1. 企业基本情况

XX集团（由于涉及企业生产机密，故隐去企业真实姓名，以下由XX集团代替）是安徽国资委控股企业，XX集团有限公司为母公司，拥有十余个控股子公司。总注册资本6亿多元，现有总资产30多亿元。集团以再生资源回收利用为主，拍卖、融资担保、小额贷款、商业银行、房地产置业营销、物流、文化传媒等多业并举，年销售额近百亿元。

企业再生资源业务中，铜的贸易量较大，且长期备有数千万元的库存。自2008年以来，铜价大涨大跌，库存风险成为一直困扰企业的日常经营问题，徽商期货因此与企业进行了密切沟通，建议可通过期货市场进行风险管理。

2. 企业参与期货市场的情况

XX集团之前没有进行过期货相关的业务，此次决定进行套期保值，是由于集团中一位负责人私人对于期货较为了解，为了解决企业的实际困难，向董事会提出套期保值的想法。后经该集团公司内部流程审批通过，正式于2015年开展套期保值操作。

3. 企业参与期货市场的风险管理机制

为了避免在操作套期保值的过程中，出现不必要的风险，我们为该企业设计了如下的风险管理机制：

4. 企业参与期货市场的具体实例

在2015年1月份，XX集团与我徽商期货联系，想开展套期保值业务，通过与相关负责人联系，得知该公司相关情况如下：其下属公司，从事从国外进口废铜，回国加工后再售出的业务，之前由于对铜价行情判断失误，在60000元/吨左右的价格时，囤积了5000万元的货物。联系我们时，铜价已经跌至45000万元/吨，为了避免继续跌价带来损失，希望能够通过期货对冲风险。

非常不巧，XX集团开户等事宜完成后，在等待资金划拨的期间，铜价如上图所示，在2015年1月9日突然出现跳水式的下跌，价格在短短几日从45000元/吨跌至最低39000元/吨。

原本对于库存的套期保值，是在期货上进行卖出，但通过对铜价的分析，我们认为39000元/吨已经是一个较低的价格，继续大幅下行的可能性不高，在此价位进行保值，显然不太明智。于是我们对于这批库存的风险，进行分析，发现其损失有两部分：一是跌价带来的损失，另一损失为占用资金导致的损失。以年利率10%计算，每年就有500万的资金成本损失，因此在保值不便于进行的情况下，决定先行解决资金成本的问题。

解决方案为将现货库存，转化为期货库存。由于期货采取保证金制度，保证金加风险准备金，大约只需现货资金的20%即可，可以大幅的减少资金成本。具体操作为在现货市场上将铜按市场价卖出，同时在期货市场上买入，数量与现货卖出量相等。在40000元/吨价格附近，最终完成部分的库存转换（企业还需要保有一定量的现货库存）。

至5月初，铜价回升到45000元/吨附近，通过对行情的分析，我公司研究人员经分析认为价格已经反弹至一个相对的高点，因此建议XX集团在此价位附近对剩余库存进行保值。首先将之前建立的期货库存抛出，然后在将剩余的现货库存，进行卖出保值。在期货市场上建立想对应数量的空头头寸，这样当未来价格下跌时，现货的亏损，可以由期货的盈利弥补。

在建立好期货空头头寸后，市场如预期所料，价格再度下行，并创出新低。XX集团由于进行了套期保值操作，成功的避免了此次价格下跌带来的亏损，锁定45000元/吨的销售价格，之后按销售计划分批将现货卖出，在卖出的同时将期货上与之对应的空单平仓。

5. 企业参与期货市场的经验总结

对于XX集团的此次套期保值操作，总体来说可以算是成功的，在前期由于外部原因错过最佳保值时机后，没有生硬地按照理论强行进行保值，而是转为处理资金成本问题，等待价格合适后，再行择机进行锁价保值。由此次案例可以总结出，对于具体的情况，需要灵活的应对，不可生硬的照搬教科书，并且对于行情分析的准确性，在一定程度上，也会影响套期保值效果的好坏。

6. 政策建议