1月金融数据点评

发布时间:2019-02-18 21:19 作者: 仝晓燕 投资咨询证号Z0010696 阅读次数:
 

仝晓燕 投资咨询证号Z0010696

摘要:

  2019年2月15央行公布1月金融数据,整体数据好于预期,其中社融数据表现亮眼,M1和M2剪刀差有所扩大。天量信贷更多属于脉冲性行为,由于季节性因素导致1月票据大超预期,进而带动社融增速提高。但我们认为需要理性看待1月社融大幅增长,社融数据后期大概率回落,现在就谈已经完成宽货币向宽信用转换言之过早,后期债市大概率依旧震荡向上,股市和期市重新回落可能性大,股市在经过前期的强势上涨后会有一个休整过程,从而完成真正的底部动作,而期市则相对悲观,逢高沽空为宜。

 

一、1月金融数据解读

  2月15日,央行公布1月金融数据,中国1月新增人民币贷款3.23万亿,预期3万亿,前值1.08万亿元。社会融资规模4.64万亿,预期3.31亿元,前值1.59万亿。1月广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%,比上月提高了0.3个百分点。M1货币供应同比0.4%,延续下跌趋势,创2014年1月来最低增速,比前值低1.1个百分点。

下面点评如下:

                   



 

  1月金融数据大幅超出市场预期,尤其社融增量,市场甚至有消息称宽货币已经向宽信用转换成功,且从2月15日金融数据公布当日来看,商品及股市均选择强势上涨,而期债则选择弱势震荡,我们认为市场仍然相信货币政策延续宽松,宽货币在向宽信用的切换过程中,并未完成宽信用的转换。1月金融数据中社融数据成为最大亮点,1月新增社融4.64万亿,同比多增1.56万亿,大幅高于市场预期,也止住此前连续14个月的下滑,实体经济融资略有改善。从结构上看,票据和企业短期贷款是社融增加主要原因。表内融资方面,1月新增人民币贷款3.23万亿元,同比多增3300亿元,支撑社融反弹。表外融资方面,1月票据融资及未贴现银行承兑汇票合计8946亿元,占到社融的19.3%,该数据也是有史以来的最高值,同比及环比均大幅上涨。表外融资中的委托贷款及信托贷款也出现边际好转,其中委托贷款降幅出现减少,信托贷款则由负转负。此外,财政发力也令地方专项债发行加速,1月新增地方专项债1088亿元,企业债券4990亿元,叠加利率下行节奏,助推社融提速,宽利率向宽信用发力初见端倪。

  1月M1、M2表现分道扬镳,剪刀差进一步扩大,剪刀差的扩大主要由于季节性因素。1月M1增速进一步下滑至0.4%,1月M1增速回落主要由于企业向居民发放奖金所致,这导致企业大量通过票据贴现获得流动性。由于今年的春节在2月初,企业大多在1月底发放奖金,导致1月份居民存款的增加,但M1出现回落。与此同时1月M2则同比增至8.4%,较上月提高0.3个百分点,创出2018年7月以来新高,这令剪刀差出现扩大。同时可以看到的由于M2增速大致领先于GDP增速2个季度,由于M2企稳回升,这为2019年下半年经济增速二次探底提供支撑,由于经济底对政策底具有时滞性,我们对2019年下半年经济表示乐观。

  对于1月信贷出现的这种脉冲性增长,我们需要理性看待。历史上看,每年的1月份居民贷款都是当年最高的增量,这主要是受到早放贷早受益的利益驱动,而通常2-3月就会出现明显回落。票据的猛增主要由于贴现利率和结构性存款利率之间存在套利空间,随着套利的增加套利空间会逐步减少,依靠票据来扩大贷款规模是行为难以持续。同时,由于票据利率大多6个月,期限短,流动性短,只能解决企业短期融资问题,对于长期固定投资支持有限。这样后期信贷大概率出现回落,光靠一个月的信贷就谈宽信用已经完成言之尚早。

 

二、后期政策展望

  在宽信用和实体经济确定触底反弹前,货币政策预计仍然维持宽松。虽然自总理视察几大银行后,市场对于宽信用预期得以加强,但目前宽信用并没有完成。从上周五债券市场走势也可以看出来,信贷数据出台当日,虽然尾盘期债出现大幅回落,但收盘时已大幅收复,而债券现券则表现相对平淡。当前的时间节点更多反应的是在实体数据处于空窗期,市场仍然相对谨慎。对于政策的预期方面,我们认为后期监管政策会继续发力,货币政策持续放松,加大货币政策对逆周期调控,疏通货币政策传导机制,解决企业融资难问题。同时会加大支持商业银行补充资本金、引导银行优化信贷结构。激活资本市场,恢复股市融资功能,加快推动注册制和科创板落地。

 

三、对市场的影响

  年初以来,全球资本市场债强股弱格局有所变化,无论是美股还是上证50指数,均出现明显上涨。由于基本面没有想象的那么差,同时货币政策延续宽松,这使得短期市场出现股债双牛格局。但我们认为历史上看,股债同时走牛的时间一般不会超过2-3个月,虽然我们并未认为宽信用已经完成,且经济基本面已经出现反转。但毕竟1月M2暂缓下跌对于2019年下半年经济有乐观指向,故我们仍然认为债券仍然处于牛市行情,而股市和商品的短期强势或难以持续。后期大概率债市在经过1-2月的温水煮青蛙行情后再度上涨,而股市则通过回调完成底部的真正形成,商品则由于地产依然在下行周期,在地产销售出现根本性扭转、库存高企等因素影响下,商品或有进一步下跌空间。

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制,徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权,任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。

 

0条评论

最新评论
购买须知

价格:
0.00
备注: