张应钢 

从业资格号： F3009446

投资咨询证号：Z0012728

    2019年1月4日，中国人民银行公告称下调金融机构存款准备金率1个百分点，并且2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。未来市场风险偏好有望得到提升，内外部政策环境都将出现全面好转，大概率迎来一轮中级反弹。

2018年A股整体盈利仍然保持正增长，因此主要是流动性收紧和风险偏好的降低造成了A股的下跌。A股各类指数在2018年跌幅可观：其中上证综指下跌27%、创业板指下跌31%，中证500下跌35%。到2018年末，各个指数的估值水平已经处于历史低位。当前，A股市净率为1.4倍，已经低于2012-2013年的估值水平，为20年来的最低水平；A股市盈率为13倍，为过去15年以来的前10%低位。低估值是市场反转的必要条件。

图1  A股市场整体估值

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

金融去杠杆方面，“去杠杆”已经让位于“稳杠杆”，并将进一步叠加财政政策与货币政策的宽松。此前，中央经济工作会议已经对需求端政策进行了积极调整，强化了需求端对于经济的托底作用。财政和货币政策双双转向积极，是这次会议与2017年经济工作会议在需求端政策上的最大不同。这意味着在经济下行阶段，政策已经转向宽松。在这一总基调下，宽松政策会陆续出台。实际上，流动性方面政策宽松的路径和脉络是十分清晰的：最早是2018年央行开启连续降准；年中央行口径由“去杠杆”变为“稳杠杆”；10月底出台对民营企业各项支持措施；12月下旬中央经济工作会议宣示财政货币政策双宽。当前的降准，是之前宽松政策的延续。

资金流向方面，EPFR最新数据显示，去年中国市场股票型基金实现资金净流入350亿美元，创下近年来新高，位居主要新兴市场国家榜首，几乎是同期印度市场股票型基金资金流入金额的两倍以上。尽管去年A股指数表现不佳，但政府稳增长、抑制影子银行、在市场出现极端情况时出手稳定等举措一定程度上令境外投资者安心。虽然境外投资者意识到中国经济增速将放缓，但是组合覆盖全球新兴市场的股票型基金基金经理依然选择将其四分之一仓位投向中国市场。从整体规模来看，外资已经成为角逐A股重要的机构力量。中国人民银行统计数据显示，截至去年9月份境外机构和个人持有境内人民币金融资产中，持有股票资产达1.28万亿元，同比增加了约25%，成为仅次于债券的外资第二大资产配置。

图2  沪深港通成交统计

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

总的来看，我国经济有望在2019年实现触底，进入到筑底反弹的阶段。经济企稳有利于提高企业的盈利能力，也提高我国居民的收入。对于资本市场来说，经济面企稳以及货币政策的宽松，财政政策更加积极将产生更大的投资机会。A股市场有望迎来恢复性上涨，资本市场在2019年会取得较大的发展。

以下分别从消息面、技术面及套利机会的角度，给出操作策略与建议：

一、消息面

国家统计局12月31日公布的最新数据显示，2018年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点，制造业景气度有所减弱。2018年制造业PMI均值为50.9%，表明全年制造业总体保持增长。

从公布的具体数据来看，本月PMI数据主要有如下特点：一是市场需求下行压力加大，企业预期趋于谨慎；二是受外部环境变数较多，内部需求放缓等因素影响，近期进出口景气度走低，均持续位于临界点以下；三是受部分国际大宗商品价格大幅波动等影响，价格指数持续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为年内低点，回落幅度比较明显；四是不同规模企业PMI均有所回落。2018年，非制造业商务活动指数均值为54.4%，全年总体保持在较高景气水平。12月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月上升0.4个百分点，近期非制造业扩张有所加快。

图3  12月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%

数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

总的来看，当前我国宏观经济运行面临的外部环境复杂严峻，经济下行压力较大，PMI可能继续回落，意味着工业企业盈利难度或将进一步加大。在这样的情况下，采取积极的宏观政策、加大减税降费力度、实施定向补短板扩内需措施，发挥企业和企业家主观能动性，促进正向激励和优胜劣汰，将有助于经济平稳运行。

图4   12月份综合PMI产出指数为52.6%

数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

二、技术面

技术指标方面，目前上海综指、深圳成指及创业板指数中的日线快速指标KDJ、WR%等进入低位区域向上反弹；而周K线方面仍然体现向上态势，但量能指标的配合度仍然较欠。如果从上海综指周K线轨迹来看，上周技术形态为T型线；技术轨迹方面显示，上海综指破位2449支撑后收出长阳线，显示市场存在技术性反弹的短周期，因此后续的量能与短期波动仍将持续，个股波动性或体现明显，而量能是否配合格外关键。

图5   上证指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

三、市场投资机会

从投资策略来看，短线投资者可适量密切关注业绩增长且调整幅度较大股票短期波动机会，而对于稳健投资者而言，密切观察市场量能指标配合程度及近期多空因素变动情况。

图6  创业板指数日K线图

 数据来源：徽商期货研究所，文华财经

四、总结

以上分别从消息面、技术面以及市场存在的套利机会三个方面对当前市场给出了判断分析。

从消息面看，12月PMI低于临界点，制造业景气度有所减弱，全年制造业PMI均值为50.9%，表明全年制造业总体保持增长。

从技术面看，市场短期存在技术性反弹，后续关注反弹过程中量能的配合情况。

关于投资机会，短线投资者可关注业绩增长且调整幅度较大股票短期波动机会。

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