乙二醇: 供需有矛盾 底部徘徊尚有时

发布时间:2019-07-12 10:36 作者: 李红霞 投资咨询资格号Z0011794 阅读次数:

李红霞 投资咨询证号Z0011794

摘要:

1、整体看,乙二醇75万吨新产能仍如期兑现。整体开机率下降空间有限,部分企业检修时间或不能超过1个月,主要是基于新投产企业资金等方面压力。

2、聚酯企业相对原料库存低,产成品库存较低,若后期中美贸易发生缓和或者重大转变,聚酯需求有个短暂的爆发,或提振乙二醇走势。

3、当前市场港口库存出现消化下滑,但仍处于历史高峰,港口库存或是制约行情上行的主要压力,但港口库存的下滑趋势或带来质的变化,后期若港口库存下滑至100万吨附近,将解除对行情的制约。

42019年乙二醇处于产能扩展时期,央行对实体经济扶持政策的推出将加大产能扩张兑现,因此,在这种情况下,中美贸易摩擦继续恶化,使得乙二醇下游产能投放需求增速不及上游,供需缺口仍有逐步扩大的可能性,因此基本面上看,乙二醇盘面仍有压力,但由于原料成本端有一定的支撑,乙二醇或表现为下降驱动减弱,但上涨动力不足。

策略建议:

1.、 乙二醇新增产能主要集中在下半年,可多近空远套利滚动做。

2.、 做多PTAMEG套利,基于两者供需情况考察。

3.、 做空乙二醇的生产利润,如持续做空MEG-2*MA或者空乙二醇多原油套利。

 

 


行情回顾

乙二醇期价在2019年上半年走势呈现“Z”字型走势。具体看:

第一阶段:20191-3月中旬,乙二醇期价相对震荡,重心抬高。尽管距离乙二醇上市仅1个月时间,新品种上市初期受资金驱动期价被打压的情绪已逐步释放,在元旦及春节等季节性旺季的支撑下,乙二醇重心波段性回升,但涨幅受限,弱势不改。

第二阶段:20193月中旬至5月中旬,乙二醇期价呈单边下行趋势。随着春节开工逐步回暖,港口库存高位压力逐步呈现,市场相对悲观。但最终使得乙二醇跌破5000的重要位置是因为煤制乙二醇产能兑现后,市场交易煤制乙二醇生产成本支撑。这期间,中美贸易摩擦再起,加深了乙二醇期价跌破4500的位置。

第四阶段:五月中旬至今,乙二醇呈现摸底态势。在期现货价格同步下行的压力下,煤制乙二醇开机率逐步降低,同时港口库存也呈现拐点,但因为港口库存未到关键位置,乙二醇呈现下降驱动减弱,但上涨动力不足的纠结态势。

图1MEG 走势


数据来源:徽商期货研究所  Wind

一、 行情分析

(一)三季度宏观有望触底    

2019年上半年宏观数据显示下行压力较大,主要是国内内在消费及外部中美贸易摩擦的双重压力下,乙二醇终端纺织行业内销和外销均严峻,生产增速有所下滑,企业利润整体有所下滑,制造景气指数收缩、社会消费仍有下行压力。当前,国家推出基建等政策,意在引导产业链终端的消费,我们预计三季度宏观有望触底,四季度或现政策效果,纺织产业或将受到政策红利带动,消费有望摆脱疲态,乙二醇价格下行压力释放后,价格有望出现反弹。

(二)原料波动相对影响有限

乙二醇近年来原料多元化,除了原始的原油、煤炭、甲醇,轻质原料乙烯的份额也逐步提高。对于当前市场,主要分为三大类,一是原油代表的石脑油制乙二醇;二是以乙烯代表的轻质原料制乙二醇;三是煤制乙二醇。具体来说:

(1)2018年相比,2019年上半年原油走势启动较早,但涨势也提前结束。带来石脑油价格在区间445-620波动,石脑油制乙二醇的成本处于4000-5000 。回顾原油的走势,符合我们年报中的预测,上半年围绕“减产”和“伊朗”走出震荡上行趋势,但自5月份以来,布油跌破60美元/桶,美油跌至50美元/桶。主要是市场担心全球宏观需求减弱,美国原油库存更是在消费旺季不降反增,库存打压期价。

2)2019年上半年乙烯价格重心低于2018年同期,运行区间在780-1200,对应乙烯法制乙二醇成本处于4700-6800。乙烯市场主要冲击来源于美国及北美地区的产能释放,从市场反馈看,乙烯此次周期为2017-2020年,因此今年下半年由于乙烯供应的充足,乙烯制乙二醇的成本仍有望在低位运行。同时,乙烯需要求在零下100度存储及运输,一般国内的生产商都是以衍生品的形式销售。对于乙烯制乙二醇生产商一般不会因为单品种乙二醇的亏损就进行就停产,会综合考虑各个产品的盈利情况决定开工率。

3)煤制乙二醇的成本相差比较大,需要区分煤制乙二醇现金流成本和完全成本。一般来说,现金流成本指将原料放至机器,直接生产出乙二醇的过程中的成本。考虑人员成本,不考虑机器等厂房设备成本。完全成本则是需要考虑企业运作的一切成本。并且,根据市场调研结果,煤制乙二醇生产中催化剂占据较大部分,因此,以华鲁恒升为代表催化剂自给自足的企业,其煤制乙二醇现金流生产成本可以到3800,而一般煤制乙二醇的现金流成本在4200-4300左右。

纵观乙二醇原料端整体波动,除原油外,其他品种相对影响有限,期现货价格当前已破部分生产成本支撑,市场在拷问乙二醇各种路线的生成成本底部。

(三)乙二醇供应预期充足

3.1 乙二醇产能预期有75万吨兑现

2018年年底中国乙二醇产能为1055.5万吨,其中煤化工为426万吨,并且煤化工企业在年底开机率较高,导致春节后煤制乙二醇生产企业供应量充足。根据卓创资讯消息,上半年新疆天业的一套15万吨设备正式投入生产,当前中国乙二醇产能为1071万吨。同时,由于储罐放置有限,企业生产量为360万吨。

下半年,浙江石化75万吨/年的MEG装置计划2019年四季度未投产释放,并且因生产主要用于荣盛等股东消费,市场价格对此影响较小,整体看,乙二醇新产能仍如期兑现。

3.2 装备开机率下降空间有限

2019年上半年,国内新投入装置临时检修较多,且集中于二季度,一方面是煤制乙二醇生产过程中机器出现故障。另一方面,在乙二醇价格相对低位的情况下,部分企业转产或者降低负荷。但从当前的市场看,乙二醇的开机率下降空间有限,部分企业检修时间或不能超过1个月,主要是基于新投产企业资金等方面压力。

2019年1-5月国内乙二醇装置平均负荷为72.65%,其中煤制乙二醇装置平均负荷为68.27%。较1季度相比,二季度平均负荷水平处于低位。

3.3 港口库存处于高位

进口货源仍然是国内重要的供应来源,据统计,2018年我国乙二醇供应对外依存度回落至58%

2019年国外装置投产释放较为集中,其中yansab14万吨/年,sasol28万/ 年以及乐天70万吨/年已经于2019年一季度投入生产运行,因此有大量的进口货源运输至中国市场。从上半年的进口数据看,1月、2月、3月、4月进口量分别为101万吨,70.1万吨,89.74万吨,93.7万吨,港口库存为100万吨。纵向对比,当前市场港口库存出现消化下滑,但仍处于历史高峰,港口库存或是制约行情上行的主要压力,但港口库存的下滑趋势或带来质的变化,后期若港口库存下滑至100万吨附近,将解除对行情的制约。

2 :港口库存

3:开机率

 

数据来源:徽商期货研究所  Wind

 

(四)下游聚酯行业需求存在不确定性

当前我国乙二醇的消费主力仍集中于聚酯,聚酯消费量约占MEG总量的93.7%;另有不到十分之一的量用于防冻液,不饱和树脂、聚氨酯等其他领域。2018年我国对乙二醇的总需求量约为1626.25万吨左右。

当前正处于中美贸易摩擦升级中,聚酯行业利润下滑明显,其中去年利润相对较好的聚酯瓶片,今年的订单多源于海外下游大客户提前备货,但3月份开始国内聚酯瓶片工厂出口接单量回落,同比下滑18.5%4月订单预计继续减少,约为15-20万吨徘徊。因此没有去年出口替代和年度的抢出口效应后,后续瓶片订单和需求量也将放缓,对应今年聚酯瓶片的产量增速也会下行。根据数据显示,聚酯瓶片的利润当前为150/吨,同期500/吨。

另外,聚酯短纤、聚酯长丝等下游,终端为织造和加弹,当前织造开工明显回落,当前开工率回落至65%,加弹开工率下滑至76%,织造原料备货维持在5-10天附近,盛泽织造产成品库存或回升至38.5天。终端织造和加弹供需走弱影响利润,后期会逐步影响到供应和原料需求。不过,因着中国一季度对美国有明显抢出口嫌疑,纺织服装出口增速后期仍维持在负增长的态势。根据海关数据显示,20193月份,中国出口到美国纺织纱线、织物及制品出口累计金额达2690072万美元,较去年同期2585864.4万美元,出口累计增速为正值,并在4月份保持正值状况。但出口金额:服装及衣着附件就相对并不乐观。叠加中美贸易摩擦加税,自5月起中国对美国的纺织出口增速或将维持在负增长的态势,织造业心态悲观。根据企业反映,织造业的织布库存当前处于高位,现无能看到订单。

整体聚酯产销平均在92%附近,成品库存平均回升至19.5天,前期聚酯大幅降价促销带动产销回升后,当前市场看后期补库时间点的产销情况。聚酯企业相对原料库存低,产成品库存较低,若后期中美贸易发生缓和或者重大转变,聚酯需求有个短暂的爆发,或提振乙二醇走势。

因终端需求放缓,预计2019年聚酯新增产能投产力度放缓,或为300万吨。因2018年聚酯产能为500万吨,总产能达到5410万吨,产能增速为9.87%,产量达4554万吨,产量增速为11%%20191季度聚酯产量增速在9.5%附近,包含了对未来需求的较大透支,因此预计后期将难以维持这个增速,预计2019年我国聚酯终端增速在7.5%附近,产量为4950万吨,产量增速为8.6%附近。

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数据来源:徽商期货研究所  Wind

 

二、 操作建议

2019年乙二醇处于产能扩展时期,央行对实体经济扶持政策的推出将加大产能扩张兑现,因此,在这种情况下,中美贸易摩擦继续恶化,使得乙二醇下游产能投放需求增速不及上游,供需缺口仍有逐步扩大的可能性,因此基本面上看,乙二醇盘面仍有压力,但由于原料成本端有一定的支撑,乙二醇或表现为下降驱动减弱,但上涨动力不足。

策略方面:

1.  乙二醇新增产能主要集中在下半年,可多近空远套利滚动做。

2.  做多PTAMEG套利,基于两者供需情况考察。

3.  做空乙二醇的生产利润,如持续做空MEG-2*MA或者空乙二醇多原油套利。

 

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