李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

1）供应端：本年度棉花供应充裕。现阶段国内商业库存、工业库存、港口库存叠加约530万吨，2018/19年度抛储100万吨（截至6月17日，储备棉累计出库32.13万吨），配额内进口89.4万吨加80万吨滑准税配额，总计本年度棉花供应约790万吨，结合当前棉花需求偏弱的情况，本年度棉花供需缺口预期基本不成立。

2）需求端：市场整体情绪不乐观，需求下行。据下游企业介绍，由于没有外贸订单，纺织品服装消费不得不转回国内市场，而国内市场容纳不下，导致棉纱价格一路向下，纱厂、布厂库存积压严重。往年正常情况下，5-6月份打样，7-8月份生产，9-10迎来旺季，而今年到目前绝大部分还没有打样订单，5月5日抛储以来，下游纺企在抛储红利加持下，消费依然未有起色。

3）中美贸易不确定性仍存，棉市暂无企稳迹象。近期美国针对3000亿美金进口产品加征关税召开听证会，多家美企反对美国对华加征关税，美国商会敦促政府结束贸易战。2019年6月18日，特朗普发布推文称将与习近平总书记在G20峰会见面并进行贸易磋商。中美贸易不确定性仍存，棉市暂难企稳。

4）基差高位且有走弱趋势。目前，现货均价与主力期货基差处于高位，且短期期价有走强预期，基差有走弱预期。建议贸易商在基差高位，以“基差贸易”模式积极寻找买家，锁定销售利润。

观点总结：供需基本面和宏观政策面两不利，本年度大涨概率不大，但近期仓单逐步流出，盘面缓慢上行，郑棉主力合约压力位为15800一线，后期密切关注中美贸易磋商进展。

操作建议：当前9月仓单性价比较高，现货需求方可在CF909期价回调至13500元/吨以下逢低开多接单。投机方建议短线操作，密切关注中美贸易消息及新疆天气情况。价差结构方面，目前CF001/CF909跨期价差低于持有成本。当前价差595，持有成本在690一线，可以做反向套利。

 一、期现货市场行情

（一）期货市场行情

1、2019年上半年行情回顾

    2019上半年延续2018年下半年“下跌+震荡+下跌”的走势类型。2018年11月23日-2019年4月4日，CF905合约在14800-15500元/吨之间做区间震荡。CF909承接主力以来，4月初到4月中旬，在“中美谈判乐观，供需缺口推涨预期浓厚，274万吨储备棉失去蓄水池作用”的预判下，盘面做多情绪高涨，郑棉主力CF909走出了接近两周的连续阳线，最终直逼16200元/吨，持仓增35万手，但随后持续下跌，于6月10日创下盘中12720元/吨新低，盘面波动扩大，成交增加，长线资金移仓至2001合约，持仓明显减少。仓单方面，截至6月14日，注册仓单17122张，减少405张。期货下跌，与现货比仓单性价比明显，仓单持续流出。仓单有效预报1022张，增加132张，期现贴水大幅缩小。

2、2019年下半年行情展望

    供应方面，本年度供应宽松已成定局。需求方面，在中美贸易摩擦背景下，棉花需求欠佳。近日，习近平总书记受邀和特朗普会电，美方表示其重视中美经贸合作，希望双方工作团队能展开沟通，尽早找到解决当前分歧的办法。习近平总书记强调在经贸问题上，双方应通过平等对话解决问题，关键是要照顾彼此的合理关切，习总书记表示同意两国经贸团队就如何解决分歧保持沟通。中美磋商展现向好一面对行情稍有提振，盘面有所反弹。另一方面，前期棉花持续下跌，未触及南疆棉套保成本15800一线，贸易商亟待盘面回升做卖出套保，对此次反弹高度形成压制。总体而言，郑棉主力触及13000元/吨技术支撑位之后出现反弹在情理之中，但本年度棉价要想出现大行情还需中美经贸关系缓和以及新疆棉区天气的配合。

（二）现货市场行情

    籽棉方面，目前国内新籽棉收购价在3.35-3.45元/斤，现阶段籽棉收购不上量且价格较高，轧花厂开机率较低，皮棉产出量有限，贸易商、用棉企业选择点价资源较多，另外，储备棉轮出令市场可供选择资源增多。

    皮棉方面，国内皮棉维持稳定，内地棉产区轧花厂三级皮棉出厂报价在14500-16000元/斤。6月13-14日，疆内库“双29”机采棉公重提货报价集中在14050-14150元/吨，“双28”机采棉毛重提货价13900-14000元/吨。南疆“双28”手摘棉基差报价14500-14600元/吨（含长度29mm/断裂比强度29cN/tex），3128/2128级（3129/2129）断裂比强度27-28 cN/tex手摘棉基差报价14150-14250元/吨。疆内几家涉棉企业表示，郑棉触底反弹，除部分参与点价的“高性价比”的北疆仓单棉出货略快外，南疆机采棉（强力低、杂质大）、手摘棉鲜有成交。江苏、山东、河南等地部分贸易商表示，在中美贸易磋商“停摆”的提前下，下游服装、坯布、棉纱产销率大幅下滑的压力已层层传导到原料（江浙粤等地中小织造、纱厂因无订单或订单无利润减停产的比例持续上升）。因此短期皮棉操作上“只出不进”，一方面抓紧基差“点价”出售皮棉资源；另一方面暂缓从轧花厂采购棉花，加快资金回笼，降低经营风险。

二、供需及其影响因素分析

（一）国内供需及其影响因素

1、国内棉花供需大格局

    6月，中美经贸摩擦升温，市场担忧情绪加剧，国内外棉花市场期现货价格均出现明显下跌。据农业农村部预测2019/20年度，中国棉花播种面积为3300千公顷，棉花单产为每公顷1794公斤，棉花产量为592万吨。棉花进口量为210万吨，消费量为825万吨。2019/20年度国内3128B级棉花均价调低至每吨14000-16000元区间，Cotlook A指数均价调低至每磅80-95美分区间。

2、籽棉、皮棉库存情况

    据天下粮仓网调查100家棉花加工企业，第24周（6月10-6月14日），棉花加工企业三级皮棉库存总量在18.136万吨，较第23周18.196万吨减少0.06万吨，降幅为0.33%；籽棉库存量在270吨，较第23周375吨减少105吨，降幅为28%。因中美关系暂未缓和，国内棉花下游消费疲软，原材料采购积极性下降。

3、抛储加持，国内棉花供应充裕

    2019年4月23日，国家粮食和物资储备局、财政部联合发布了2019年关于部分中央储备棉进行轮换的公告。公告指出，储备棉轮出时间为2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日，总量在100万吨左右，挂牌销售底价随行就市动态确定，通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。截至6月17日，累计计划出库32.13万吨，成交最高价15930元/吨，成交最低价11530元/吨，成交均价自挂牌以来一路走低，近期逐渐企稳。本年度供大于求格局越发明显，对棉花行情形成拖累。

4、纺织品出口情况分析

    2019年5月，我国纺织品服装出口额为238.31亿美元，环比增长22.46%，同比增长1.65%。目前，我国出口美国的绝大部分纺织品服装暂时不在已经加征关税的清单中，纺织品和服装对美出口所受的冲击暂时有限，因此5月份的增长在某种程度上仍是国内企业“抢出口”的结果。6月17日开始，美国举行对剩余3250亿中国商品加征关税的听证会，其过程会持续数日，6月18日习特会电给棉市带来利好，夜盘大幅拉升，但最终结果仍存不确定性，一旦美方决定全面加征关税，中国纺织品服装对美国的出口必将遭到严重打击，市场需要对困难有足够而且充分的估计。

5、国内下游纺企消费情况

    2019年5月以来，中美贸易摩擦呈现升级态势，国内产业链的疲弱走势自下而上传导，成品库存积压，采购意愿减弱，棉花供应压力加大。根据监测系统数据，截至6月14日全国新棉销售进度为71%，同比落后12个百分点；截至5月底国内棉纱库存折天数30.7天，为近10年高点。经过5月以来的连续大幅下跌，当前国内市场现货价格14200元/吨左右，低于近20年历史均价；郑棉期货9月合约13500元/吨左右，低于郑棉期货上市以来历史均价；纽约棉花期货主力合约66美分/磅左右，处于近20年均价附近。

    经贸摩擦成为新常态，产业格局找寻新平衡。根据近三年数据统计，美棉占中国棉花进口总量的39%，美棉对中国出口量占美棉出口总量的16%；美国从中国进口的服装占美国服装进口总额的33%，中国对美服装出口占中国服装出口总额的20%。根据中国海关数据，受中美贸易摩擦影响，2018年9月至2019年4月，中国仅进口19万吨美棉，占进口总量的13.4%，巴西、澳大利亚和印度等国进口量大幅增加，中国主要棉花进口来源国已发生较大变化。据纺织企业反映，贸易摩擦导致美国以及欧洲国家的纺织品和服装采购商暂停或取消订单，国内纺织企业正找寻更具成本优势的新兴纺织生产地规避贸易风险。贸易摩擦升级将导致中美棉花、纺织服装贸易格局产生深刻变化。中美贸易摩擦进入战略相持阶段，短期看将造成棉花市场价格发生波动，而长期看，若局势不是持续恶化，市场信心和价格将逐步回归，订单将逐步恢复，全球棉纺织产业链将打破现有格局，达成新的平衡。企业应认清形势，立足自身发展，主动调整策略，顺势而为。

（二）全球供需及其影响因素分析

1、美国棉花生产报告：播种明显减慢长势总体正常

    美国农业部6月10日发布的美国棉花生产报告显示，截至2019年6月9日，美国棉花播种进度为75%，较前周增加4个百分点，比去年同期减少13个百分点，较过去五年平均值减少12个百分点。美国棉花现蕾率为11%，比去年同期减少3个百分点，和过去五年平均值持平。美国棉花生长状况达到正常以上的为85%，高于去年同期的79%，较前周减少2个百分点。

2、美棉出口：签约继续大降装运量提升

    美国农业部报告显示，2019年5月31日-6月6日，2018/19年度美棉出口净签约量为1.7万吨，较前周减少59%，较前四周平均值减少72%，新增签约主要来自印度（6895吨）、越南（5715吨）、印度尼西亚（2222吨）、土耳其（1882吨）和中国台湾地区（658吨），取消合同的主要是中国（1270吨）和墨西哥（453吨）。

3、印度北部地区的植棉面积有望增长10%

    印度CAI预计，印度北部地区的植棉面积有望增长10%，但具体情况还要看季风雨和竞争作物的情况。去年，印度将MSP上调了25%，达到5450卢比/公担，大多数棉农最终的售棉价格在6200卢比/公担，利润相当不错。虽然现在季风雨刚开始，预测印度中部西部和南部地区的播种面积还为时尚早，但印度农业部和官方人士普遍对今年棉花生产持乐观态度。

4、澳棉新花质量下降下年度产量再减一半

    目前，澳大利亚棉花收获和加工正在进行，澳大利亚棉花协会预计2018/19年度澳棉产量为210万包，不到上年度的一半，预计2019/20年度的产量将再减少一半。澳大利亚棉花协会表示，近一年来澳大利亚棉花生产饱受干旱的摧残，产棉区极度缺水导致单产大幅下降，灌溉田单产在7-14包/公顷，旱地田和灌溉田单产均低于正常水平。同时，新棉马值偏高和绒长偏短使新棉质量大受影响。2019/20年度，澳棉预计基本没有任何结转库存。

5、中美贸易磋商不确定性仍存

    2019年5月9日，美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，纺织品几乎全部包含在内。对此，中方根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经党中央、国务院批准，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。

    中方调整加征关税措施，是对美方单边主义、贸易保护主义的回应。中方希望，美方回到双边经贸磋商的正确轨道，和中方共同努力，相向而行，争取在相互尊重的基础上达成一个互利双赢的协议。

    中美贸易谈判最终会走向何方？简单叙说中美两国的关系：20世纪70年代，当中国重回世界体系时，美国张开双臂拥抱这个脆弱的新伙伴，并向中国提供资金、技术和人才。而到了2016年，中国的贸易顺差从零跃升到3470亿美元，贸易不平衡的结构问题凸显。美国依赖中国的廉价商品和信贷来维持舒适的生活方式，中国靠生产商品和储蓄收入来维持经济增长。中国过度生产，美国过度消费，双方不得不改弦易撤。中国知道自己需要增加消费，减少生产，提高质量，从而积极转向依赖消费和创新驱动增长的模式，技术和人才逐渐被重视。而美国在特朗普的决策下选择了一条投机取巧的路，长远来看，特朗普并非真想重振经济，只是想赢得选票。

    中美贸易谈判如果走向最坏局面，透过表象从长期来看对国内棉花市场反而是利好的。美国对中国纺织品依赖度极高，目前东南亚和中国是全球纺织品的主要供给区域。美国放弃中国的供给，最大的可能是采用东南亚等国纺织品进行替代，那势必会增加对其他国家的需求，而东南亚等国的产能有限，需求的增加势必会带来产品的升水。总的逻辑是需求并没有改变，只是将原本进口中国的纺织品替代为进口东南亚等国的纺织品，在东南亚等国的产能提升之前，这种替代关系对中国纺织品价格依然是利好的。

三、价差及基差结构分析

截至目前，套保棉花仍有约37万吨，6-7月将逐步消化，消化期间盘面震荡偏强，压力位为南疆棉注册仓单成本15800一线，2018/19年度棉价难有大涨。

近期，随着期价反弹，基差逐步走弱，建议贸易商以“基差贸易”模式积极寻找买家，锁定销售利润。

    截止2019年6月17日，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为1,063元/吨，棉花期货价格为13,445元/吨，从季节性来看，棉花进口利润处于较低水平。

四、后期需关注的市场热点                                                                                        

1、中美贸易磋商

    近期美国针对3000亿美金进口产品加征关税召开听证会，多家美企反对美国对华加征关税，美国商会敦促政府结束贸易战。2019年6月18日，特朗普发布推文称将与习近平总书记在G20峰会见面并进行贸易磋商。中美贸易不确定性仍存，棉市暂难企稳。

2、国内棉花市场调控政策

    此次储备棉轮换公告提及国家有关部门将根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况安排轮入，业者对后市充满希望，后期需密切关注。

3、新疆棉区天气的变化

    6-7月棉花蕾期，受降雨量影响严重，新疆棉区天气状况往往成为需要关注的要点，本年度大涨的可能虽然不大，但可关注天气情况，以驱动事件为导向做短线操作。

五、观点总结及策略建议

    观点总结：供需基本面和宏观政策面两不利，本年度大涨概率不大，但近期仓单逐步流出，盘面缓慢上行，郑棉主力合约压力位为15800元/吨，后期密切关注中美贸易磋商进展。

    操作建议：当前9月仓单性价比较高，现货需求方可在CF909期价回调至13500元/吨以下逢低开多接单。投机方建议短线操作，密切关注中美贸易消息及新疆天气情况。价差结构方面，目前CF001/CF909跨期价差低于持有成本。当前价差595，持有成本在690一线，可以做反向套利。

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