李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

1）籽棉收购价格继续上涨，皮棉市场供应量仍较充裕。国内籽棉收购价格继续稳中上涨。截止4月25日，国内北方及南方部分新籽棉收购价在3.34-3.70元/斤。当前市场籽棉货源日益减少，且质量较好的籽棉价格仍低于棉农心理预期，棉农挺价意愿强烈。但是，皮棉市场供应量仍较充裕，厂家出货压力较大，轧花厂经营困难，开机意愿不高，且籽棉质量较前期也有所下降，厂家高价收购意愿不强。

2）新疆棉区暴雨和大风蓝色预警齐发。近期新疆多地将迎不同程度的降雨天气，气温普遍有所下降，同时南疆盆地东部有4-5级东风并伴有不同程度沙尘天气。资金对天气的炒作是否再度上演，需密切关注。

3）轮出即将开始，纺企利润有望回升。2019年4月23日，国家粮食和物资储备局、财政部联合发布了2019年关于部分中央储备棉进行轮换的公告。公告指出，储备棉轮出时间为2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日，总量在100万吨左右，挂牌销售底价随行就市动态确定，通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。储备棉对下游纺企的具有较高吸引力，部分纺企等待储备棉抛储时采取补库措施，扩大生产，短期棉花消费将迎来复苏阶段。

4）基差跌破零轴且有走强趋势。目前，现货均价与主力期货基差跌破零轴，且短期期价有走低预期，建议现货持有者在基差低位，以“基差贸易”模式积极寻找买家，锁定预期利润。

观点总结：前期80万吨配额和目前的100万吨储备轮出，充分保证了国内棉花供给以及降低纺织厂的用棉成本，缓解本年度供需紧张，短期棉花大概率走弱。但随着抛储利空逐步出尽，后市一旦出现轮入、中美和谈、天气原因等利多因素，郑棉的走势将很有空间。短期在下游棉企需求不旺，仓单压力沉重的大背景下，5月合约交割之前行情暂难上涨。长期来看，棉花期价阶段性休整后或在季节规律的指引下迎来新一波上涨行情。

一、期现货市场行情

期货方面，4月15日盘面在资金的拉升下涨至16225元/吨，但随后资金跟进乏力，套保盘介入，截至4月15日收盘，买套保持仓53822手，增加36343手，卖套保单82504手，增加1868手，盘面回调整理。近日随着抛储政策落地，盘面继续下跌走势。

现货方面。出疆运费下降，不宜注册仓单低升水棉大量出疆，价格与同质的17年陈棉接近或略低，销售启动。通关进口棉中，印度棉报价在15200-15600元/吨，销售较好，低等级巴西棉报价15400-15600，也有一定市场，高等级巴西棉16000-16200元/吨，部分替代美棉，西非棉普遍在15700-15900元/吨，新疆棉长度28、强力26报价在15700-15900元/吨（内地库），“双28”新疆棉的在16000元/吨以上，走货一般，大都以点价为主。粘胶、涤纶价格处于低位，对棉花消费有“吞食”作用。后期滑准配额下发后，利空新疆棉销售。

近日国内籽棉收购价格继续稳中上涨。截止4月19日，国内北方及南方部分新籽棉收购价在3.34-3.70元/斤，部分较上周涨0.01-0.05元/斤。当前市场籽棉货源日益减少，且质量较好的籽棉价格仍低于棉农心理预期，且近期棉籽价格反弹，棉农挺价意愿强烈，加之棉农忙于春耕，籽棉收购困难，支撑部分籽棉价格继续上涨。但是，皮棉市场供应量仍较充裕，厂家出货压力较大，轧花厂经营困难，开机意愿不高，且籽棉质量较前期也有所下降，厂家过高价格收购意愿不高。总的来看，受货源有限的支持，预计短线籽棉价格偏强震荡为主。

二、供需及其影响因素分析

1、国内棉花供需大格局

据4月9日USDA公布全球产销存数据，我国2018/2019年度预计棉花产量604.2万吨，环比增加5.5万吨；消费量881.8万吨，环比持平；进口量174.2万吨，环比增加10.9万吨；期末库存721.1万吨，环比增加16.3万吨。供需报告进一步调增中国产量，对短期棉价形成利空。

2、暴雨和大风蓝色预警齐发  新疆未来天气大变

目前全疆棉花播种工作已经进入尾声，其中南疆地区春播基本收尾，北疆春播进度也已达80%左右。根据自治区气象台预测，近期（2019年4月22-28日），新疆多地将迎不同程度的降雨天气，气温普遍有所下降，同时南疆盆地东部有4-5级东风并伴有不同程度沙尘天气。资金对天气的炒作是否再度上演，需密切关注。

3、印度CAI再次调减印度棉花产量

根据印度棉花协会（CAI）的4月份预测，2018/19年度印度棉花产量为3210万包（170公斤），较3月份预测调减70万包，调减的主要原因是一些地区缺水，以及70-80%的棉农已经拔除棉杆，不再进行第三次和第四次采摘。

CAI预计，2018/19年度印度棉花总供应量为3760万包，其中期初库存280万包，产量3210万包，进口量270万包，同比增加120万包，国内消费量3160万包，出口量470万包，同比减少220万包，期末库存130万包，同比减少50万包。

4. 美国棉花生产报告：新棉播种整体进度慢于往年  

美国农业部4月22日发布的美国棉花生产报告显示，截至2019年4月21日，美国棉花播种进度为9%，比去年同期减少1个百分点，较过去五年平均值减少1个百分点。已经开始播种的州增加到9个，整体进度慢于往年。

5、国内棉花进口增量，进口棉报价小幅上涨

4月23日，进口棉报价小幅上涨。国际棉花指数（SM）89.65美分/磅，折一般贸易港口提货价14800元/吨（按1%关税计算，汇率按中国银行中间价计算，下同）；国际棉花指数（M）86.59美分/磅，折一般贸易港口提货价14302元/吨。美国E/MOT棉的报价为87.7，折人民币一般贸易港口提货价14613元/吨。澳棉报价为97，折人民币一般贸易港口提货价16141元/吨。巴西棉报价为87.5，折人民币一般贸易港口提货价14580元/吨。乌兹别克斯坦棉报价为87.4，折人民币一般贸易港口提货价14564元/吨。西非棉的报价为87.4，折人民币一般贸易港口提货价14564元/吨。印度棉的报价为87.3，折人民币一般贸易港口提货价14547元/吨。美国E/MOT M 1-3/32″级棉的报价为86.7，折一般贸易港口提货价14449元/吨。整体而言，之前发布的80万吨配额和目前的100万吨储备轮出，充分保证了国内棉花供给以及降低纺织厂的用棉成本，缓解本年度供需紧张，短期棉花大概率走弱，内外价差进一步缩小。

6、轮出即将开始，纺企利润有望回升

2019年4月23日，国家粮食和物资储备局、财政部联合发布了2019年关于部分中央储备棉进行轮换的公告。公告指出，储备棉轮出时间为2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日，总量在100万吨左右，挂牌销售底价随行就市动态确定，通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。

“金三银四”传统旺季即将远去，棉花市场表现平淡，再一次出现旺季不旺的局面。从市场表象来看，当前棉市不旺，主因在市场购销平淡，买卖双方操作谨慎所致。造成当前局面的根本原因有以下几点：一、短期国内供过于求格局仍未打破，根据国家棉花市场监测系统数据，截至4月4日，全国新棉销售率59.5%（其中新疆销售率为58.3%），基本与去年持平，但目前大部分资源主要集中在贸易商环节，供应宽松的局面仍有待随时间改变；二、下游产品端消化缓慢，库存回升，加之近期进口纱大量增加，国内纱线价格承压小幅下降，而且棉纺织企业各环节严格控制库存，市场观望气氛浓厚；三、从3月份开始，储备棉开启公检，轮出消息传出后，下游纺企等待低价国储棉补库意愿强烈，部分企业减缓采购节奏或减少订单数量，棉花购销节奏难有提升，加之增发80万吨滑准税进口棉配额公告发布，牵制了前期市场的非理性炒作，而业者保持观望的心态也较为浓厚。

三、价差及基差结构分析

近期，随着基差不断缩窄，期货价格的反弹再次为注册仓单提供了较好的机会，截至4月23日，交易所棉花期货注册仓单18818张，仓单加有效预报合计23147张，环比增加134张。随着5月份交割的临近，仓单的压力将会逐步缓解，按照郑商所交割细则约定：N年产锯齿细绒棉从N+1年8月1日起每日贴水4元/吨，至N+2年的3月最后一个交易日为止。如果在5月合约上仓单持有者惜售，那么转抛到9月合约需要增加196元/吨。如果在1月抛售，则需要贴水684元/吨，仓单持有成本会大幅增加，基差交易获利的难度会进一步加大。因此在5月合约交割完后，仓单会大幅减少，期货盘面的压力也会大为减轻。

目前，现货均价与主力期货基差跌破零轴，且短期期价有走低预期，建议现货持有者在基差低位，以“基差贸易”模式积极寻找买家，锁定预期利润。

截止2019年04月23日，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为1140元/吨，棉花期货价格为15865元/吨，从季节性来看，棉花进口利润处于较低水平。

四、后期需关注的市场热点                                                                                        

1、国内棉花市场调控政策

此次储备棉轮换公告提及国家有关部门将根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况安排轮入，业者对后市充满希望，后期需密切关注。

 2、新疆棉区天气的变化

棉花播种期间，新疆棉区天气状况往往是需要关注的要点，2018年5月新疆地区在播种期间出现大风等不良天气消息，叠加投机者刻意渲染，导致市场恐慌心理加剧，播种期间资金对天气的炒作往往是市场需要关注的重点。

五、观点总结及策略建议

短期来看，在抛储消息落地，下游棉企需求不旺，仓单压力沉重的大背景下，5月合约交割之前行情暂难上涨。长期来看，全球棉花供需偏紧的大格局依旧未变，如果天公作美，棉花期价阶段性休整后或在季节规律的指引下迎来新一波上涨行情。

策略方面，短线投资者可逢高做空CF905，棉花现货消费企业可在15000以下逢低买入仓单，降低现货采购成本。长线投资者可在16200元/吨介入CF2001多单，等待5月天气因素指引。

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