避险情绪支撑 黄金或将震荡上行

发布时间:2019-06-03 14:14 作者: 蒋贤辉 阅读次数:

摘要:2019年4月底5月初以来,伴随股市短期见顶、中美贸易摩擦不断升级,风险市场走低,市场避险情绪迅速升温,黄金开始再次上攻。但因美元指数持续走强,黄金上涨空间受到极大压制。内盘受消息影响更深,避险情绪更浓。沪金主力合约在进入5月以来表现强势,一度冲破293。预计短期内美元仍将维持强势,黄金想要突破上方长期的压力,需要市场避险情绪的进一步升级。长期看市场避险需求仍热度不减,黄金下方支撑有力,盘面表现可能是高位震荡或震荡上行。

一、行情回顾

图1:沪金主连日线行情

 
数据来源:徽商期货研究所  文华财经
今年1月至4月上旬期间,伴随全球风险市场的小阳春行情,黄金形成头肩顶、震荡回调,COMEX金盘中最低下探至1267.3,沪金最低277.8。4月底5月初以来,伴随股市短期见顶、中美贸易摩擦不断升级,风险市场走低,市场避险情绪迅速升温,黄金开始再次上攻,COMEX金盘中一度冲上1300整数关。但因美元指数持续走强,COMEX金上涨空间受到极大压制,近日再次跌回1270至1280的震荡区间。内盘受消息影响更深,避险情绪更浓,预期更偏悲观。5月6日以来,A股大幅调整,人民币迅速贬值。5月13日至5月17日一周,在岸人民币兑美元报收6.9191,创去年12月4日以来新低;当周累计下跌1020个基点,创去年6月底以来最大单周跌幅。沪金主力合约在进入5月以来表现强势,一度冲破293,从底部上来最高时涨幅达5.76%,且随后回调时下方支撑有力,明显比外盘更强。
二、宏观分析
(一)美国宏观经济整体强劲,但并非全面向好
1、GDP增速强劲
美国第一季度实际GDP初值年化季环比升3.2%,预期2.3%,前值2.2%,增速远超预期,扭转前期GDP增速下跌趋势。
图2:美国GDP
 
数据来源:徽商期货研究所  美国经济分析局


2、通胀持续走低
作为美联储最关注的通胀指标,核心PCE一季度以来持续走低。去年12月美国核心PCE同比增1.95%,今年1月增1.8%,2月增1.7%,3月更是创14个月新低增速1.6%,远低于美联储2%的通胀目标;PCE因一月以来原油价格的持续上升而有所上升,1月同比增1.4%,2月增1.3%,3月增1.5%,但仍未达到美联储3月利率会议上的预期1.8%。持续走低的通胀给美联储未来留有足够的降息空间,市场也因此开始对美联储降息有所期待,但美联储多名官员近期均多次表示降息可能会催生泡沫,并最终造成经济衰退,并认为当前美国低通胀形势只是暂时,并不需要美联储作出政策回应。
图3:美国通胀数据
 
数据来源:徽商期货研究所  wind


3、就业数据强劲,时薪增速停滞
一季度以来,美国失业率持续下降:1月4%,2月、3月均3.8%,4月3.6%更是创49年来新低。新增就业数据也快速上升、大幅好于预期:美国1月新增非农就业人数31.2万,2月触底5.6万,3月开始快速上升达18.9万,4月26.3万;ADP新增就业人数4月增幅更是创2018年来最大,达81.6%。但强劲的就业数据并未伴随时薪数据的上升:美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪季调环比数据显示,1月增0.1%,2月、3月、4月均维持0.3%,增速暂时未能随就业数据进一步上升。
图4:美国新增就业人数 图5:美国失业率与私人非农企业平均时薪环比
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind
4、房地产喜忧参半
房地产:3月以来,美国新屋开工数据触底回升:2月新屋开工环比降11%,3月增1.62%,4月增5.74%,4月增速略有放缓。成屋销售的数据较新屋开工数据的变化要滞后些,3月成屋销售数据触底,环比降4.93%,4月虽开始上升,但环比降0.4%,大幅低于预期增2.7%。预计随着新屋开工数据的向好,成屋销售在未来几个月内可能受到提振而跟上来。
图6:美国成屋销售与新屋开工
 
数据来源:徽商期货研究所  wind
5、制造业指数持续下滑
一季度美国ISM制造业PMI和非制造业PMI指数均持续低迷:ISM制造业PMI指数1月为56.6,2月54.2,3月55.3,4月52.8;ISM非制造业指数1月56.7,2月59.7,3月56.1,4月55.5。4月制造业PMI创2年半来新低,非制造业PMI在2月强劲增长后在4月创近两年来的新低。
图7:美国ISM制造业和非制造业PMI
 
数据来源:徽商期货研究所  wind
(二)美元强势
1、美联储目前仍按兵不动
图8:美联储3月FOMC利率决议上对经济的预测
 
数据来源:徽商期货研究所  美联储
今年3月美联储利率决议表示:预计年内不加息、明年加息一次,9月末停止缩表;同时下调利率“点阵图”、下修经济增长与通胀预期,宣布将逐步停止缩表。此次会议进一步下调了2019年和2020年的经济增长预期,2019年实际GDP预期由2.3%下调为2.1%,2020年预期由2.0%下调为1.9%,2021年预期维持1.8%不变;同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE(个人消费支出)价格指数,2019年PCE通胀率预期由1.9%下调为1.8%,2020年和2021年预期均由2.1%下降至2.0%;美联储还上调了2019至2021年的失业率预期,2019年预期由3.5%上调至3.7%,2020年预期由3.6%上调至3.8%,2021年预期由3.8%上调至3.9%。但近期美国经济数据整体强劲,甚至一些指标超出美联储预期内的好,美联储副主席克拉里达认为美国经济形势逼近美联储的双重目标——即实现充分就业和维持物价稳定。虽然美联储3月声音偏鸽,但随着数据公布,美联储近期以来仍反复强调保持耐心、按兵不动,当前经济形势不需美联储偏向任何一个方向,美联储非常接近中性利率。
随着近期中美贸易摩擦持续升级,市场对美国经济前景的忧虑有所上升,开始重燃对美联储“降息”的预期。特朗普也再度呼吁美联储降息,认为这将有助于其在贸易摩擦中取得胜利。对于这一呼吁,美联储诸多官员发出明确反对声音,认为降息可能带来资产价格泡沫并最终导致经济下滑。至于近期再次出现的美债收益率倒挂的信号,由于一季度美国经济数据总体比较强势,没有明显上升乏力的信号,暂时难以就此认为美国经济即将开始衰退。
还有种市场观点认为中美贸易摩擦之下,加征关税会导致美国物价上涨。由此美联储一直强调的“低通胀”情形可能会发生改变。对此,美联储三把手、纽约联邦储备银行行长威廉姆斯表示,未来一年美国最新一轮关税措施可能会令通胀率增加“零点几个百分点”,但他预计不会对基本价格压力造成影响。笔者认为,即便关税导致美国通胀上升,美联储可能也难以短时内加息。3月美联储利率决议将2019年PCE通胀目标设定为1.8%、最大区间为1.6-2.1%,核心通胀目标设为2.0%、最大区间为1.8-2.2%。这样的通胀范围完全可以容忍因关税导致的短期通胀上升。除此之外,成本上升和长期的低通胀,可能致使美国企业很难通过在其它地方节约成本或通过提高价格来抵消关税成本,这意味着关税将压低企业利润率。对此美国企业可能向劳动力成本开刀,失业率会因此上升。长期来看,这可能使美国经济陷入衰退,从而更难以加息。当前,美联储多名官员已多次表示目前货币政策立场是恰当的,没有理由向(收紧或放松货币政策的)任何一个方向移动。预计未来一段时间美联储仍将按兵不动,美元难迅速走弱,黄金上方仍将继续承压。
2、欧洲经济虽止跌回暖但仍偏弱
一季度欧元区宏观经济数据有止跌企稳的迹象,但同美国数据相比,总体仍显弱,难以迅速走出经济增速放缓的阴霾。今年一季度欧洲各国的GDP数据较去年四季度均有所好转:欧元区一季度GDP环比增0.4%,上季度0.2%;德国一季度GDP环比增0.4%,上季度0.0%;英国一季度GDP环比增2.0%,上季度0.9%;法国一季度GDP环比增0.3%,上季度0.35%。欧元区、德国、法国的制造业PMI指数在持续下跌后于3月触底,4月止跌、略有企稳,但欧元区和德国的数据仍位于50之下。失业率持续下跌,表现稍好。总的来说,欧元区经济虽开始扭转下滑趋势,但短期仍将维持弱势,这对美元支撑有力,美元仍维持阶段强势。
图9:欧洲主要经济体GDP环比
 
数据来源:徽商期货研究所  wind


图10:欧洲制造业PMI数据 图11:欧洲失业率数据
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind

3、美元指数或将震荡上行
图12:COMEX金与美元指数
 
数据来源:徽商期货研究所  wind


美元指数自1月底以来,震荡上行;3月以来因美国经济数据走强、欧元区经济数据走弱而受到有力支撑,4月底以来增速加快,强势站上98关口,给黄金上行带来较大压力。预计短期内美联储不会迅速转鸽降息,美元指数预计仍将高位震荡或震荡上行,黄金上方承压较大。
(三)风险市场走弱
图13:COMEX金与道琼斯工业指数 图14:标普500与VIX指数
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind
美国三大股指在一季度走出一波小阳春行情,但进入五月以来,随着中美贸易摩擦持续升级,市场预期中美两国相关企业会受损害,美股已形成短期见顶形态,开始回调,VIX指数有所上升。美原油自从4月底以来也显得疲态,即便美伊关系紧张、中东局势复杂、OPEC继续执行减产计划,美原油的上涨力度也大不如上一季度。LME铜进入5月以来也持续下跌,5月目前已跌6.63%。全球风险市场短期走弱,市场避险情绪升温,黄金下方支撑有力。
(四)风险事件
1、中美贸易摩擦不断升级
美东时间5月2日,白宫新闻发言人桑德斯表示近期中美双方经贸磋商接近达成协议。市场对中美经贸磋商取得重大进展持乐观态度。美方一度延迟对2000亿美元中国输美商品加征关税。5月5日特朗普发推称美方对2000亿美元中国输美商品加征关税从10%升至25%,5月10日起生效,并威胁将“很快”对额外3250亿美元中国输美商品加征关税。5月9日至10日中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤赴美,与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。5月14日中方展开反击,国务院关税税则委员会决定,自6月1日0时起,对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分,提高加征关税税率。对2493个税目商品,实施加征25%的关税;对1078个税目商品,实施加征20%的关税;对974个税目商品,实施加征10%的关税;另对595个税目商品,仍实施加征5%的关税。5月17日,USTR公布3000亿美元关税清单,计划6月17日对此举行公开听证会,并要求参会者在听证会后7天之内提交听证会会后的反驳意见。除了加征关税,近期美国商务部宣布将对华为公司实施出口管制,同时谷歌即将暂停跟华为手机的业务往来,这也意味着后者将不能使用完整的安卓系统和更新新版的权利。近期中美双方均没有即将重启新一轮磋商的明显迹象,预计短期难以迅速转好。考虑国内经济的下行压力以及加征关税对美国经济不容小觑的冲击,中美全面对抗概率较低。预计中美关系走向在未来更有可能的是长期的拉锯战、旷日持久的谈判,这一过程会持续伴随中美关系的紧张——略缓——紧张——略缓。
2、中东局势愈加紧张复杂
美国在5月1日后立即停止对伊朗的所有豁免政策,不会有任何过渡期。美伊关系愈加紧张,地缘政治不确定性加强,市场避险情绪进一步上升。
二、比价分析
图15:内盘金银比价 图16:外盘金银比价

   

数据来源:徽商期货研究所  Wind
比价显示,在经过3月初至4月末金银比价持续震荡后,4月底金银比开始再次尝试上攻,五月以来更是因中美贸易摩擦事件的影响、市场避险情绪爆发,而开始快速攀升。5月17日,沪金/沪银再创历史新高,盘中一度高达0.0817。内盘因避险情绪较外盘更甚、人民币快速贬值,沪金/COMEX金和沪银/COMEX银双双直线攀升。预计未来短期人民币可能高位震荡,体现在比价上,短期内外盘比价继续向上突破的动力较前期可能会有所减弱,但长期来看受贸易摩擦影响,人民币仍有一定贬值的空间,若汇率进一步贬值进入6.95往上的区间,内强外弱的趋势仍将继续,比价仍将走高。
图17:沪金/COMEX金 图18:沪银/COMEX银
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind


三、持仓和库存
图19:COMEX金价与库存 图20:COMEX银价与库存
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind


图21:COMEX金非商业持仓 图22:COMEX银非商业持仓
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind


库存方面:一季度以来,COMEX金库存持续下降,COMEX银库存持续上升。图表来看,COMEX金库存对金价的影响不大,但COMEX银库存对银价的影响更明显,库存上升时银价明显走弱。持仓方面:4月底以来,COMEX金非商业净多头持仓快速上升,4月30日净多头持仓周环比增77.08%,5月14日周环比增65.14%;COMEX银非商业净多头持仓迅速转为负值,5月7日净空头持仓周环比增144.80%,5月14日周环比增130.83%,非商业空头持仓快速上升。显然近期COMEX金多头更强势,COMEX银空头更强势。
四、总结
综上来看,美国宏观数据表现在当前全球经济增速放缓的情况下依然整体表现强劲。而欧洲主要经济体的经济表现长期疲软,近期虽有止跌回暖的迹象但仍然偏弱,短期难以迅速走出衰退阴霾。美元兑欧元、美元兑英镑预计仍将维持上升走势。且美联储近期反复强调对货币政策保持耐心,短期内加息已几乎不可能,降息概率也较低。这些因素均给美元指数的强势形态提供有力支撑,黄金上方仍然承压。但近期全球风险市场均开始走弱,中美贸易摩擦不断升级,市场避险情绪再度升温,给黄金上攀提供足够支持。结合技术形态来看,周线上沪金呈上升三角形整理,但上方299至300的压力位已持续多年未能突破。底部虽抬升,但上方仍承压,预计沪金短期仍维持三角形区域内震荡。但如果市场避险情绪进一步升温,黄金可能向上突破长期的压力。中美贸易摩擦预计将持续很长时间,长期看市场避险需求仍热度不减,内盘更强劲,金银比和内外盘比价上可能表现为短期调整后再次走高、震荡上行。




























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