李红霞 

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

    聚丙烯春节后的阶段性下行行情未能如期兑现，本文试图从原料、库存、下游端分析2019年聚丙烯市场发生的一些变化。再结合技术面的指标，本文给出PP在3月份可能面临阶段性行情前的最后一跌，整体表现为先抑后扬状态。建议关注前期8400-8600的支撑，不破前低，低位接多单操作为主。

一、行情分析

1.1 原料端稳定

    聚丙烯的原料端有原油、煤制、外采乙烯法、甲醇，PDH等。我们在年报里面说，原料端整体2019年较2018年的中心有所下移，主要分析原油、煤制、甲醇、乙烯和丙烯。在此，我们重申一下观点，认为原油在2019年重心或者仅仅在50-65美元/桶，上方面临着70美元的压力。全年走势可能跟2018年一直，呈现为倒V字走势。上半年围绕着主观和客观地减产。下半年围绕下游需求。

    下面我们将主要看上半年的原油的行情，主观减产就是美国对伊朗的制裁问题、委内瑞拉原油供给问题等突发事件。这类事件尽管说是个老生常谈的主题，但仍是支撑做多的情绪。在这里，我们提供几个重要时间点，一个是美国对伊朗制裁的八个豁免国到期，二是英国脱欧。客观减产是沙特为首的国家进行减产，从12月7日减产会议到现在，目前，OPEC的数据显示，较2018年10月减产基准产量而言，1月OPEC共累计减产155万桶/天，俄罗斯累计减产4万桶/天，减产协议整体执行率达到132.50%。按照协商讨论，OPEC+决定自2019年1月起实施120万桶/天的减产协议，其中OPEC减产80万桶/天(伊朗、利比亚和委内瑞拉为豁免国)，以俄罗斯为首的非OPEC减产40万桶/天。如果细细地分析，其中贡献最大的分别是伊朗、沙特、利比亚和委内瑞拉等国家，减产量占比约为85.24%。虽然作为豁免国的伊朗、利比亚和委内瑞拉不受减产协议的影响，但分别受国际制裁或国内政局不稳定的影响，原油产量出现大幅下滑，为OPEC提供了超额的减产量。俄罗斯1月产量为1,138万桶/天，环比下降7万桶/天，较10月减产基准线下滑4万桶/天，离非OPEC减产量40万桶/天仍有较大距离，可以说俄罗斯还有进一步提升减产量的空间。

    当前距离4月欧佩克和非欧佩克部长级会议在奥地利维也纳会议时间不长，市场看多的氛围较浓。如果油价有大幅下行的趋势，后期的会议也会出来更为严厉的减产计划。但排除一个可能就是特朗普对油价的看法。从当前市场看，美油底部市场交易底部是50美元/桶，当前技术底部为60附近。

    日前，聚丙烯油制理论成本是7300多，如果T30S按照9100-9000的售价， 理论利润为1700左右。纵观2018年聚丙烯的利润范围是380-2300，当前的利润处于中等偏上。在现货端口价格如果不会有大幅下行，或者18年6月份当时的情况看，聚丙烯当时的利润是非常低的点位，当时期货价格是在9000附近，美油上到了70重要位置，现在的情况跟去年利润低位相比，在于期货价格相差300个点，但原油这边可能上到70基础没有去年牢固，所以，对于油制聚丙烯看，我们认为利润在1700肯定有压缩的压力，成本端上行，期货端下行，也是可能存在的。

    以煤炭为原料的聚丙烯本身成本相对较低，预期在2019年无烟煤仍处于稳定的区间震荡，震荡区间为450-550元/吨。聚丙烯煤制理论成本是6500多，同样涉及T30S按照9000-9100的售价，理论利润为2500左右，去年同期相比处于高位。

1.2  库存传导至中游

    根据石化厂的开工率情况，石化厂在年初和春节期间一如既往保持较高的开工率，两油的库存节后初步公布为108万吨，节后第二周（18日）最高到113万吨。从当前的市场看，今年天气不好，PP下游复工相对较去年晚一个星期，所以库存出现了第二周继续攀升。

    库存如预期一般呈现下降趋势，并且库存以每天5万吨的速度消化。石化厂态度转变，由原本计划降价处理，变成维持前期市场价，触发下游赶紧订货的紧张情绪。中游贸易商更是主动轮出轮入，即在货出去的同时赶紧从上游入货，预期在3月份看，石化均会维持去库存状态，库存将转移至贸易商手里面。但整体尚未消化。

另外，港口库存也呈现攀升趋势，虽然港口大部分货物是聚乙烯，但从2018年数据显示聚丙烯进口量同期相比提高，港口库存后续继续上升的压力也将会在聚丙烯上体现。

    2018年港口攀高压力带着石化去库存缓慢，使得PP期价创出2018年内低点。对比2019年3月，港口库存和石化库存也均呈现相同的趋势。但不同的是今年石化去库存速度较快，但货物仅仅出现货权转移，尚未被下游正式转化，我们认为短期期价仍有下行的压力。但也因着石化库存下降快，带来整体期价下行空间有限，从技术分析，PP在3月不突破前低8600，有上行动力。

1.3 下游复工有一定的不确定性

    在正月十五以后，PP下游企业处于逐步开工状态。市场关注开工率，库存和价格接受程度。

从当前的数据显示，今年下游企业在春节期间开工率低于去年，主要是年前企业对全年宏观抱悲观的心态。年后下游企业开工率逐步提升，且提升幅度超过预期，尽管开工跟去年相比有所不足。具体数据为，规模以上塑编企业平均开工率为55%，较节前上涨19.6%，大型企业开工在62%，小型企业开工率陆续上移至45%。后期下游企业开工率仍将维持上升趋势，但增幅具有一定的不确定性。

跟贸易商交流过程中发现，今年下游企业在年前备货库存比较少，年后需要购买材料，因在2017年、2018年的年内最低点均在春节节后，在惯性思维下下游企业在2019春节前备货意愿不强。数据显示，规模以上塑编企业原料库存在15-25日，小型企业在7-10日。

    春节开工后，下游企业跟贸易商签订点价合约的意愿较往年提高。一方面企业对当前价格存在上涨的担忧，另一方面，下游企业资金存在一定的压力。

    总体看，今年下游企业在宏观政策相对偏暖的情况下，仍存在一定的不确定性，但存在如下三点不同：1.节后开工率上出现较大增幅，后期延续性有待考察；2.下游原料库存低位，备货意愿是否能提高有待继续考察。3.下游企业担忧价格上涨。当前价格支撑性主要在于和贸易商之间的博弈。

二、操作意见

    较2017年、2018年春节后PP大幅下挫，均创出年内低点。2019年PP下行有一定的难处，技术性指标显示PP重心仍不断提高，但又在前期高点处存在一定压力。但多次测试前高后，8800-9000或有冲破的可能，并且3-4月份石化厂将陆续检修，带来阶段性行情上涨。至此，对于3月份PP的走势，本文从三个方面试图分析2019年跟2018年的不同点：一是原料端的原油相对波动受限，煤炭高位震荡，整体原料较2018年稳定，但聚丙烯利润仍面临压缩，期价或被打压；二是石化库存和港口库存趋势跟去年相似，但石化去库存速度较去年加快，港口库存低于去年同期，货物转移至贸易商手里。三是，下游企业开工率增幅较去年同期相比有一定的提高，库存偏低，担心价格后期上涨。

       结合基本面和技术面的行情，我们认为整体看，PP在3月份可能面临阶段性行情前的最后一跌，整体表现为先抑后扬状态。建议关注前期8400-8600的支撑，不破前低，低位接多单操作为主。

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