张应钢 投资咨询证号Z0012728

    端午节后，市场经过连续回调之后企稳迎来反弹。截止本周，上证指数从最低2822.19点反弹至3012.83点，反弹幅度近200点，创业板指数从最低1410.57点反弹至1534.49点，市场情绪有所好转。从目前的市场行情走势来看，自6月10日回调企稳反弹以来，市场总体运行良好，目前上证指数已反弹至3000点，由于3000点上方是重要的压力位，堆积了大量的套牢筹码。如果消息面和政策面没有更大的利好支撑和推动，预计短期市场将在3000点附近震荡整理，但是从5月份发布的工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等宏观经济指标来看，国内经济基本面运行平稳，稳中向好。中长期来看市场震荡上涨的趋势不变。

宏观消息方面，6月20日晚间，证监会出台创业板重磅政策，优化有关借壳上市规定。主要内容包括：一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级；二是拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产；三是促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。四是拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。我们认为，放开创业板的借壳上市，将有利于提升创业板整个板块的市场活跃度，通过借壳上市优化创业板的公司质量，带动创业板整体估值上升。

图1  离岸人民币汇率走势

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

人民币汇率方面，中美贸易谈判的进展决定了人民币汇率的短期走势。随着中美领导人就经贸问题通电话，并同意就如何解决分歧保持沟通，导致预期改善，风险偏好回升叠加美元指数下跌，导致汇率大幅上涨。同时从长周期看，国内经济发展的基本面向好趋势没有改变，因此中长期人民币汇率不存在贬值的基础。

从市场估值方面看，截至6月24日上证A股市盈率(TTM)13.50倍，沪深300指数市盈率(TTM)12.52倍，中小企业板的市盈率(TTM)43.80倍，创业板的市盈率(TTM)估值137.53倍，综合来看上证A股、沪深300指数的估值偏低，中小企业板及创业板明显高估。

图2  A股市场整体估值

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

整体来看，上证指数连续在3000点附近出现缩量整理走势，并未延续强势上攻态势，表明场外资金观望情绪浓厚，多空分歧逐步加大，场外资金对股指持续上行信心不足。建议投资者暂时不要随意追高，应在反弹过程中适当进行减仓或离场观望，等趋势明朗后再操作。

以下分别从消息面、技术面及套利机会的角度，给出操作策略与建议：

一、消息面

北京时间2019年6月20日凌晨，美联储举行6月议息会议，如期维持联邦基金利率上限2.5%不变，美联储官方确认年内将降息，向市场预期靠拢。相较今年3月声明，6月声明再次做出重大调整，对劳动力市场评价由强劲改为温和扩张，对于通胀达到2%目标的信心明显下降，指出固定投资放缓、经济前景不确定性增加，维持经济扩张被放在了首要位置。

图3  美国联邦基金目标利率

数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

我们认为，短期内中美贸易关系走向、美国经济数据仍是左右美联储降息时点和幅度的重要因素。显然美联储在观望6月末G20峰会中美元首会晤的结果，我们预计随着两国领导人的通话中美很可能打开新的谈判窗口期，因而7月降息的迫切性不是很高，更倾向于认为最早9月降息。

图4  美元指数走势

数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

二、技术面

从技术面来看，上证指数上方受到3000点整数关口及60日均线压制。自6月初大盘企稳反弹以来，近期市场围绕3000点震荡整固为主。如果消息面和政策面没有更大的利好支撑和推动，在这里遇阻的概率仍较大，即使上冲空间也不大。考虑到接下来中美领导人G20峰会以及上半年重要的经济数据会陆续发布，短期内市场走势的不确定性较大。从近期市场表现来看，热点轮动加快，而且分化逐步加剧，建议投资者逢高减仓或离场观望，规避大盘系统性的下跌风险。

图5  上证指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

三、市场投资机会

当前市场仍处于宽幅震荡，反复探底、磨底的区间，并不排除出现阶段性大幅回撤的可能，市场观望情绪和短线资金博弈氛围仍显浓重，也缺乏促成整体市场估值修复的重大利好或主力板块。短期而言，经历前期的连续反弹之后， 预计市场表现将趋于缓和，大概率在当前区域盘整。投资者需要谨防市场对G20峰会两国元首会谈结果的过度反应，建议逢高适度降低仓位，兑现前期利润，不宜盲目追高。

图6  创业板指日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

四、总结

以上分别从消息面、技术面以及市场存在的套利机会三个方面对当前市场给出了判断分析。

从消息面看，短期内中美贸易关系走向、美国经济数据仍是左右美联储降息时点和幅度的重要因素，我们预计随着两国领导人的通话中美很可能打开新的谈判窗口期，因而7月降息的迫切性不是很高。

从技术面看，上证指数上方受到3000点整数关口及60日均线压制，短期不容乐观。

关于投资机会，投资者需要谨防市场对G20峰会两国元首会谈结果的过度反应，建议逢高适度降低仓位，兑现前期利润，不宜盲目追高。

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