李红霞

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2019年9月22日，徽商期货有限责任公司、菏泽市纺织有限公司和中国储备棉信息中心在菏泽市和平大酒店四楼会议室组织召开了2019年棉花期货投资策略会。中储棉总经济师冯梦晓、河南同舟棉业投资部副总经理符如建、菏泽市纺织有限公司董事长赵双镇莅临指导。菏泽市国华贸易有限公司、曹县桃安棉业有限公司、成武大田集供销社、巨野县贸易商等63家涉棉企业负责人、投资机构经理参会。现纪要如下：

一、中储棉总经济师冯梦晓 《国内外经济与棉花市场分析》

冯梦晓女士从四个逻辑线逐一梳理市场形态，一是棉花产业的环境、二是棉花下游的态势、三是棉花供求格局、四是大家比较关注的市场走势。

冯梦晓女士对中美贸易摩擦做出详细解读。现在的中国和美国有供应链，产业链等广泛的不可切割联系，毋庸置疑，中美合则两利，斗则俱伤，合作比摩擦好，对话比对抗好。作为全球第一、第二大经济体，双方互有王牌。所以目前来看，中美关系“好，也好不到哪里去，坏也坏不到哪里去”。但是现在美方鹰派的做法是想斩断这两个国家的联络线，把这些联络线斩断以后，下一步的遏制就不会变成回形标，避免了打了中国弹到美国这种情况的发生。所以现在是美国实施遏制的第一个阶段，先把两个国家线索能斩断的都斩断。

谈及美国的意图，冯梦晓女士表示：冷战结束三十年后，眼下美国的棋局，意在搅局、解构与重塑世界经济、政治、军事版图，为新的冷战做准备。

美国和中国的关系一直很微妙。美苏冷战结束后，美国对中国一直采取交往与合作、防范与牵制的两手政策。在经贸关系和人文交流方面，合作多一些；在国际安全和人权方面，防范要多一些。这种关系一直维持到2017年，2017年之后这种关系就逐渐打破了，中美关系发生了一个质变，而这只是一个开始。

中美这种关系究竟要维持多久，以史为鉴，美苏冷战四十多年，苏联解体后，甚至到现在，美国依然没有完全放手。冯梦晓女士认为，中美现在的博弈事件周期并不是一年两年或者十年二十年，而是有可能贯穿中国的两个一百年的后期的一百年的全过程，甚至不排除出现惊涛骇浪。

中美的较量不取决于当前，而是取决于两国企业家如何走下去。企业是两国经济博弈的主力军，冯梦晓女士认为现在正是企业家面临抉择的时候，也是需要企业家再拿出创业精神的时候，任重道远。

2019年全球经济增长乏力，宏观政策进入防御阶段，美联储降息，欧联储采用量化宽松货币政策，应对危及的防御方法逐步开启，种种表现意味着全球经济衰退的风险逐渐加大。中国的经济政策也在大幅调整，减税降费、以及宽松的货币政策等等。

从2018年中国纺织品出口来看，美国市场占18%；另一方面，美棉在中国的市场在40%左右。数据均是确定的，但冯梦晓女士认为，中美贸易摩擦对我国下游消费的影响不仅仅在于这些没有生命的数据，更在于中美贸易的不确定风险对我国纺织企业信心的打压。

据中国棉花信息网数据显示，2018年3月以来中国棉布生产大幅萎缩，棉花消费面临多重压力，8月初，91.5%的抽样企业打算稳定配棉比，环比下降1.3个百分点，同比下降2.3个百分点；1.2%的企业打算加大配棉比，环比下降1.2个百分点，同比下降3.4个百分点；7.3%的企业打算降低配棉比，环比上升2.5个百分点，同比上升5.7个百分点。下游库存积压问题仍未消除。8月初棉纱库存29.1天，与上月持平，比上年同期增加12.2天，比近三年同期高12.4天；棉布库存51天，比上月增加1.8天，比上年同期增加13.1天，比近三年同期高11.4天。8月初纺纱、织布企业资金周转良好率下降。

供需格局来看，在中美贸易摩擦不断打压下，2019年度棉花消费将进一步萎缩，产大于需格局愈发凸显。

观点总结：当前，大国博弈扰动国际经贸关系成为世界经济运行的障碍。全球制造业成本增加、效益降低、预期悲观；经济增速放缓仍未筑底，为遏制可能爆发的经济危机，近期包括美联储在内的全球主要经济体启动降息，宏观经济政策步入防御阶段。

中国经济面临下行压力，传统制造业盈利水平下降。2019年一季度GDP的6.4%，2019年二季度6.2%。

2015年度以来的国储棉轮储红利传导至产业链中游，连续几年棉花供求走向偏紧、棉价上涨的定势思维与贸易摩擦、宏观经济降温，“中国棉花产业整体收缩、产业链松动，部分产业环节竞争弱化”迎面相撞。

假设天气等核心因素不出现大问题，在当前大国博弈趋势背景下， 2019年度全球棉花供求格局相对宽松。2015-2018年度，棉花供求关系由宽松走向平衡，供求格局连续近四年度单向线性演绎或将告一段落。

面对新年度棉花市场产大于需的基本格局，当前棉花商业及下游纱布库存积压，储备棉出库至9月底，终端市场趋于降温，外纱等中间环节产品对国内市场“虎视眈眈”，若不发生大的突发事件，预计2019年度新花收购市场，特别是南疆市场将有所降温，价格下降，不排除收购延迟的可能性。

棉价大幅下跌，在释放市场风险的同时，也加剧了涉棉企业洗牌效应。新年度棉价底部仍有待进一步夯实。

二、同舟棉业采购部副总经理符如建 《产业企业棉花基差交易及期权应用》

符如建总经理从三个方面做出分享：风险管理、期权工具的认识、期权应用策略及案例。符总从稳定发展的角度出发，考虑到企业发展到一定的规模，在承担风险的同时更注重稳定经营。目前外部市场发展成熟，棉花期货、期权等衍生品流动性较好，国内的基差交易也非常普及。所以，形式上，大的贸易商或有大量现货资源的棉商均参与到基差贸易中。

基差交易有两种方式。第一种是利益套期保值，第二种是趋势套期保值。利益套期保值，可以理解为，棉企在期货上的盈利大于现货市场亏损的部分可以做出一定的利润让步，让下游点价接货者更易接受。趋势套期保值可以理解为棉花市场有一定趋势性走势的时候，贸易商参与市场获得一定盈利。通常，期货快速上涨下跌的幅度比现货幅度大，从棉企的角度考虑，通常担心市场下跌，如果运用期货套保，市场价格下跌，现货方面亏损的空间通常小于期货方面盈利的空间，所以参与期货套保更利于企业获得盈利。

符如建表示棉花期权上市以来，同舟棉业也在逐渐尝试运用到基差贸易中。期权有其特有的优势：期权买方套保损失固定，保留潜在收益；套保资金压力较低，杠杆高；期权应对行情多样化。另一方面，期权也有其不足之处：买入期权套保先增加了成本；买入期权套保效果不如期货直接；卖出期权相对被动。

期权的应用策略可分为以下几种情形。期货深度贴水时，买入看涨期权，锁定较高成本。期货高度升水时，买入看跌期权，锁定最低利润。基差贸易买入看涨期权，规避牛市风险。基差贸易卖出看跌期权时，增加收益。持有现货，卖出看涨期权时，降低持货成本。需要采购现货，卖出看跌期权，降低采购成本。

三、菏泽国花贸易公司董事长赵双镇 《供应链金融服务棉花产业链项目介绍》

首先赵双镇董事长介绍了供应链金融的概念，供应链金融是金融机构将核心企业和上下游企业联系在一起，提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。即把资金作为供应链的一种溶剂，增加其流动性。其参与单位包括：上游企业、下游企业、核心企业、银行或投资公司、仓储企业、保险公司、运输企业。

上游企业是产业链某个节点上的卖方企业，主要生产下游企业所必需的原材料和初级产品。下游企业是产业链某个节点上的买方企业，主要对原材料进行深加工，将原材料转化为生产和生活中的实际产品。核心企业是通过对信息流、物流、资金流的控制能有效对接上下游企业，完成交易的企业。担保公司、银行或投资公司是提供资金支持的企业。仓储企业是货物存储及监管的场所。保险公司是能为货物灭失提供理赔的企业。运输企业是承担库到库、库到厂货物转移的企业。涉及费用包括运费、利息、税费、服务费、装卸及保管费、保险费。

接下来，赵双镇董事长介绍了供应链金融各环节共享的红利。上游企业：不再赊销，避免了坏账产生，产品销售100%回收货款，促进生产、销售良性循环。下游企业：出20%的资金，可满足100%的需求，有效解决企业融资难的问题，保证企业正常生产。仓储物流企业：由于上、下游企业的有效衔接，促进了仓储、物流企业业务量的上升，收益也有明显提高。担保公司、银行、投资公司、保险业：由于流程设计科学，对商品监管严格，规避了商品灭失、资金流失的风险，随着成交量的上升担保公司、银行、投资公司、保险业的营收也逐步提升。核心企业：平台上各类型企业相互配合、满足各需、良性互动，平台体量越来越大，棉花、棉纱经营量也越来越大，在服务伙伴的同时，核心企业的收入也越来越多。

最后，赵双镇董事长从两个环节介绍了风险控制:

（一）棉花、棉纱在库或运输途中，全额保险；

（二）在棉花价格出现较大波动时，如棉花价格降幅超过10%时,乙方应向甲方或向甲方指定的投资方追加保证金,保证金总额始终保持在棉花总额的20%。如乙方不追加保证金,甲方或甲方指定的投资方有权处置棉花，不属违约。

四、会议总结

通过老师的讲解，投资者系统的了解了目前国内外经济及与棉花市场格局，学习了大型棉花企业运用棉花期货、期权进行风险管理的实操案例，对于棉花期权的应用与推广具有一定的现实意义。

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