2019年年报:产业链倒三角形扩张 乙二醇重心面临下移

发布时间:2019-03-05 17:39 作者: 李红霞 投资咨询资格号Z0011794 阅读次数:

李红霞 投资咨询证号Z0011794

摘要

乙二醇产业链上下游处于产能扩展周期,央行对实体经济扶持政策的推出将加大产能扩张兑现,因此,在乙二醇下游产能投放需求增速不及上游的倒三角扩张情况下,或出现供需缺口逐步扩大的可能性,因此基本面上看,乙二醇盘面将表现重心下移的压力。但2019年年中,乙二醇将首次参与期货交割,资金影响下,短期或出现波段内价格重心上移,或波动加剧的行情。

 


一、2018年行情回顾

1. 国内乙二醇行情整体回顾

2018年,大连商品交易所在12月10日上了乙二醇品种。纵观乙二醇品种产品链,一方面它跟大商所交易所已上市品种如线性低密度聚乙烯(LLDPE)、聚丙烯(PP)、聚氯乙烯(PVC)均处于烯烃产业链,同产业链之间存在一定的竞争性,价格有强弱关系。另一方面,它跟其他交易所上市品种如原油(SC)、甲醇(MA)、精对苯二甲酸(PTA),棉纱(SY)、棉花(CF)属于产业链上中下游关系,彼此之间有成本支撑。乙二醇的上市极大地丰富了化工板块之间的套利。

2018年乙二醇市场价格波动剧烈,整体重心走势贴合基本面为主。二季度,在基本面与资金的双向配合,乙二醇现货价格大幅上行至年内高点。且受场内现货高度集中影响,场内期现货价差扩大。至三季度末,受需求端快速萎缩刺激,市场情绪悲观,乙二醇进入单边下行通道。

图1:乙二醇行情走势


数据来源:徽商期货研究所  中国化纤网

二、行情分析

1、宏观经济预期相对偏空

全市场对于2019年的宏观普遍并不看好,大宗商品市场或将超预期下行,国内外重要指标如CPI、PPI低于预期。目前看由于中国政府开始新一轮货币宽松,导致西方市场对东方的政策,信心得到提振。但信心是否能带来实质的变化,仍有考验,整体看有下行压力。但不排除政策实施效果较好。

至于国内经济,在中美贸易摩擦及内在经济发展瓶颈下,2019年有下行压力,稳增长将成为工作重心,目前已有宏观政策推进,逐步修正对经济悲观的预期。继续等待政策发力。

2、原料重心整体继续上

乙二醇近年来原料多元化,除了原始的原油、煤炭、甲醇,轻质原料乙烯的份额也逐步提高。本年度乙二醇上游成本呈现上涨的态势,但向下游传导并不顺畅,只能自我逐步消化,上下游的盈利水平下降。10月份后随着上游成本的坍塌,原材料价格大幅下跌下游盈利明显好转。有数据显示,2018年布伦特原油的年均价72.11美元/桶,比2017年均价上涨了32%。具体看,2018年原油整体呈现在60-80美元/桶区间偏强震荡运行,符合我们的论点:上半年主要围绕“减产”和“伊朗”走出震荡上行趋势,但10月份后原油出现暴跌,吞没整年度涨幅。一方面美国在对伊朗制裁过程,对8个国家实行豁免;另一方面市场对OPEC组织的权威性产生质疑,减产行情支撑减弱。从技术分析道氏理论看,2018年四季度至2019年一季度,收复前期下行。

针对2019年,我们认为从供需角度看,12月份维也纳会议中,OPEC组织和非OPEC组织签署减产协议,减产规模达120万桶/天,以10月份原油产量为基准,从2019年1月开始执行,持续6个月,其中伊朗、委内瑞拉、利比亚予以豁免。减产力度超过之前的预期,但实质减产情况有待继续考察。但对于2019年需求,全球市场普遍以GDP增幅来测算,全球经济增速不及今年。总结看,原油供需或维持较为宽松状态,但不乏伊朗等行情发酵,或者全球处于原油上涨式经济危机,全年原油运行区间或维持在50-70美元区间震荡。

同样,以煤炭为原料的乙二醇本身成本相对较低,预期在2019年无烟煤或处于高位震荡,震荡区间为450-550元/吨。届时对乙二醇的成本支撑将显现出来。从实际调研来看,煤制乙二醇对乙烯法乙二醇贴水继续扩大,幅度有个100元/吨,2019年整体贴水为200-300元/吨。结合我国乙二醇生产状况,煤制乙二醇运输成本相对较大,企业实行“汽车--火车--汽车”的分段运输方式,从内蒙古至江浙约为500。按照煤制乙二醇成本=原料煤+燃料煤+煤制对乙烯法升贴水+运输费用,目前煤制乙二醇市场成本为5000元/吨附近。

根据成本测算,甲醇制烯烃的MTO装置本身是乙二醇成本上限,市场一般通过MTO装置的开启来调节整体市场的开工情况。2018年MTO利润好于往年,具体看上半年MTO维持亏本无法开机状态,下半年11月份开始,随着甲醇从高点3500下行至2400,利润大幅回升。我们认为2019年甲醇重心仍将上移,主要是聚烯烃新增产能将兑现,且甲醇下游使用广泛。

原料轻质化使得乙烯受到热捧,并且国内上马大型乙二醇生产装置带来需求较好,以原油为代表的能源端上涨带来天然气价格上涨,乙烯价格维持在高位。但在今年10月开始,乙烯价格出现大幅下跌。一方面,美国等国家投产大量乙烯装置逐步兑现,出现供应大于需求。另一方面,乙烯下游商品聚乙烯、聚丙烯、乙二醇的终端商品价格走低。针对2019年,我们认为尽管下游需求有待考察,整体乙烯和丙烯重心仍有上行的动力。

总结:2019年,乙二醇生产成本除了原油相对波动较2018年幅度收窄,煤制、甲醇制、外购乙烯法生产乙二醇都有重心上移的压力,但这并不能带来乙二醇整体价格上的上行。并且乙二醇的生产成本尽管能起到支撑作用,但在下行行情中,资金会不破不立。

2:乙二醇原料(甲醇)为代表


数据来源:徽商期货研究所    Wind

三、乙二醇供应

3.1 乙二醇装置投产情况

随着近年国内煤化工、国际页岩气的大力发展以及乙二醇行业的产能扩张进程持续,乙二醇行业正经历前所未有的产能压力,市场预计2019年是供应大年。据统计,2018年底乙二醇(简称MEG)实际投产242万吨,其中国内市场新增产能在222万吨,增长率达到26.6%,国外新增产能在20万吨。煤化工乙二醇占到182万吨,传统的中海壳牌二期占40万吨;国内市场新增产能为沙特的Kayan 扩容20万吨。考虑到北京东方4万吨/年的装置长时间停车于年底剔除产能,另新增江苏斯尔邦4万吨/年装置,至年底中国乙二醇产能为1055.5万吨,其中煤化工为426万吨。

3:乙二醇投产情况


数据来源:徽商期货研究所  华瑞资讯

跟据华瑞信息统计,2018年国内乙二醇产量累计约700万吨,同比增加81.7万吨,增幅约13.2%,其中煤制也让从产量累计约为230万吨,相比去年同期约78.4万吨,增幅为51.7%。

2019年国内MEG供应量仍将维持较高的增速,计划新增产能约307万吨(其中232万吨为合成气制装置),预计供应增速在20%附近。这样,预计2019年国内MEG产量在840-850万吨附近,主要的增长来自于中石油惠州,浙江石化以及2018年三季度末投产的几套大型煤化工装置。中海油惠州为2018年8月份纳入产能体系的新装置,预计该装置2019的生产增量在20-25万吨附近。2018年三季度未投产的黔希煤化工30万吨/年,华鲁恒斗50万吨/年,中盐红四方30万吨/年的煤化工装置,目前运行良好,预计2019年产量增量在90万吨附近。此外2019年的新增煤化工装置投产时间相对靠后,预计整体产量输出较为有限。浙江石化75万吨/年的MEG装置计划2019年二季度未投产释放,这也将提供一部分的产量输出。当然,另外还需关注价格变动带来的影响,例如煤化工装置的减停产动作。当然,2019年宏观情况的悲观也将影响供应产能兑现,对此,市场尽管受供应增速压制,但供应增速未兑现,也将带来乙二醇价格大幅波动。

3.2 乙二醇装置开工及检修量情况

2018年,国内装置计划性检修较多,且集中于二季度,例如镇海石化,富德能源,远东联以及四川成都石油化工等共计260万吨以上的装置产能。但全年来看,国内乙二醇平均开工相对维持在高位,煤制开工也同步上行。

2018年1-11月国内乙二醇装置平均负荷为72.65%,其中煤制乙二醇装置平均负荷为68.27%。年内来看,二季度平均负荷水平处于低位,主要受传统装置以及煤制装置集中检修影响。

42018年装置负荷情况


数据来源:徽商期货研究所  中石化

3.3 乙二醇进口情况

进口货源仍然是国内重要的供应来源,据统计,2018年1-10月国内累计进口量为832.6万吨,同比去年同期增加110.8万吨,增幅15.35%。但整体看,对外依存度回落至58%。

2019年国外装置投产释放较为集中,共计262万吨装置。其中yansab14万吨/年,sasol28万/ 年以及乐天70万吨/年的计划2019年一季度投入生产运行,届时将有大量的进口货源运输至中国市场。此外,MEGlobal以及马来西亚石油也存投产计划,预计2019年MEG进口量在1040万吨附近,MEG对外依存度将维持在小幅回落。

5港口库存情况

 


数据来源:徽商期货研究所  中石化

4 下游聚酯行业需求存不确定性

当前我国乙二醇的消费主力仍集中于聚酯,聚酯消费量约占MEG总量的93.7%;另有不到十分之一的量用于防冻液,不饱和树脂、聚氨酯等其他领域。2018年我国对乙二醇的总需求量约为1626.25万吨左右。

纵观2018年,我国实际新投产聚酯装置20套,合计产能达到539万吨,加上前期老产能中有80万吨重启恢复,重新计入有效产能,实际2018年增加有效产能在619万吨。这样,2018年底聚酯产能约在5493万吨,较2017年年底增长14.4%,产能增速大幅提升。全年聚酯负荷在88.6%,较2017年继续抬升。

预计2018年,全年聚酯产量达到4560万吨,较去年增加450万吨,同比增长10.9%,继续保持高速增长态势。

2019年,聚酯产业仍然处于投产高峰期,新投产能涵盖涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片、切片、薄膜等各个领域。预计包括小聚酯在内计划有25套新聚酯装置投产,总共涉及产能大约600万吨,其中预报涤纶长丝的配套产能将有300多万吨,聚酯瓶片的配套产能达到170万吨,配套涤纶短纤的产能在92万吨左右,其余为切片和薄膜。

但因考虑到部分装置可能会延期,尤其几套聚酯瓶片装置预报投产时间临近年底,因此实际产能投放或将略低于预期,预估2019年新投聚酯产能在418万吨左右,产能增速在8%左右。对乙二醇需求增速为110-150万吨。

并且终端纺织业目前看受到宏观及贸易情况影扰动,整体相对增幅有限。从传导顺序看,乙二醇下游产业链纺织业订单不足,聚酯新产能兑现将相对延迟,带来乙二醇需求不足,新投产企业和将投产企业新兑现将受到一定的限制。但对于近年来新投产的乙二醇企业来讲,资金回笼、还贷款压力等各方面需求使得企业或将维持持续生产,打破动态供需平衡,使得乙二醇供应超过预期。

另外,值得注意的是,2018年聚酯企业利润相对有一些亮点,其中聚酯瓶片尽管在3季度至4季度中,利润大幅缩水,但1-2季度的盈利,使得去年仍处于高位盈利。从当时时间看,后期聚酯瓶片仍有继续创高盈利的可能性,风险点,在于全球宏观经济的影响。

6聚酯瓶片利润理论值


数据来源:徽商期货研究所  

行情展望

2019年乙二醇处于产能扩展时期,央行对实体经济扶持政策的推出将加大产能扩张兑现,因此,在这种情况下,乙二醇下游产能投放需求增速不及上游,或出现供需缺口逐步扩大的可能性,因此基本面上看,乙二醇盘面将表现重心下移的压力,但由于原料端,除了原油价值中枢不及2018年,甲醇、乙烯等原料价格有上行的压力。并且2019年年中, 乙二醇将正式参与期货交割,资金影响下,短期或出现波段内价格重心上移,或波动加剧的行情。

策略方面:

1. 乙二醇新增产能主要集中在下半年,可多近空远套利滚动做。

2.  做多PTA空MEG套利,基于两者供需情况考察。

3.  做空乙二醇的生产利润,如持续做空MEG-2*MA或者多乙二醇空原油套利。

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