍是全球最大棉花进口国，比第二名越南多将近200万包，这会稳定中国的棉花供应。需要说明的是，中国海关的棉花进口数据包含未清关的棉花，因此并不能真正地反映中国的实际进口需求，2018/19年度的进口有超过20%还在保税区。

（二）全球棉花供需大格局

   1、巴基斯坦新棉上市和加工同比大减

根据巴基斯坦轧花厂协会的最新统计，截至10月15日，巴基斯坦新棉上市量累计达到75.5万吨，同比减少26.5%，累计加工61.3万吨，同比减少26.5%，累计销售54.9万吨，其中纺织厂采购54.3万吨，出口0.62万吨，未售库存6.33万吨。

2、印度棉花丰收，供应充裕

据印度业内人士分析，今年印度棉花产量预计达到3650万包（170公斤/包），同比增长15%。印度媒体称，印度棉花增产有利于纺织厂降低成本。同时，印度棉出口供应增加也会给其他出口国开拓中国市场带来困难。受中美贸易战影响，印度纺织品的出口需求明显下滑。

今年6-9月，印度古吉拉特邦降雨量较长期均值偏多40%以上，马哈拉什特拉邦偏多30%。统计显示，截至2019年9月27日，印度棉花播种面积达到1277万公顷，同比增长5.5%。截至目前，印度新棉签约量约10万包，而上年同期为50-60万包。印度贸易商预计，2019/20年度印度棉花出口量预计从440万包增加到500万包，对中国的出口也有望从120万包增加到150万包。

3、经济下行抑制消费，棉价缺乏有力支撑

2019年三季度，全球经济下行趋势加强，美国经济下行走势更加明显。美国制造业PMI由3月的55.3％降至9月的47.8％，创下近十年以来的新低，欧元区PMI为45.7%，创2012年10月以来的最低水平，其中德国PMI创2009年来新低41.4%，直接指向经济衰退。全球消费增速回落概率增加，棉花消费恐将继续下调。进入10月份，北半球新棉陆续采摘上市，若采摘期不发生极端天气，全球棉花增产预期较强。美国农业部10月报告预计，2019/20年度全球总产量2716.6万吨，同比增加125.4万吨，增幅4.8%。当前美棉收获完成四分之一，印度新棉日上市量达到4万包左右，近期新棉将大量上市，国际棉价将有所承压。

三、价差及基差结构分析

   近期，基差相对低位，贸易商可买入现货，同时在盘面上做空主力，得到较低的建仓基差。

   截止2019年10月22日，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为-408元/吨，棉花期货价格为12,735元/吨，从季节性来看，棉花进口利润处于较低水平。

四、观点总结及策略建议

观点总结：随着国内收获进入高峰期，现货渠道的供应也将更加充裕，棉商不愿追高。随着盘面反弹引发的套保卖盘和多头获利了结增多，反弹有限。下游纺织“金九银十”传统旺季较往年相差甚远，陈棉库存依旧偏高，外贸出口形势复杂，企业经营风险加大。叠加中美贸易不确定性仍存，下游消费难有实质性改善。整体而言，棉市暂不具备大涨动能。操作建议：短期或维持偏强震荡，建议观望。

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