焦煤：需求受限，期价恐承压下跌

成文日期：2019年9月11日 

刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询号：Z0014558

焦煤期货在前两个季度一路高歌猛进后，进入七八月份偃旗息鼓，调头向下走出一波不小的跌幅，目前焦煤止跌回升出现反弹，时间也进入到了传统的焦煤价格旺季。今年焦煤整体走势一反常态，旺季提前到上半年，这与年初主产地煤矿安全事故频发不无关系，停限产煤矿增多及开工时间延后使得主产地煤炭供应略显紧张，采暖季后下游高开工对原料需求有增无减，焦煤价格也上涨了近100-150元，期货指数更是从年初最低1161.9元/吨飙升至最高1436.2元/吨。进入7、8月份之后，随着钢厂及焦化厂限产程度的增加，下游需求有所走弱，且中下游库存有所累积，使得产业链价格都呈现同步滞涨并走低的现象，焦煤指数价格经过7月份的修整之后下滑了将近120元，利空风险得以释放。进入九月份，市场交易出现新的逻辑，价格走势预判的复杂性加大，在整体需求都有所萎靡的背景下，焦煤价格的反弹是能持续还是昙花一现，笔者接下来将展开分析。

一、 焦煤供应充裕

2019年1-7月，我国炼焦精煤产量达到26933万吨，同比增加近8%，虽然有年初的限产影响，但5月份之后生产基本稳定，产量也有所提升，增加较为迅速。焦煤价格在快速上涨之后出现回调，供应较多的气煤、肥煤等基本将涨幅跌回，供应的增加对于价格的影响较大。当前焦煤市场供应未收到大的事件扰动，安全检查和限产力度不大，煤矿开工基本保持在高位，可能会阶段性的受到国庆期间安全生产的影响，但整体预计短期内煤炭供应仍然充裕。

进口焦煤方面，1-7月累计进口4405万吨，其中从澳大利亚进口1849万吨，同比增加10%，从蒙古进口1926万吨，同比增加30%。2018年我国从澳大利亚累计进口焦煤2825万吨。1月底以来，澳煤通关时间由5-10天增至最长60天，但从1-4月的进口煤分国别数据来看，虽然1-4月澳洲煤进口总量进口2410万吨，同比下降4.4%，但3、4月份澳洲煤进口量环比均呈现上升状态，分别增长36.7%和33%，且仍有继续上升之势。虽然进口通关时间延长了但我国沿海钢厂对于澳大利亚优质主焦煤的需求较大，因此澳煤进口量仍然较大，没有造成供应紧张的状况。另外澳煤进口量大也与国内焦煤紧缺有关，是我国优质焦煤的有效补充，另外受通关政策的影响，澳煤价格自高位回落近50美元，性价比和贸易利润显现。上半年采暖季结束后高炉开工和焦化厂开工都有回升，对于焦煤需求量明显增加，焦化厂和钢厂采购焦煤较为积极。蒙煤方面，通关基本正常，大部分时间口岸通关车辆维持在正常水平，目前两国关系稳定，进口短缺的情况恐难出现。

二、 焦煤库存较高

目前中下游的焦煤库存累积较多。截至9月6日，100家独立焦化厂焦煤库存达到799.12万吨，110家样本钢厂库存达到860.98万吨，港口焦煤达到701万吨。Wind数据显示今年以来，样本焦化厂和样本钢厂的焦煤库存位于近几年来库存的高位，港口库存方面，从年初以来库存一直不断累积，从年初的不到300万吨增加到9月份700万吨，中间蓄水池的功能日益突出。从当前中下游库存水平来看，较高的库存对于焦煤价格有一定的抑制作用，且焦煤去库进度未见改善，市场难有大幅上涨的行情出现。

三、 下游需求较为稳定

今年以来焦化企业开工一直较去年有所提高，一是焦企环保水平提高，设备齐全，二是限产政策整体宽松，除了8月份山西召开二青会焦企开工率有所回落外，整体开工水平较高，数据显示截至9月6日今年平均开工率达到81.8%，而去年同期为80.9%。随着二青会结束，焦企开工再次回升。接下来可能影响焦炭供应或者说对焦煤需求的事件是山东省焦化行业去产能行动。2019年7月31日《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》出台，制定了山东省2019-2020年煤炭消费压减工作的总体方案。要求尽快落实24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，2020年的压减任务力争提前到4月底前完成。2019年计划完成压减1031万吨焦化产能的任务，若按照2018年山东地区平均产能利用率73%计算，则将减少产量753万吨。2020年将压减655万吨，对应产量减少478万吨，对应2019年将减少焦煤需求量1075万吨，2020年减少焦煤需求量682万吨。而可能带动焦煤价格好转的动力来自于秋冬季的冬储。

四、 后市预判及操作建议

焦煤目前处于高供应、高需求、高库存的局面，在自身供需无大的矛盾情况下，一定程度上价格波动节奏受下游钢材和焦炭走势变化影响。9月份受环保政策影响钢厂与焦化厂限产程度未有放松，原料需求受到抑制，且中下游库存高位，采购趋势放缓，这些都对炼焦煤价格造成一定的压力。十一过后，钢厂与焦化厂限产程度恐有放松，利多原料。潜在的变量是山东省焦化行业去产能行动的实际执行情况。目前JM2001已反弹至1340附近，预计价格在1250-1350一带弱势调整，操作上建议可逢高做空或者进行短线交易。

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