张应钢 投资咨询证号Z0012728

    端午节前，市场连续阴跌不止。上证指数最低跌至2822.19点，创业板指最低跌至1410.57点，均创本轮下跌以来的新低。受中美贸易摩擦的影响，A股从4月初创下3288.45点反弹高点以后持续回调，北向资金持续流出，端午节之前最后一个交易日更是创下本轮调整以来的新低，市场悲观情绪蔓延。我们认为，短期内本轮市场调整较为充分，2800点下方市场估值优势显现，市场具有良好的配置价值。因此，短期市场继续大幅回调的可能性不大。

    宏观消息方面，央行行长易纲表示，目前经济基本面良好，人民银行将保持广义货币和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配，将继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。从央行行长的表态中我们可以看出，管理层对维护国内金融市场的决心，这对市场情绪的提振有积极作用。同时市场已经对外部环境的变差和宏观预期调整进行了较为充分的反应，短期对市场的回调没有必要过于悲观。

图1 离岸人民币汇率走势

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

    市场资金流向方面，受中美贸易战及人民币贬值预期的影响下，5月北上资金净流出536亿元。6月份，叠加MSCI纳入因子提升，外资有望恢复到持续净流入A股的状态。陆股通北上资金6月第1周已恢复净流入约96亿元。同时银保监会也在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。总体方向是在审慎监管的原则下，赋予保险公司更多投资自主权，更好地发挥保险资金长期投资、价值投资优势，提高证券投资比重，促进资本市场长期稳定健康发展。

图2 沪深港通成交

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

    从市场估值方面看，截至6月6日上证A股市盈率(TTM)12.69倍，沪深300指数市盈率(TTM)11.60倍，上证50的市盈率(TTM)低于10倍，全A指数的市盈率(TTM)估值不足17倍，综合来看分位数均处于20%左右。从估值方面看，各指数估值水平并不高，杀估值现象不会发生。市场整体杠杆水平并不高，不大可能出现“杠杆踩踏”的情况。指数不会出现长期的单边下跌。

图3 A股市场整体估值

 数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

    整体来看，管理层继续密集发声，从银保监会到金融委都在重磅发声，再次重申了丰富的政策工具箱。当前市场下行空间相对有限，市场估值具有中长期配置价值，但在具体持仓上，建议控制仓位，做好防御型布局。
    以下分别从消息面、技术面及套利机会的角度，给出操作策略与建议：

一、消息面

    近日由北京市人民政府主办的“2019金融街论坛年会”在北京举行。主题为深化金融供给侧结构性改革，推动经济高质量发展。会上，央行相关人士表示，“民营和小微企业的融资难融资贵的问题从根本上说是金融的供给，不适合经济转型和高质量发展的需要，是金融供给和需求矛盾的具体体现。下一步，要确保实现今年国有大型银行小微企业贷款余额同比增长30%以上，小微企业信贷综合的融资成本降低1%的目标”。同时，货币政策也通过更多建立激励相容机制，运用市场化手段调动银行积极性，提升金融服务实体经济的意愿、能力和效率”。

从央行管理层的观点来看，在保持货币总量与名义经济增速基本匹配的前提下，如何将央行的政策红利和流动性活水顺利引导至民营和小微企业，是当前货币政策亟待解决的重要问题。“相对慢一点的货币增速”，意味着大水漫灌式的总量操作恐难再现。货币政策重在结构性调控，通过一揽子工具箱、完善“三档两优”的法准率体系以及破解机构内部约束等方式，加大对民营小微企业信贷支持力度。

图4 金融机构新增人民币贷款

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

二、技术面

    技术面看，本轮下跌以来上证指数一直未能有效站上20日线，上周指数继续单边下跌，且成交量萎缩，反映了当下市场偏悲观的预期。当前指数上方面临5日均线、10日均线以及20日均线的压力，短期仍不容乐观。但国内消息面是利好重重，管理层继续密集发声，再次重申了丰富的工具箱。所以整体来看，A股市场存在反弹的预期，但是反弹高度不建议大家过分期待。

图5 上证指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

三、市场投资机会

    从市场投资机会来看，市场回调已较为充分。全球货币宽松预期强化，资金风险偏好持续修复；预计外资将恢复持续净流入A股的状态，其偏好品种的战略配置窗口打开。策略上，建议投资者轻仓为主，短线关注政策性主题、消费蓝筹和5G等行业板块以及黄金等避险板块；中长线关注大盘蓝筹、金融、热门行业龙头和价值股等。

图6 创业板指日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

四、总结

    以上分别从消息面、技术面以及市场存在的套利机会三个方面对当前市场给出了判断分析。

从消息面看，货币政策不会重复大水漫灌式的总量操作,重在结构性调控，通过一揽子工具箱、完善“三档两优”的法准率体系以及破解机构内部约束等方式，加大对民营小微企业信贷支持力度。

从技术面看，当前指数上方面临5日均线、10日均线以及20日均线的压力，短期仍不容乐观。

    关于投资机会，建议投资者轻仓为主，短线关注政策性主题、消费蓝筹和5G等行业板块以及黄金等避险板块；中长线关注大盘蓝筹、金融、热门行业龙头和价值股等。

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