宽幅震荡,波段机会仍存

发布时间:2019-07-05 12:24 作者: 蒋贤辉 投资咨询资格号Z0011822 阅读次数:

蒋贤辉  投资咨询证号Z0011822

摘要
    1、受股指估值偏低以及货币流动性偏松预期因素影响,上半年第一季度,股指开启了一波凌厉的上涨行情。随着政策的转向、宽松预期的落空加上外部风险事件升级,股指很快便迎来了调整。未来行情将在宏观周期性影响、政策加码刺激、内外风险因素不确定下,更多可能表现为宽幅震荡。
    2、宏观经济指标增速保持区间运行同时有所下行。具体表现在投资增速、社会消费、进出口贸易、工业生产增速、宏观景气指数方面。在宏观有下行压力同时,存在通胀压力,表现在CPI指数的上涨。
    3、维稳政策不断推出和落实,具体来说包括托底基建、积极促消费、大力度减税降费以及改善进出口等一系列扩大内外需的政策。货币从总体来说比第一季度有所宽松,在“把握好货币供给总闸门”,不搞“大水漫灌”的政策思路下,在供给侧结构性改革、结构性去杠杆、防范化解风险、坚决打好三大攻坚战下,货币料将中性偏松,结构性调整为主。
    4、从成交量、北上资金、场内杠杆资金等资金的阶段对比分析发现,现阶段资金买入意愿较强,或支撑现阶段上涨, A股国际化进程带来的长期被动和主动增量资金也将构成支撑力量。
    5、从价差的阶段对比分析发现,现阶段基差、价差贴水缩窄,或表明现阶段下跌的力量减弱。
    6、从50ETF期权持仓PCR的阶段对比发现,现阶段该值反弹且站上1值上方,或指示下方的支撑;从50ETF红利的阶段对比发现,现阶段50ETF红利重新回归到正值,暗示现阶段下跌减弱。
    7、下半年整个操作或将分为两个阶段,大的思路目前是逢低做多,下方的支撑是2820附近,上方的压力是3300附近。指数若能突破3300附近且站稳,则继续保持逢低做多;若指数不能有效突破或者不能站稳3300附近,那么调转思路逢高沽空。比价需要观察一段时间,若IH强、IF弱、IC最弱格局继续延续,则保持逢低多IH空IF,否则,多IF空IH。
一、行情回顾
    受股指估值偏低以及货币流动性偏松预期因素影响,上半年第一季度,股指开启了一波凌厉的上涨行情。从1月4日以来,短短三个月时间,上证指数从最低点2440.91点一路飙升到4月8日的3288点,以收盘价算,上证指数涨幅29.03%,深成指更是以涨42.1%成为反弹指数龙头,创业板指涨39.71%,沪深300指数涨33.64%,上证50涨27.98%,中证500指数涨38.87%。行业指数中,主要消费板块指数在所有指数中涨幅领先,其次是信息技术板块指数,公用事业指数涨幅最小。以收盘价计算,中证主要消费板块指数期间上涨49.66%,中证信息技术指数涨幅48.27%,中证公用事业指数涨13.14%。但不久,随着政策的转向、宽松预期的落空加上外部风险事件升级,股指很快便迎来了调整。
图1:从1月4日到4月8日股指涨跌表现图2:从1月4日到4月8日行业指数涨跌表现

  

数据来源:徽商期货研究所  Wind
    上证指数从4月22日回调开始,4月25日上升趋势被破位,5月6日端午节过后外部风险事件升级刺激股指回调加剧,到6月6日创出回调低点,上证指数期间跌去了前上涨幅度的50%多。按收盘价算,从4月8日高点以来,上证指数跌幅达12.85%,深证成指跌17.07%,创业板指跌18.6%,沪深300指数跌12.14%,上证50指数跌8.63%,中证500指数跌19.99%。在这波急速回调中,上证50指数表现相对抗跌,中证500指数和创业板指数在前期涨幅中居前同时也在下跌中表现领先。在这波下跌中,各大指数跌幅也表现迅猛,其中尤以原材料板块和信息技术板块下跌较大,主要消费板块表现抗跌。以收盘价算,中证原材料指数跌幅达22.96%,中证信息技术指数跌21.53%,中证主要消费指数只微跌了2.78%。
图3:从4月8日到6月6日股指涨跌表现图4:从4月8日到6月6日行业指数涨跌表现

  

数据来源:徽商期货研究所  Wind
    从6月10日端午节后,指数有企稳迹象,在6月11日当天,股指收出了久违的大阳线,但市场受避险情绪压制以及市场赚钱效应不足、人气下降等因素影响指数表现上涨力度有所欠缺。在6月19日当天,受中美两国首领通话消息刺激,全球股票市场和商品市场激发,国内股指当天大幅高开。
未来行情将在宏观周期性影响、政策加码刺激,内外风险因素具有不确定下,更多可能表现为宽幅震荡。


二、因素分析
(一)宏观分析:宏观下行,政策维稳
1、宏观经济指标增速保持区间运行同时有所下行
(1)投资增速整体下滑,地产和基建回落,制造业反弹
    根据统计局公布的最新数据显示,1-5月固定资产投资增速5.6%,增速比上月缩窄0.5个百分点,增速今年以来虽然呈现下滑趋势,但从去年全年四季度以来,这一增速仍然稳定在一定区间。
房地产开发投资增速今年整体较去年有较大幅度上升,增速2至5月累计同比增速均在11%之上,与去年同期相比累计同比增速分别扩大1个百分点之上。其中,4月累计增速达到了11.9%的高点,但5月有回落,累计同比增速11.2%,相比4月回落0.7个百分点。
制造业投资表现相对差一些,今年1-4月累计同比增速创下近15年来的低位,但5月增速有所反弹,1-5月制造业投资累计同比增速2.7%,比上月扩大0.2个百分点。
    基础设施建设投资从去年四季度以来维持稳定,增速呈扩大趋势,不含电力的基建投资累计同比增速从去年9月创下多年的最低之后稳步提高,但是整体增速的回升较慢,最新数据显示,1-5月累计同比增4%,比最低值仅上升了0.7个百分点。
图5:固定资产投资

 


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(2)社会消费疲软,但有触底迹象
    4月社会消费品零售总额同比增长7.2%,增速创下2003年5月以来的新低,但5月触底反弹,同比增速8.6%,扩大1.4个百分点。限额以上企业消费品零售总额触底反弹,5月同比增5.1%,比上月扩大3.1个百分点。汽车消费作为消费的重要构成,对消费增长具有领先意义,此前连续11个月处于收缩区间的汽车零售在5月出现扩张,增速转正。数据显示,5月汽车零售额同比增2%,比4月高出4.2个百分点。
图6:社会消费品零售总额图7:汽车零售额

 

 
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(3)进出口贸易受中美贸易摩擦的影响呈下滑趋势
    从去年年初贸易摩擦开始以来,国内进出口呈现持续下滑态势,今年部分月份甚至出现负增长,特别是进口金额持续下滑明显。最新数据显示,5月以美元计价的进出口金额3860.3亿美元,当月同比下降3.4%,以人民币计价当月同比上涨2.9%,增速减缓。其中,以美元计价的进口金额1721.9亿美元,当月同比下降8.5%,以人民币计价当月同比下降2.5%。由于抢出口效应,5月出口增速扩大,5月以美元计价的出口总值2138.5亿美元,增1.1%,增速比上月扩大3.8个百分点,以人民币计价增7.7%,较上月扩大4.6个百分点。
图8:进出口

 


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(4)工业生产增速有所下滑,但整体趋稳
    5月工业增加值当月同比增5%,较4月下滑0.4个百分点,较3月下滑3.5个百分点,但部分行业特别是高新技术行业增速明显,高新技术产业增加值同比增长9.4%,比规模以上工业快4.4个百分点。
图9:工业增加值

 
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(5)工业企业利润整体有所下滑
    1-4月工业企业利润总额累计同比下降3.4%,跌幅比上月扩大0.1个百分点。其中,国有及国有控股工业企业利润总额累计同比下降9.7%,跌幅比上月收窄3.7个百分点;外商及港澳台商工业企业利润累计同比下降8.3%,跌幅比上月扩大0.4个百分点;股份制工业企业利润累计同比下降1%,与上月齐平;私营工业企业利润累计同比增长4%,增速比上月收窄2.9个百分点。
图10:工业增加值

 
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(6)景气指数有所下行,制造业景气指数有所收缩,但服务业和整体产出处于景气区间
统计局5月制造业PMI 49.4,较上月回落0.7个百分点,位于收缩区域,但财新PMI 50.2,与上月齐平。5月服务业PMI和综合PMI均位于扩张区间,其中,统计局服务业PMI 53.5,比上月增加0.2个百分点,综合PMI 53.3,比上月回落0.1个百分点;财新服务业PMI 52.7,比上月回落1.8个百分点,综合PMI 51.5,比上月回落0.2个百分点。
图11:统计局PMI图12:财新PMI

  

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(7)CPI和PPI走势分化,在宏观部分面临一定下行压力同时存在通胀压力
    从近几个月价格指数数据反映,CPI同比涨幅较为明显。5月最新数据显示,CPI同比增长2.7%,比上月同比增速高出0.2个百分点,比去年同期高出0.9个百分点。CPI呈现上升同时,PPI趋向下行。5月最新数据显示PPI同比增长0.6%,较上月同比增速回落0.3个百分点,与去年同期相比回落3.5个百分点。
图13:CPI和PPI价格指数变化

 
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2、政策维稳
(1)房地产坚持“房住不炒”
    从去年年底以来,楼市经历了一波上涨,表现在价格和投资上。价格上,从去年11月以来,价格增速在扩大。据统计局数据显示,70大中城市新建商品住宅价格指数从去年11月以来,经过19个月后重回到双位数增长,特别是今年开春以来,楼市经历了一波“小阳春”,70大中城市新建商品住宅价格指数每月同比增速在11%之上,比去年同期分别要高出6个百分点左右。价格上涨的同时,开工和投资也在加快。房屋新开工累计同比增速今年3月份以来维持双位数增长,施工面积累计同比呈扩大趋势。房地产投资累计同比增速比去年高出一个百分点之上。
图14:房屋开工、施工面积累计同比增速

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
    楼市经历一波“小阳春”之后,按照“房子是用来住的,不是用来炒的”指导精神,各地陆续出台了抑制炒房投机、遏制房价上涨的政策。据新华社5月18日报道,从住房和城乡建设部了解到,为进一步落实房地产市场调控城市主体责任,住房和城乡建设部在4月19日对6个城市进行预警提示的基础上,又对近3个月新建商品住宅、二手住宅价格指数累计涨幅较大的佛山、苏州、大连、南宁4个城市进行了预警提示。住房和城乡建设部要求各地坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署,始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,进一步加强市场监测分析,及时解决市场运行中出现的问题,切实把稳地价、稳房价、稳预期的要求落到实处,确保房地产市场平稳健康发展。其中,苏州是比较突出的城市之一。针对苏州房价出现快速上涨的情况,苏州市政府在5月11日、5月16日先后出台楼市调控政策,对一些区域进行了限购以及限售,对学区房的学位认定时间进行了调整。5月17日,苏州楼市调控再度加码,下调出让土地最高限价,苏州市吴江区自然资源和规划局发布补充公告,将7号公告地块的市场指导总价、网上竞价中止价格及一次报价全部降低。其中,网上竞价中止价格降幅16.05%,一次报价最高限降幅为18.77%。
    另外,在楼市严控下,开发商本年土地购置面积相比往年有较大程度的放缓,前四个月,土地购置面积累计同比均有较大幅度的收缩。此外,受价格调控等多方面影响,居民购房的积极性有所降低,商品房销售呈现下降趋势。在房住不炒政策下,预计房地产投资在投资增速的贡献中相应会有所放缓。
图15:本年度购置土地方面累计同比图16:商品房销售面积累积同比

 

 


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(2)政策托底基建
    去年,第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定,在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前,授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计13900亿元。政策实施后截止到目前,今年的地方政府债发行呈现平稳态势。1-5月地方政府债总共发行了19376.5亿元,比去年同期多发行了8766.5亿元。其中,1-5月分别发行了1087.9亿元、1771.01亿元、2531.97亿元、1678.74亿元、1251.1亿元专项债,相比去年1-5月分别多出了1087.90亿元、1663.32亿元、1870.26亿元、870.90亿元,239.54亿元,5个月总共发行了8320.71亿元,比去年同期增加了5731.92亿元,累计增幅达121.41%。
图17:地方政府债券发行量图18:地方政府专项债券

 

 


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    中共中央办公厅,国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》颁布了精准聚焦重点领域和重大项目,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等融资支持工作。“对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金。”从政策层面给予了地方政府专项债以支持,对下半年的基建提升起到较大提升作用。
(3)促消费积极推进
    发改委6月6日印发了《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》,方案聚焦汽车、家电、消费电子产品领域,发布了一系列鼓励消费政策,明确指出严禁地方出台新的限购规定,不得对新能源汽车限行、限购。此前发改委、工业和信息化部、民政部、财政部、住建部、交通运输部、农业农村部、商务部、卫生健康委、市场监管总局等十个部委联合印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》提出了六方面共24条促进消费的具体举措。地方政府方面,广州和深圳于近期出台了汽车限购放松政策,至2020年深圳、广州将分别增8万/10万购车指标,上海亦表示正在研究相关促进汽车消费政策。
(4)改善进出口减小贸易摩擦的影响
    中美贸易摩擦对进出口贸易的影响短时可能得不到有效消除,对进出口的拖累可能是长期的。为了减少中美贸易摩擦影响,政策方面也在做出努力。6月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议决定进一步推进通关便利化,持续优化口岸营商环境;要求更大力度对外开放,促进进出口多元化发展。会议指出,以企业为主体,拓展多元化国际市场,有利于促进外贸稳中提质和经济平稳运行。要积极推进同更多国家商签高标准自贸协定和区域贸易协定。
(5)减税降费成效逐显,财政政策将更加积极
    今年个人所得税改革以来,税收收入有较大降幅。1-5月个人所得税累积收入4778亿元,累计同比下降30.7%。今年4月1日开始,制造业等行业增值税税率从16%降至13%,交通运输、建筑、房地产等行业增值税税率从10%降至9%,生产生活性服务业当期可抵扣进项税额加计10%。旅客运输服务也被纳入进项税抵扣范围,不动产支付进项税可一次性全额扣除。符合条件的纳税人的增量留抵税额按条件予以退还。从4月深化增值税改革以来, 增值税税率降幅比例达两位数。数据显示,5月当月增值税收入3942亿元,比上月减少2834亿元,减少41.8%,比去年同期下降982.29亿元,同比减少19.95%。
    为进一步深入贯彻党中央、国务院决策部署,统筹做好2019年新出台和以前年度已实施的减税降费政策落实工作,更好服务经济社会发展大局,4月12日国家税务总局印发了《关于进一步做好减税降费政策落实工作的通知》<税总发〔2019〕54号>。为了降低社会,人力资源社会保障部、财政部、税务总局、国家医保局颁布了关于贯彻落实《降低社会保险费率综合方案》的通知<人社部发〔2019〕35号>。国务院总理李克强6月11日在会见世界银行行长马尔帕斯时指出将继续通过深化简政放权等改革,实施大规模减税降费,激发市场活力,推动高质量发展。
(6)货币中性偏松,结构性调整为主
1)近来央行在操作层面的表现
    央行在操作层面通过公开市场工具、创新性工具操作频率和力度比之前有所加大。央行在近一个月中7天期逆回购投放天数达13天,14天期逆回购投放天数达4天,28天期逆回购投放天数达3天,分别释放了8950亿元、3100亿元、2200亿元流动性。而上一次14天期逆回购操作是在2月2日,28天期逆回购操作是在1月19日。此外,近一个月央行还通过MLF投放过2次,额度分别为5000亿元和2400亿元。通过国库现金定存净投放过1次,额度为800亿元。近一个月来,通过上述三种方式投放天数合计达19天,额度达22450亿元,扣除到期的量15580亿元,实现净投放天数13天,一个月净投放额度为6870亿元。
图19:逆回购投放数量图20:MLF投放数量

 

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
图21:国库现金定存投放数量图22:逆回购+国库现金定存+MLF投放、到期和净投放

 

 


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    除此之外,央行近来还通过SLF、PSL和新创设的工具TMLF向市场注入了部分流动性。不过在数量和频率上没有近来通过逆回购和MLF操作的要多。截至5月底SLF余额为256亿元,PSL余额35325亿元,其中前5月SLF量维持在一定区间,PSL量在今年3月底达到新高,4月和5月分别暂停了PSL操作。4月30日,央行第二次通过新创设工具TMLF向市场注入2674亿元流动性,目前该工具余额为5249亿元。
    另外,央行决定从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率,约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元。为加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足,央行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元,SLF额度1000亿元。
图23:前5月SLF余额和投放图24:PSL余额

 

 


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图25:TMLF投放

 


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2)货币供给保持稳定
    据最新数据显示,5月广义货币M2增速8.5%,与上月齐平,比前月低0.1个百分点,比去年同期高0.5个百分点。从去年以来M2最高增速8.8%,最低8%,均值和中位数在8.3%。今年以来的M2增速维持均值和中位数上下窄幅区间,总体来说,保持稳定。狭义货币M1增速波动相比广义货币M2要大,从去年以来M1增速较M2总体偏低,且在今年1月之前,M1增速-M2增速这一剪刀差在扩大,今年1月之后M1增速有所扩大,这一剪刀差呈现缩窄态势。这反映市场流动性充裕度在改善。流通中的现金M0除了节前节后增速变动较大外,其它月份维持正常波动。
图26:M1,M2增速图27:M0增速和现金净投放

 

 


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3)货币政策前后对比
    对比央行今年一季度货币政策执行报告和去年四季度货币政策执行报告下一步主要政策思路表述,一季度货币政策关于下一步主要政策思路表述中新增了“根据经济增长和价格形式变化及时预调微调”,而去年4季度的表述为“强调逆周期调节”。一季度货币政策执行报告中关于下一步主要政策思路表述中重提“把握好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌””。从对比中可以发现,一季度比去年的表述相对来说要偏紧。但是在货币政策的把握上更加考虑经济增长的因素同时也要考虑价格的因素。也就是说,如果未来经济下行压力继续加大,稳健的货币政策将趋于松,若经济下行压力得到缓解,稳健的货币政策将趋于紧。另外,价格指数如果合理,则对政策的影响将偏小,如果价格指数不太合理,则对政策的影响将偏大。
4)货币政策中性偏松,结构调整为主
    在年终跨季流动性较为紧张情况下,央行通过公开市场操作和创新工具投放的量和频率有所加大,同时在一些风险事件下,央行通过定向降准来降低中小银行的存款准备金来补充流动性,可以看出央行呵护市场流动性的及时性,但在流动性紧张以及风险事件叠加下,央行并没有通过普遍降准来提供流动性,这也反映出央行在决策上的谨慎。总体来说,在经济具有下行压力,外部因素不确定下,在“把握好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌””的政策思路下,在供给侧结构性改革、结构性去杠杆、防范化解风险、坚决打好三大攻坚战下,货币料将中性偏松,结构性调整为主。
3、小结
    一方面,在周期以及外部风险存在情况下,宏观整体来说有一定的下行压力,对市场形成一定压制,与此同时,政策的维稳将起到托底经济的作用,随着周期因素以及外部风险因素的改观和内部自身抵抗风险能力的增强,宏观的下行压力可能逐渐缓解和释放,对市场的预期将形成正面效应,起到市场托底的作用。因此,宏观和政策决定了市场大的方向将是大周期震荡。
大周期震荡对应小周期的上涨和下跌,在这个过程中,是存在波段操作机会的,如果把握的好,利润也是客观的。那现阶段,处于什么阶段,我们要怎么去操作?这就要看市场的表现了。
(二)资金分析
1、成交量变化分析
    在3月初到4月19日这一段期间,股指基本上维持在一定区间震荡,而成交量在这一段期间也是维持在一定区间之内波动。期间,沪深两市最大成交量发生在3月8日,当日达到1.1841万亿元成交量,最小成交量在4月12日,当日低至6572亿元,期间日均成交量在8789亿元,中位数是8327亿元水平。上证指数从4月22日开始回调下跌,在回调下跌过程中,量是逐渐减少的。从4月22日到6月6日期间,沪深两市最大成交量发生在4月22日,当日达到8042万亿元成交量,最小成交量在5月24日,当日低至3809亿元,期间日均成交量在5223亿元,中位数是4795亿元水平。两阶段比较,量下降明显。从6月6日以来,发现在6月18日创出了近4个月以来的“地量”,当日成交量只有3218亿元,而6月19日在消息刺激下,放量大涨,当日成交量突破5000亿元,而后一天突破6000亿元,呈现放量上涨。从量的角度来说,回调缩量,上涨有量,代表目前涨势动能充足。
图28:成交量变化趋势

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
2、北上资金流动分析
    通过沪港通、深港通买卖内地股票的资金为北上资金。从资金的流动可以明显发现,从4月22日下跌以来可以明显分为两个过阶段。第一个过阶段:流出。从4月22日到5月月底,北上资金流出的交易日要比流入的交易日多,在25个交易日中,其中有21个交易日净流出,净流出日期间占比达到84%,其中5月14日净流出109亿元,创出历史当日净流出次高值,25个交易日合计净流出624.6亿元。第二个阶段:流入。进入6月以来,北上资金便维持净流入状态,13个交易日中,净流入交易日达12个,期间净流入达378.58亿元。买卖强弱从北上资金流动方向可见分晓。
图29:北上资金流动

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
3、场内杠杆资金分析
    两融余额为融资余额和融券余额的加总,融券量相对于融资量少很多,从两融余额的变动可以观察场内融资买卖盘量的变动情况。从今年以来的两融余额变动来看,也可以分为两个清晰的阶段,第一个阶段:两融余额增加,这发生在年初到4月24日这期间。两融余额从年初7170亿元一路增加到4月24日峰值9915亿元,期间增加2745亿元。第二个过程:两融余额减少,这发生在4月24日以来。两融余额从4月24日9915亿元峰值一路下滑到6月19日9082亿元,期间减少833亿元。除了两融余额和行情的变化方向相同外,从两融余额变化还可以发现明显的特点:首先,两融余额到4月24日达到峰值,而股指在4月25日破位;两融余额跌到谷底时对应6月19日,而行情在6月19日大涨。其次,两融余额虽然从4月底来一直下跌,但相比前阶段的增加来说,下跌幅度较小,且目前的两融余额比2018年下半年要高出一个台阶。
图30:两融余额变化

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
4、A股国际化,将带来增量资金
    作为2019年5月的半年度指数审议的一部份,MSCI把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时以10%的纳入因子纳入中国创业板中的大盘A股。今年5月28日完成了该步骤。根据此前的“三步走”安排,MSCI将在8月进行季度指数审议,将相关指数中所有中国大盘A股的纳入因子从10%升至15%。11月,在半年度指数审议中,将把相关指数中所有中国大盘A股三纳入因子从15%升至20%;同时,将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI相关指数。
    继A股纳入MSCI之后,全球第二大指数编制公司富时罗素(FTSE Russell)指数公司计划从2019年6月开始至2020年3月分三步完成A股纳入流程,最终A股占到富时罗素新兴市场指数的比重将达到5.59%,在富时罗素全球全盘指数占比为0.6%。6月21日,富时罗素首次纳入A股生效。
(三)价差分析
1、基差、近远月价差分析
    从今年年初到目前为止,基差走势也可以分为明显的两个阶段。第一个阶段:基差、近远月价差升水,即股指期货相对于标的现货指数升水,且次月合约相对近月合约升水,价差结构呈现现货指数低,期货高,次月合约更高的排列结构。这一结构从年前一直维持到4月底。后一个阶段:基差、近远月价差贴水,即股指期货相对于标的现货指数贴水,且次月合约相对近月合约贴水,价差结构呈现现货指数高,期货低,次月合约更低的排列结构。这一结构从4月底一直维持到目前。但进入六月之后,贴水幅度在逐渐收窄。在前面几篇月报中,笔者对股指期货的这种价差结构的意义做过详细的分析说明,价差结构对标的方向的指向在上面分析的两个阶段中可以再次清晰的显现。目前,基差和近远月价差贴水幅度的收窄或指向标的向上的方向。
图31:沪深300股指期货基差、近远月价差图32:上证50股指期货基差、近远月价差

 

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
图33:中证500股指期货基差、近远月价差

 


数据来源:徽商期货研究所  Wind
2、比价分析
    期指比价的走势可以分为三个明显的阶段。1月初到3月初,比价表现为IC最强、IH最弱阶段。3月整月比价方向表现不明朗,维持震荡。进入4月后,比价慢慢改变原来的方向,呈现IH最强、IC最弱的明显格局。到目前为止,这种格局也未见明显转变。IH到目前为止始终都表现最强,这或许跟指数构成有关系,根据科创板上市打新要求,资金为满足打新要求在配置市值时增加了对大盘蓝筹的需求,从而提升了上证50的估值。
图34:比价变化

  


数据来源:徽商期货研究所  Wind
(四)技术分析及其它
1、衍生品持仓比例和50ETF分析
    50ETF期权认沽持仓除以认购持仓表示持仓PCR,该指标对支撑和压力有一定的指示作用。从4月24日以来,持仓PCR一直处于1值以下,且随后一个月其值不断创新低,到5月20日,其值达到0.6640的最低值,而后反弹,到6月20日突破1值,其值达到1.2278。在回落过程中,暗示标的上方压力之大,在反弹过程中,压力逐渐缓解,而反弹突破1值之后,暗示下方得到支撑。
图35:50ETF期权持仓PCR变化

  


数据来源:徽商期货研究所  Wind
    另外,还有一个指标对指数走势有着暗示作用,用50ETF指数点位乘以1000-上证50指数点位作为上证50红利,其值处于正值区域时,上涨行情较多,而下跌行情往往在其值为负值时。该值从去年年底以来就一直处于负值,对4月24日以来的下跌也给出了提前的暗示。目前,从6月11日以来,该值转正,在指标的指示上或给出了向上的暗示。
2、技术分析
    周线周期上,在突破120线之后,回踩60日线,目前受60日线支撑,且站稳于前下跌趋势线上方,周线周期上,下方得到支撑。
日线周期上,回调跌破上涨趋势线后,回踩120日线站稳,但前下跌趋势线也同时成为了上涨压力。
图36:周线技术走势图37:日线技术走势

  

数据来源:徽商期货研究所  文华财经
四、总结、后市展望以及操作策略
1、宏观指标的下行以及政策的维稳将决定了指数宽幅震荡
2、宽幅震荡对应着既有上涨又有下跌,那么现阶段处于什么阶段需要看市场表现。从市场的资金表现、价差表现以及技术走势等表现,或正处于和将处于上涨阶段。
3、操作策略:
(1)大的思路目前是逢低做多,下方的支撑是2820附近,上方的压力是3300附近。
(2)指数若能突破3300附近点位且站稳,则继续保持逢低做多;若指数不能有效突破或者不能站稳3300附近点位,那么调转思路逢高沽空。
(3)比价方面,目前IH强IC弱的格局是否能延续有待观察,但此位置不宜再加重仓位,若后期继续维持该趋势,则建议逢低多IH空IF,否则,比价逆转,则多IF空IH。


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