盘底中关注橡胶供应缺口

发布时间:2019-05-07 15:08 作者: 余婧 投资咨询资格号Z0002896 阅读次数:

余婧 投资咨询证号Z0002896

成文日期:2019/4/25

观点概要:

1)全球供应缺口有望在2019年进一步扩大,加之产胶国价格保护措施施行,若可以打破数年来的供应过剩的格局,则从供应端看,橡胶价格具有低位扭转的契机。期货升水现货幅度偏小,导致仓单流入变缓,国内市场去库存有望展开,并减轻价格抛空压力。

2)去年四季度国内基建投资增长对重卡的消费有明显的带动作用,也间接利好天胶的需求提升。乘用车产销继续滑坡,刺激措施力度不大,预计仍将调整。轮胎开工平稳,贸易摩擦暂缓,美对华卡客车轮胎再提反倾销调查,已征收初步税费,轮胎出口市场风险度较高。

3)期现价差升水空间收缩,交割利润基本消失。内弱外强延续,以进口混合橡胶为代表的非标套利空间同样消失。外盘原料胶持续反弹,割胶利润好转。

4)建议单边操作上逢低买入为主,入场价格参考期现价差的收缩空间确定。1-9反套暂不参与。产业客户可以考虑买沪胶抛外盘的跨市套利操作,但需要注意防范汇率风险。

正文:

一、行情回顾

20191~4月,橡胶主力合约运行区间为11210-129602018年同期为10830-14500),振幅15.48%2018同期为26.02%),累计成交量2220万手(2018年同期为2902万手)。数据对比可以看出,一方面,今年以来沪胶市场的继续低位运行,但并未创出同期新低,表明抗跌性增强;另一方面,量能和价格的波动空间都在收缩,市场金融属性减弱。

区间走势来看,受国内外主产区陆续停止割胶影响,出现供应季节性减少的预期,3月前市场延续自去年12月以来的偏强走势,最高靠近13000整数关口。3-4月,随着国内开割季逐渐临近行情转头向下,期间反弹较为乏力,截止完稿前主力1909价格处于阶段低位11500附近。

1:沪胶1909日走势图

数据来源:徽商期货研究所  Wind

二、供应端分析

2.1全球市场

根据天然橡胶生产国协会的最新数据显示,1月份,其成员国产量(约占全球产量的90%以上)为94万吨,较去年同期下降11.9%;出口量为88.8万吨,同比微升1.8%。产量下降的主要原因或是由于年初泰国南部登陆的热带风暴所致。由于泰国所处的地理位置很少会遭受热带风暴及台风的侵扰,因此相关防范措施和经验不足,14日热带风暴帕布登陆泰南部,该地区也是橡胶主要种植区,而热带风暴所造成的强风和强降雨,都会对橡胶种植产生一定的负面影响。

2

数据来源:徽商期货研究所  Wind

同样是根据天然橡胶生产国协会的预测,1月,全球的天然橡胶需求量增长1.3%115.1万吨。相对于同期108万吨的产量来说,需求是大于供给的。而去年同期的数据则是供过于求45万吨,从这一显著的差异,引发我们思考:全球供需格局是否会在2019年出现逆转?按照季节性种植规律,在每年的五六月份当干胶批量开始上市,全球天然橡胶的供应量一般会快速增长并超过需求,但是2018年的情况却有所变化。2018年全球天然橡胶供需差在5月份是-57万吨,随后缺口逐渐扩大,至当年9月累计达到-87.4万吨。虽然四季度全球产量达到年度高峰,但仍没有追上需求的增长速度,2018全年供应短缺为5.7万吨,而2017年则是过剩38万吨。而到了2019年,在年初就出现了7.1万吨的供应缺口,或说明年内全球天然橡胶供应紧张情况将胜于去年。

1:全球天然橡胶供需缺口变化(万吨)

时间

全球累计产量

全球累计消费量

缺口:供

2018.1-4

402

461.3

-59.3

2018.1-5

525.2

582.2

-57

2018.1-6

621.4

696

-74.6

2018.1-7

737.2

815.8

-78.6

2018.1-8

851

943.2

-83.2

2018.1-9

977.9

1065.3

-87.4

2018.1-10

1146.8

1169.6

-22.8

2018.1-11

1281.6

1285.2

-3.6

2018.1-12

1396

1401.7

-5.7

2019.1

108

115.1

-7.1

数据来源:ANRPC

当然,谈及供应紧缺的预期,也是有其市场依据的。一季度,橡胶主产国泰国、印尼、马来三国已协商确定了新一轮的出口吨位计划,预计在未来的4个月里,将共同削减橡胶出口量达24万吨,其中印尼将削减9.82万吨,马来西亚也将减产1.56万吨,以上两国的执行时间是4月开始,而泰国由于进行大选将延迟到520号开始执行,削减的出口量为12.62万吨。此外,印尼将开始执行为期数年累计70万公顷的橡胶补种项目,预计冻结当地大约1/5的产量。

可以预见到的是,在2018年全球天然橡胶供需紧平衡的前提下,商品胶价格仍持续低迷,正迫使产胶国的价格干预措施增多、增强,供应缺口可能从阶段性变为长期性,并且更加扩大。若2019年延续数年的供大于需格局被证伪,那么也就意味着供应端已出现橡胶价格扭转的契机。

2.2中国市场

天然橡胶中国市场和全球市场一个显著区别是在于,大量的沉淀库存对价格的干预较大。

目前可以观测到且具有公信力的官方库存,是交易所的仓单库存数据。自2019年春节后,交易所仓单长期维持在42万吨左右,增长速度较往年有明显的放缓,但是从绝对量来看,仍为历史同期最高水平,截至4月下旬,交易所仓单为42.8万吨,较18年同期,高出1500吨左右。

3

数据来源:徽商期货研究所  上期所

但是能够看到的是,2019年的橡胶仓单增速远小于2018年,甚至可以说是零增长。我们认为出现当前仓单度流入速度放缓的原因是期货升水的大幅收缩。

截止422日,沪胶1909升水全乳胶约450/吨,而去年同期则是在900/吨以上,基差收缩一倍,交割利润相应大幅缩减甚至消失,因此影响了套保套利交易者的交割意愿。我们认为如果当前期货低升水的状态延续,则今年的仓单峰值将很难刷新历史新高,而当基差收缩靠近0或转为贴水的时候,甚至可能会出现仓单在11月前提前流出交易所仓库的情况。换言之,若去库存进程可以顺利展开,在中国市场的供应将紧随全球天然橡胶市场,出现共振性的收缩。

4

数据来源:徽商期货研究所  wind

供应端小结:全球供应缺口有望在2019年进一步扩大,加之产胶国价格保护措施施行,若可以打破数年来的供应过剩的格局,则从供应端看橡胶价格具有低位扭转的契机。期货升水现货幅度偏小,导致仓单流入变缓,国内市场去库存有望展开,并减轻价格抛空压力。

三、需求端分析

在此前的研报中,我们对天橡胶需求端的分析重点指出了国内基建投资对天然橡胶国内消费的刺激作用。从一季度的经济和产业数据可以看出,基建投资的发力确实能够有效带动以重卡为代表的基建相关设备的消费,同时也间接证明了我们的论证。

1-3月,中国基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长4.4%,连续第六个月攀升。此外,据中国汽车业协会数据,3月重型货车产销分别为13.46万辆和14.88万辆,同比分别增长5.94%7.06%,均创历史新高。1-3月,重型货车产销分别完成31.3万辆和32.5万辆,同比分别增长2.2%0.7%。我们认为,以上数据表明基建投资对重型货车消费的拉动效应开始显现。

5

6

 

数据来源:徽商期货研究所  Wind

乘用车方面,产销继续滑坡。3月分别完成209万辆的产量(同比-5%)和201.9万辆销量(同比-6.9%),降幅高于整体汽车市场。1-3月,乘用车累计产销分别为522.7万辆和526.3万辆,同比下降12.4%13.7%。虽然当前存在诸如“以旧换新”、“汽车下乡”等汽车消费激励措施,但主要是地方政府推动,并未在全国范围统一施行,预计效果远不及之前的购置税优惠措施,因此我们认为乘用车市场的调整短时间不会结束。

7

8

 

数据来源:徽商期货研究所  Wind

轮胎方面,开工不温不火,贸易摩擦成最大变量。截至419日,当周样本轮胎企业全钢胎开工率74.84%(较去年同期上升1.48个百分点),半钢胎开工率71.98(较去年同期下降1.9个百分点)。4月份整体开工水平与去年同期变化不大。据统计局数据,3月国内橡胶轮胎外胎产量为7639.3万条,同比增长4%13月,累计产量为1.87亿条,同比下滑4.3%

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10

 

数据来源:徽商期货研究所  Wind

中国轮胎的需求,内销和出口大约各占一半,且出口产品中卡客车轮胎占比较大,单胎天胶消耗量大于乘用车轮胎。因汽车保有量及基建投资的增长,预期国内轮胎消费市场将保持稳中有增的态势,但国际市场上由于贸易摩擦的因素的存在,轮胎出口存在变数。3月底,中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税,中美贸易摩擦暂时缓和。但4月中旬,美国商务部再次对产自中国的卡客车轮胎施行反倾销税,初步税率为38.27%44.35%2018年,中国对美出口卡客车轮胎共计63万吨,占对美轮胎总出口量的70%。而美国市场的需求占中国轮胎出口量的15%,总体来看,此次卡客车轮胎反倾销调查暂时影响有限,但若贸易摩擦升级并蔓延向其他国家,则轮胎行业出口风险度将显著提升。

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数据来源:徽商期货研究所  Wind

需求端小结:去年四季度国内基建投资增长对重卡的消费有明显的带动作用,也间接利好天胶的需求提升。乘用车产销继续滑坡,刺激措施力度不大,预计仍将调整。轮胎开工平稳,贸易摩擦暂缓,美对华卡客车轮胎再提反倾销调查,已征收初步税费,轮胎出口市场风险度较高。

四、价差及利润分析

前文已简单陈述,当前期现基差偏低,升水空间有限,交割利润偏低,抑制了仓单流入速度和预交割空单增长。

那么现货之间价差又如何呢?通过对比国外原料胶市场与国内成品胶市场的价格走势,可以发现国外市场自年初以来基本为单边上涨,而国内则是在近期出现了深度回调,涨幅相对外盘明显偏小。因此内强外弱,内外盘套利的利润空间收缩,不利于以进口混合胶为代表的非标套利卖单入场。

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数据来源:徽商期货研究所  Wind

产区利润方面,目前较年初有明显的改善,其中胶水-杯胶的价差自2泰铢/公斤回升到10泰铢/公斤以上,割胶利润偏好,后期泰国开割后价差是否会再次收缩值得关注。

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数据来源:徽商期货研究所  隆众资讯

小结:期现价差升水空间收缩,交割利润基本消失。内弱外强延续,以进口混合橡胶为代表的非标套利空间同样消失。外盘原料胶持续反弹,割胶利润好转。

五、后市观点

一季度沪胶价格出现一定反弹迹象,但随后的下跌并靠近底部启动位置,表明橡胶基本面仍较疲弱,市场看空预期较强。但我们认为2019年供应格局会相对好于2018年,价格继续下跌的空间有限,底部试探走势预计将增多、增强,而反弹契机则取决于全球供应缺口的扩大程度,以及国内去库存的顺利开展,建议单边操作上逢低买入为主,入场价格参考期现价差的收缩空间确定。由于当前存在上期所20号标胶上市的不确定预期,其上市时间是否在年内将决定1-9价差的波动空间,建议今年暂不参与反套。基于内外盘价格的强弱偏差,产业客户可以考虑买沪胶抛外盘的跨市套利操作,但需要注意防范汇率风险。

徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写,供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制,徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权,任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。

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