李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

摘要

2019年全球经济增速出现下滑，大宗商品市场避险情绪加重，棉花需求预期不佳，仓单压力进一步增大，短期内棉价难以摆脱弱势，郑棉期货跌至两个年度以来波动区间下限，面临破位风险。接下来，中美贸易摩擦进展情况、国内棉花市场调控政策、仓单压力的释放和大宗商品市场总体变化是需要密切关注的市场热点。
一、期现货市场行情

图1：郑棉主力合约日K线		图2：美棉主力合约日K线
数据来源：徽商期货研究所  Wind

近来棉价走势颇为微妙，春节之前1月中下旬走出了一个不大不小的反弹，反弹最高达到15200元/吨，给部分北疆轧花厂点价的机会，随后下跌250点，跌至14950元/吨，点价资源部分得到消化。但14950的行情仅仅维持一天，套保的压力依然在投机多头身上。所以目前来看，无论仓单还是现货，都给盘面带来压制。

现货方面，2月25日，新疆、安徽、湖北、河南等地籽棉已停收，河北、河南、山东等地籽棉报价在3.38-3.52元/斤。春节过后，轧花厂陆续恢复开工，但新疆籽棉加工利润为-194.4元/斤，按照新疆皮棉价格（现价）15600元/吨，棉籽价格1520元/吨，则新疆皮棉保本价15330元/吨。1月中下旬盘面价格小幅反弹达到15200时，持仓增加近7万手，除去部分投机盘，套保盘大概30万吨，对盘面形成短期压制。春节过后，盘面顺势走低，但2月19日-2月22日出现了一波上涨趋势，结合盘面来看，在持仓激增10.2万手的情况下，点位仅上拉300点，显然此上涨是多头投入资金上拉出现的结果，隔日多头叛逃，盘面随即下行便是很好的印证。

二、供需及其影响因素分析

1、国内棉花供需大格局

据2月9日USDA公布全球产销存数据，我国2018/2019年度预计棉花产量598.7万吨，同比增加10.8万吨；消费量881.8万吨，同比减少21.6万吨；进口量163.3万吨，同比增加10.9万吨；期末库存704.8万吨，同比增加54.5万吨。供需报告进一步调减中国消费量，对短期棉价形成利空。

中美建交40年来，在经贸领域的共同利益远远大于分歧。2018年，中美两国货物贸易超过6300亿美元，双方投资累计超过2400亿美元。中美两国不断深化和发展经贸合作，是市场的选择、企业的选择。

美国总统特朗普周日表示，他将推迟上调中国输美商品的关税，称美中贸易谈判在周末取得“重大进展”，美国将推迟原定于3月1日调高关税的措施。

特朗普在推特上称，美国在与中国的贸易谈判中就重要结构性问题取得“重大进展”。他表示在知识产权保护、技术转让、农业、服务、汇率和其他问题上取得进展。

一位熟悉谈判情况的消息人士表示，美国和中国谈判人员周日讨论了如何实施潜在贸易协议这一棘手问题。特朗普和美国财务部部长姆努钦表示，美中官员已就汇率问题达成一致，但并未透露详情。中国已承诺再购买1,000万吨美国大豆。

3. 国内新棉供应充裕，施压国内市场

截止到2019年2月14日24点，2018棉花年度全国共有967家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到22760571包，513.8942万吨，其中新疆745家，检验量达21518612包，486.0085万吨;内地222家加工企业，公证检验达1241959包，27.8857万吨。国内新棉公检量突破500万吨大关，供应充裕，不利于皮棉现货市场。

同时，12月份，国内棉花现货资源充裕，纺织企业在春节前适度补充原料库存，棉花进口量同比大幅增长。据海关统计，2018年12月我国进口棉花21.84万吨，较11月13. 14万吨，增加66.21%，同比增加117.53%。2018年1-12月 累计进口量为157.7万吨，较2017年同期的115.42万吨增加42.28万吨，增幅36.63%,棉花进口量较大，令国内棉花市场继续承压。

3、纺企棉纱销售不畅，棉价难现转机

受春节期间节日气氛影响，目前市场仍未完全恢复，市场成交相对清淡，加之，中美双方代表就经贸问题再次会晤，市场较为关注，收购较为谨慎，亦或限制其行情。

随着市场上2017年度棉花资源的减少，企业目前利用配额少批量采购进口棉，但受国内期货行情陆续下跌，现货市场疲软走势，疆棉报价下降幅度较大的影响，部分急于回笼资金的企业开始低价出售。据了解，纺企对后市行情普遍不乐观，因此当前对原材料采购并不积极，仅在期货行情大幅下跌时，点价完成合适皮棉的采购工作。

三、价差及基差结构分析

目前，由于新棉上市供应充裕，仓单压力过重，下游需求旺季不旺等利空因素的影响，期货价格被严重低估，现货价格跌幅小于期货价格跌幅，基差处于高位。

随着郑棉期价持续下降，国内棉花基差不断抬升。截至2月25日，基差较过去2年均值高出135%，位于2016年度以来最高位水平。基差的扩大以及现货市场供应压力的加大导致郑棉仓单大幅增加，郑棉期货进一步破位下行的风险增大。

长期来看，根据基差收敛原理，后期棉花基差大概率会下跌。套期保值业务参与者可待基差处于绝对高位时开启“买入期货，同时以点价方式卖出现货”的贸易模式。

国际市场上，2月25日，进口棉报价大跌。国际棉花指数（SM）84.62美分/磅，折一般贸易港口提货价14214元/吨（按1%关税计算，汇率按中国银行中间价计算，下同）；国际棉花指数（M）81.31美分/磅，折一般贸易港口提货价13666元/吨。当日主要品种价格如下：SM 1-1/8″级棉中，美国C/A棉的报价为84.5（美分/磅，下同），折人民币一般贸易港口提货价14193元/吨（按1%关税计算，下同）。 美国E/MOT棉的报价为80.51，折人民币一般贸易港口提货价13533元/吨。 澳棉报价为93，折人民币一般贸易港口提货价15601元/吨。巴西棉报价为83.7，折人民币一般贸易港口提货价14061元/吨。乌兹别克斯坦棉报价为83.8，折人民币一般贸易港口提货价14078元/吨。西非棉的报价为83.5，折人民币一般贸易港口提货价14028元/吨。印度棉的报价为83.3，折人民币一般贸易港口提货价13995元/吨。美国E/MOT M 1-3/32″级棉的报价为79.51，折一般贸易港口提货价13367元/吨。

截止2019年02月25日，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为1,645元/吨，棉花期货价格为15,610元/吨，从季节性来看，棉花进口利润处于较低水平。

四、后期需关注的市场热点                                                                                         

1、中美贸易摩擦进展情况

第七轮中美经贸高级别磋商结束，双方进一步落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。在此基础上，双方将按照两国元首指示做好下一步工作。

 2、国内棉花市场调控政策

根据以往经验，国家有关部门一般会在岁末年初公布储备棉轮换计划。经历三年连续轮出后，2019年储备棉轮换政策是否会有新的变化需密切关注。

 3、大宗商品市场总体变化

CRB指数已几乎处于30年来底部，本身存在技术反弹需求，其走势值得密切关注，特别是要关注原油和有色金属等权重较大、交易相对活跃的商品价格变化趋势。若全球经济有实质性好转，大宗商品价格或将出现普涨。

五、观点总结及策略建议

短期来看，在新棉上市供应充裕，下游棉企需求不旺，仓单压力沉重的大背景下，棉价维持筑底行情，CF905合约或将在15000-15600元/吨窄幅震荡。长期来看，全球棉花供需偏紧的大格局依旧未变，加之，国内棉花储备存量降至安全水平，如果2019年4月植棉面积低于预期，棉花期价阶段性休整后或将在季节规律的指引下迎来新一波上涨行情。

策略方面，短线投资者可逢高做空CF905，棉花现货消费企业可在15000以下逢低买入仓单，降低年后的现货采购成本。棉花期权方面，相对期货，期权因其本质是一种选择权，买方支付一定的权利金获取在约定的期限内买入或卖出某种特定商品的权利，故而棉花期权的上市为棉花产业提供了更多样化的避险工具。在此结合未来棉花期货的走势提出两点期权组合策略：如果预期CF905不会跌破15000，可卖出行权价为15200的看跌期权，增厚利润，注意做好风险管理；如果预计接下来行情不会突破15600，可采用保守看涨策略：买入行权价为15000看跌期权，同时卖出行权价为15600看涨期权。

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